價(jià)格暴漲暴跌，成交異�；钴S。今年6月初以來(lái)，伴隨滬深股市的起起落落，權證再度被推上輿論的“風(fēng)口浪尖”。

權證：助股改突破“瓶頸”

　　兩年前，起步不久的股權分置改革遭遇難題：一些上市公司股權比較分散，非流通股股東很難支付對價(jià)。在這種情況下，告別中國股市多年的權證重新回到人們的視野中。
　　自首只股改權證寶鋼權證問(wèn)世之后，數十家上市公司紛紛在股改方案中采取了免費贈送權證的方式，包括萬(wàn)科、深發(fā)展、招行、長(cháng)電等諸多藍籌企業(yè)。統計顯示，僅滬市就有17家上市公司發(fā)行了21只權證產(chǎn)品。
　　上海證券交易所副總經(jīng)理劉嘯東評價(jià)說(shuō)，股改權證是股權分置改革與金融產(chǎn)品創(chuàng )新相結合的產(chǎn)物。它的出現豐富了對價(jià)支付手段，在股改關(guān)鍵階段推動(dòng)了股改突破“瓶頸”，使一大批企業(yè)得以順利完成股改。
　　寶鋼和武鋼權證推出時(shí)恰逢市場(chǎng)低點(diǎn)，交投清淡。權證推出后，作為當時(shí)的市場(chǎng)熱點(diǎn)之一，不僅活躍了市場(chǎng)氣氛，更為做大做強證券公司提供了新的金融工具。

內在特征決定權證價(jià)格波動(dòng)較大

　　目前，上海市場(chǎng)共有8支權證，其中包括4支股改權證和4支分離交易可轉債分拆的權證，包括認購、認沽，歐式、美式，證券給付、現金結算等不同類(lèi)型。截至7月末，上海市場(chǎng)權證成交總額達到2.7萬(wàn)億元。
　　上海證券交易所產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部總監陳支左評價(jià)說(shuō)，近期權證出現價(jià)格波動(dòng)較大的現象，這很大程度上是由權證產(chǎn)品的內在特征決定的�！皺嘧C的高杠桿特性決定了它的波動(dòng)必然遠遠高于股票，境外成熟市場(chǎng)權證每日價(jià)格波動(dòng)超過(guò)100%是很常見(jiàn)的，”陳支左說(shuō)，如果權證價(jià)格變化不能及時(shí)反映標的證券的波動(dòng)，則是市場(chǎng)定價(jià)機制出了問(wèn)題。
　　供求失衡也是導致股改權證成為投機熱點(diǎn)的重要因素之一。伴隨股改而生的權證為非流通股大股東免費派送給流通股東的對價(jià)，并沒(méi)有經(jīng)歷一個(gè)市場(chǎng)化的發(fā)行過(guò)程，其總量是固定不變的，缺乏供求平衡機制，在一定條件下會(huì )成為投機炒作的首選。

創(chuàng )設機制：保護更大范圍投資者利益

　　在關(guān)于權證的種種爭議中，創(chuàng )設機制是焦點(diǎn)之一。
　　所謂創(chuàng )設，是指合格機構(券商)針對某一上市交易權證創(chuàng )造條款、代碼完全相同且可上市交易的權證的機制。作為中國利用國際市場(chǎng)權證和期權優(yōu)勢并結合實(shí)際情況而進(jìn)行的一項自主創(chuàng )新，創(chuàng )設機制與境外成熟權證市場(chǎng)的持續發(fā)售、自由發(fā)行機制一樣，對提高權證定價(jià)效率有重要意義。當權證價(jià)格高估時(shí)，可通過(guò)創(chuàng )設機制增加供應量，自動(dòng)平抑價(jià)格。
　　為使投資者充分知曉創(chuàng )設機制可能帶來(lái)的價(jià)格影響，在股改說(shuō)明書(shū)和權證的上市公告書(shū)中，發(fā)行人已經(jīng)就創(chuàng )設對市場(chǎng)進(jìn)行公告和相關(guān)風(fēng)險提示。上海證券交易所和創(chuàng )設人也對相關(guān)信息進(jìn)行了及時(shí)披露。
　　“所有這些信息披露措施的目標就是讓市場(chǎng)充分知曉創(chuàng )設可能帶來(lái)的影響，起到對投機炒作的震懾作用，”陳支左說(shuō)，如果沒(méi)有創(chuàng )設機制，權證價(jià)格可能完全脫離其內在價(jià)值，最終使盲目跟風(fēng)的中小投資者遭受更大的損失�！皬倪@個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，創(chuàng )設機制影響了局部參與者的收益，但保護了更大范圍的投資者�！�
　　而針對“權證創(chuàng )設是無(wú)風(fēng)險套利”的誤解，陳支左解釋說(shuō)，創(chuàng )設人需要履行同發(fā)行人一樣的義務(wù)，并為此提供100%的履約擔保。另外，權證創(chuàng )設不設立限額，創(chuàng )設的權證無(wú)需滿(mǎn)足6個(gè)月最小存續期等規定，也都是為了保證創(chuàng )設機制能更有效地發(fā)揮平衡市場(chǎng)供需、合理定價(jià)權證的功能。
　　對于重返中國資本市場(chǎng)僅僅兩年的權證來(lái)說(shuō)，發(fā)展初期遭受種種爭議或許難以避免。但作為中國發(fā)展衍生品市場(chǎng)的一次有益“演練”，權證期待更深刻的認知和更多理性的目光。