本報記者 周磊 攝

　　全球套利活動(dòng)因資金的可全球性流動(dòng)而得以成行。隨著(zhù)QDII新政的推進(jìn)，這種分享全球經(jīng)濟增長(cháng)的投資博弈方式，已經(jīng)真實(shí)地擺在了中國投資者面前。特別是離滬深股市最近的市場(chǎng)——香港股市，里面有大量和A股對應的股票，二者之間的套利機會(huì )，仿佛一塊香甜的大蛋糕，正在激蕩著(zhù)內地股民的投資神經(jīng)，有投資者經(jīng)歷A股大跌后甚至告誡自己“忘掉A股選擇H股”。
　　但“沖動(dòng)是魔鬼”，機遇伴隨著(zhù)風(fēng)險。香港業(yè)內人士在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)告誡說(shuō)，香港股市為國際金融市場(chǎng)，監管制度國際化，熱錢(qián)進(jìn)出自由，資金“試水”之前，定要先“識水”，否則，“交學(xué)費”的可能性大過(guò)“數銀子”。

QDII入港要遵循當地市場(chǎng)規律

　　香港證券業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》表示：對比內地香港兩地股市，作為亞太(遠東)地區金融中心的香港，相對更加國際化、規范化，影響香港股市的因素主要包括宏觀(guān)因素(中、美、日等主要國家的經(jīng)濟、利率、匯率、貨幣供應等)、微觀(guān)因素、政治因素及突發(fā)事件(如1997年股災、1990年中東戰爭、1998年亞洲金融風(fēng)暴等)。此外，香港股市對IPO融資承受能力強，優(yōu)質(zhì)公司持續受到投資者的青睞，有比較成型的價(jià)值投資理念。
　　光大集團高級研究員周八駿介紹說(shuō)，“在香港市場(chǎng)，大量外資在香港設立有基金，機構投資者占的分量很大，在香港聯(lián)交所A組經(jīng)紀機構當中，13家都是外資，只有中銀是本地資本�！币簿褪钦f(shuō)，香港股市受外資的影響比較大。
　　香港市場(chǎng)投資產(chǎn)品比較豐富。香港新富證券研究人員分析：從資金流向上看，內地資金比較本地化，可喻為“塘水滾塘魚(yú)”，而香港市場(chǎng)熱錢(qián)可以自由進(jìn)出；從投資產(chǎn)品來(lái)看，內地沒(méi)有足夠的投資產(chǎn)品滿(mǎn)足膨脹資金，商品期貨又非一般人會(huì )買(mǎi)，投資者只好追逐在股票市場(chǎng)，而香港市場(chǎng)各種投資產(chǎn)品齊全，各類(lèi)型投資者都可以找到適當的投資產(chǎn)品；從監管來(lái)看，香港比內地股市的法例成熟，監管制度達國際標準。
　　香港市場(chǎng)交易環(huán)境比較成熟。香港股票交易實(shí)行T+0，無(wú)漲跌停板，有強大的做空機制；香港新股發(fā)行比較照顧中小投資者，申購新股可向銀行貸款。
　　對于這樣的一個(gè)市場(chǎng)，QDII出海到香港股市投資應該注意些什么？長(cháng)期從事中外證券市場(chǎng)制度比較研究的武漢科技大學(xué)教授董登新對《經(jīng)濟參考報》表示：QDII進(jìn)入港股必須轉變投資理念與投資思路，切不可拿內地股市的炒法來(lái)炒港股，這樣，風(fēng)險將是毀滅性的。因為香港是一個(gè)開(kāi)放的國際性大市場(chǎng)，它的成熟與規范足以與世界任何發(fā)達市場(chǎng)相媲美，香港股市的全流通、大市值與大股本，并非一般機構所能輕易撼動(dòng)的，再加上香港股市供求平衡、定價(jià)機制完善、法律制度完備，QDII入港便要遵循當地的市場(chǎng)規律，切莫錯將港股當成了大陸股市。

H股股價(jià)不一定會(huì )和A股看齊

　　從1995年至今，涵蓋了香港股市逾七成市值的恒生指數從7000點(diǎn)附近，漲到了近期的22000點(diǎn)左右，恒生指數翻了三倍多，如今港股是否處于高位？?jì)鹊氐馁Y金在這個(gè)點(diǎn)位入市是否會(huì )重演B股開(kāi)放內資被套覆轍？
　　周八駿分析，相對于A(yíng)股和全球主要股市，港股的市盈率不算高，故不能說(shuō)“高處不勝寒”。但周八駿認為，在當前人民幣尚不可自由兌換的條件下，H股和A股的價(jià)格不可能一樣(經(jīng)過(guò)人民幣與港幣匯率套算)。但在QDII和QFII合法套利以及各種資金“非法”套利下，H股和A股價(jià)格差會(huì )被控制而不會(huì )無(wú)限制地擴大。
　　瑞士信貸亞太區首席經(jīng)濟分析師陶冬也認為H股和A股不可能同價(jià)。他曾撰文指出，A股與H股之間的互動(dòng)性近期明顯增強，兩者之間的關(guān)聯(lián)度，2005年之前為0.21，今年2月27日以來(lái)達到0.84。
　　“兩個(gè)市場(chǎng)的資金來(lái)源不同，體制不同，估值標桿不同。內地實(shí)施資本管制(QFII留了一條極小的縫隙)，同時(shí)又處于負利率狀況，股票估值自然偏高；香港的資金則可以選擇投資全球任何一個(gè)市場(chǎng)，因此投資者選股必然依照全球估值標桿�！�
　　“內地資金涌入港股的最大原因，是A股與H股之間的巨大價(jià)格差、估值差。H股平均市盈率為18倍，A股為39倍。在43只A/H股兩地上市的公司(洛陽(yáng)玻璃除外)中，平均存在著(zhù)108%的價(jià)值偏差。這成為先QDII而動(dòng)的國內熱錢(qián)炒作港股的動(dòng)力�！碧斩�認為，香港是國際資本市場(chǎng)的深水區，擁有可以與世界任何一個(gè)市場(chǎng)相媲美的衍生產(chǎn)品以及形形色色的對沖基金。如果有需要，品種翻新的沽空產(chǎn)品可以在一夜間冒出，并可能在一段時(shí)間內主導股價(jià)甚至大市的走向。對于走向世界的國內資金來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)不可不提及的風(fēng)險。H股股票的衍生產(chǎn)品眾多，像中國人壽(02628HK)，有200多個(gè)權證(渦輪)產(chǎn)品。
　　還有觀(guān)點(diǎn)這樣分析：港幣的利率水平比人民幣高出了25%，以此評價(jià)用港幣標價(jià)的同一種股票的價(jià)格理論上應該比用人民幣標價(jià)的股票市盈率低25%是合理的。

香港內地股早已拉開(kāi)上漲序幕

　　有文章分析指出，近來(lái)，當境內指數寬幅震蕩痛苦掙扎的時(shí)候，香港的各類(lèi)股票指數紛紛加速收高。兩周以來(lái)，恒生國企指數上漲幅度為13%，摩根中國指數漲幅更大；但與恒生指數、國企指數等大幅度上漲形成反差的是，香港本地上市公司表現平平，因此，本輪香港股市上漲的本質(zhì)還是對中國內地資產(chǎn)的追捧。除了資金流向刺激香港股市上漲，紅籌股回歸A股也形成實(shí)質(zhì)性利好——紅籌股股東權益有望大幅增加(存量發(fā)行的除外)。
　　在香港市場(chǎng)這種結構性上漲時(shí)期，周八駿認為，QDII是機構投資者，對于內地散戶(hù)來(lái)說(shuō)，通過(guò)QDII投資港股類(lèi)似于通過(guò)內地證券基金投資于A(yíng)股，關(guān)鍵在于選擇好的QDII。
　　飛馬香港有限公司衍生工具部營(yíng)業(yè)董事高冠恒對《經(jīng)濟參考報》記者分析：我認為，在香港投資，關(guān)鍵的一點(diǎn)在于使用QDII的投資者要了解他們在香港購買(mǎi)的股票，確保這些股票是知名的并且有穩固的基本面背景，不要聽(tīng)信謠言而購買(mǎi)，不要找那些沒(méi)有很好基本面支撐的股本小而且投機性強的股票。