股市高位時(shí)的震蕩調整，有利于幫助消化獲利盤(pán)和解決多空分歧。更為重要的是，近期的這種震蕩調整，是股市在資金與擴容、估值與業(yè)績(jì)、市盈率與經(jīng)濟增長(cháng)等諸多方面，尋找合適平衡點(diǎn)的一個(gè)選擇與嘗試。

新華社記者 周衡義 攝

　　最近，國內股市出現了寬幅震蕩，特別是9月11日，上證綜指一天內連續跌破5300、5200、5100點(diǎn)三大整數關(guān)口，下跌幅度達到4.45%之多。而在此后三日，股指又連續大幅反彈。
　　多位專(zhuān)家在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，股市在高位時(shí)的震蕩調整，是股市在資金和擴容、估值和業(yè)績(jì)、市盈率和經(jīng)濟增長(cháng)等諸多方面，尋找合適平衡點(diǎn)的一個(gè)過(guò)程。

平衡點(diǎn)之一：資金流入VS市場(chǎng)擴容

　　資金！資金！還是資金。在5·30之后的6、7、8三個(gè)月，國內A股市場(chǎng)的上漲，很大程度在于資金的強力推動(dòng)�？梢哉f(shuō)，百姓的通貨膨脹預期以及儲蓄大搬家，推動(dòng)著(zhù)行情向更高方向延伸。
　　根據申銀萬(wàn)國統計，自5·30以來(lái)滬深300指數上漲38%，業(yè)績(jì)預期上調貢獻了19%漲幅，而市盈率上升貢獻了另外一半漲幅，資金推動(dòng)行情跡象明顯。特別是在7、8兩個(gè)月內，公募基金規模新增約3000億元，而同期IPO規模不足600億元，兩者之間的巨大數據差，給國內股市帶來(lái)持續的上漲能量。
　　但是，從最近的情況看，這種資金供給和市場(chǎng)擴容的對比關(guān)系，正在發(fā)生著(zhù)變化。9月11日，北京銀行IPO凍結近1.9億元申購資金，刷新了中國遠洋創(chuàng )下的1.62億元的記錄。建行也宣布將于9月14日啟動(dòng)網(wǎng)下申購，屆時(shí)市場(chǎng)凍結資金有望再創(chuàng )新高。
　　更為重要的是，建行回歸A股的正式啟動(dòng)，預示著(zhù)下半年海外藍籌的批量回歸即將展開(kāi)。預計在未來(lái)一段時(shí)期內，除建行、中石油外，中移動(dòng)、中海油、神華能源、中國電信、中國網(wǎng)通、中國財險等都將陸續回歸A股。
　　渤海投資研究所秦洪認為，雖然有信息顯示，8月份存量資金突破1.3萬(wàn)億元。但同樣有信息顯示，大盤(pán)股的發(fā)行可能隨著(zhù)建行的發(fā)行而提速，與此同時(shí)，新基金的發(fā)行步伐也明顯放緩。因此，這必然會(huì )影響到當前A股市場(chǎng)資金面的供給情況，從而抑制大盤(pán)的上升勢頭。他認為，A股市場(chǎng)的長(cháng)期牛市格局依然存在，不過(guò)，目前短期資金面壓力明顯，大盤(pán)短期內的趨勢并不明朗，極有可能出現調整蓄勢的走勢。
　　但是，也有業(yè)內人士對此抱有較為樂(lè )觀(guān)的看法，認為股市的震蕩有助于促進(jìn)資金和市場(chǎng)擴容走向平衡，因為股市在每次震蕩探底的時(shí)候，總會(huì )重新吸引一部分踏空觀(guān)望資金乘機進(jìn)入。
　　平安證券分析師在接受記者采訪(fǎng)時(shí)更是表示，雖然近期對大盤(pán)持謹慎態(tài)度，但資金面充裕的局面短期內不會(huì )根本性轉變。IPO凍結的資金只是暫時(shí)的。相反，由于新股發(fā)行能夠帶來(lái)增量資金，后市資金面仍應持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

平衡點(diǎn)之二：市場(chǎng)估值VS股票業(yè)績(jì)

　　對于股市目前的頻繁震蕩，中投證券研究所的觀(guān)點(diǎn)是，股市的震蕩和調整，有利于改善市場(chǎng)結構�？陀^(guān)地說(shuō)，當前市場(chǎng)高估值的狀況客觀(guān)存在，推動(dòng)市場(chǎng)上行的動(dòng)力主要還是充裕的流動(dòng)性，儲蓄與熱錢(qián)在不同大類(lèi)資產(chǎn)間的流動(dòng)方向，決定了股票市場(chǎng)的短期波動(dòng)。
　　華泰證券分析師陳金仁認為，“目前估值水平已經(jīng)遠遠脫離了基本面的支撐，但是目前惟一可以給投資者信心的是，上市公司中期業(yè)績(jì)的大幅提升，使得股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)估值水平有所降低�！�
　　不少業(yè)內人士表示，就目前的點(diǎn)位和市場(chǎng)估值而言是偏高的，但2007年上市公司業(yè)績(jì)增速大大超出市場(chǎng)的預期，一季度全部A股上市公司業(yè)績(jì)同比增長(cháng)93.2%，半年報1424家可比公司業(yè)績(jì)同比增長(cháng)75.5%，在這樣的市場(chǎng)背景下，投資信心進(jìn)一步得到鞏固。退一步講，即使目前的業(yè)績(jì)成長(cháng)因素已經(jīng)得到較為充分的挖掘，但是資產(chǎn)注入等外延式增長(cháng)仍將為股市提供強大支撐力，從而可以拉低被抬高的估值。
　　光大保德信基金董事長(cháng)林昌向記者表示，目前隨著(zhù)指數的升高，整體看A股市場(chǎng)的估值偏高，股票價(jià)格總體已經(jīng)不便宜，有些甚至很貴了，投資難度在逐步增大�！暗�是，現在還不要輕言‘泡沫’和‘透支’，只要今明兩年企業(yè)盈利增長(cháng)預期可以實(shí)現，市場(chǎng)就是健康的。
　　對于估值與業(yè)績(jì)，中投證券分析師徐輝則認為市場(chǎng)存在著(zhù)誤區。這一誤區就是，利潤增長(cháng)對應股價(jià)增長(cháng)。他說(shuō)，股票業(yè)績(jì)和利潤的增長(cháng)并不意味著(zhù)股價(jià)的上漲，在股價(jià)高估的背景下，利潤的增長(cháng)不會(huì )帶來(lái)股價(jià)的增長(cháng)，這已經(jīng)為很多事實(shí)所證明。而且我們看到，2001年以后，我國經(jīng)濟增長(cháng)很好，上市公司盈利也不斷走高，但股價(jià)連續4年下跌。除了預期增長(cháng)外，初始估值的高低也是長(cháng)期投資能否取得好成績(jì)的關(guān)鍵。

平衡點(diǎn)之三：市盈率VS經(jīng)濟增長(cháng)

　　與9·11股市大跌相對應的是，今年的9·6行情也是一個(gè)能讓投資者記住的事件，當天上證指數以小幅跳空高開(kāi)的姿態(tài)首度站上5400點(diǎn)高地。
　　由于今年下半年以來(lái)，國內經(jīng)濟增長(cháng)偏快的形勢有增無(wú)減，與此同時(shí)，直接受益于經(jīng)濟增長(cháng)與流動(dòng)性充裕的股票市場(chǎng)則是水漲船高。截至今年的9月6日這一天，上證指數數自本輪行情以來(lái)已經(jīng)上漲了38%，滬市上市公司的平均市盈率也達到了60倍，接近了日本經(jīng)濟泡沫最高峰時(shí)期的股市市盈率水平。
　　摩根大通證券公司總經(jīng)理、首席經(jīng)濟師龔方雄表示，以市盈率來(lái)說(shuō)，目前A股市場(chǎng)平均市盈率水平遠高于其他亞洲國家和地區和以美歐為代表的成熟市場(chǎng)�？陀^(guān)上說(shuō)，A股市場(chǎng)的估值水平確實(shí)有點(diǎn)高，但這主要是由于A(yíng)股市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，正在經(jīng)歷資產(chǎn)價(jià)值重估的過(guò)程。A股市場(chǎng)的高估值，是投資者給予新興市場(chǎng)成長(cháng)溢價(jià)的正常表現。中國A股市場(chǎng)既有基本面支持，又有流動(dòng)性條件，同時(shí)再加上人民幣升值因素，在這些情況下的估值自然會(huì )比其他市場(chǎng)高。
　　標準普爾亞洲區高級董事張遠強表示，目前大多數人看股票估值是否過(guò)高，用的指標是市盈率，而實(shí)際上在中國看PEG(市盈率與業(yè)績(jì)增長(cháng)率之比)更合適。在經(jīng)濟增長(cháng)較快且具有波動(dòng)性的國家，股票估值需要和企業(yè)業(yè)績(jì)的增長(cháng)掛鉤。如果從股票估值的增長(cháng)和國家GDP增長(cháng)聯(lián)系起來(lái)看，只要GDP的增長(cháng)很快，中國股票未來(lái)估值水平還有更大的提升空間。
　　林昌也認為，迄今為止，對中國上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的質(zhì)疑，只有兩個(gè)觀(guān)點(diǎn)是值得重視的：一是認為企業(yè)利潤雖然增長(cháng)了，但主要來(lái)源于投資收益，主業(yè)提高不大。二是認為企業(yè)盈利不可能長(cháng)期高速增長(cháng)，隨時(shí)會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟周期的拐點(diǎn)回落，中國經(jīng)濟也不可能持續高速發(fā)展。他說(shuō)，“投資收益增長(cháng)快是事實(shí)，但只是‘錦上添花’，不是‘雪中送炭’。而在對中國經(jīng)濟長(cháng)期發(fā)展和企業(yè)盈利持續增長(cháng)的問(wèn)題上，個(gè)人屬于謹慎樂(lè )觀(guān)派，認為中國經(jīng)濟持續增長(cháng)可以支持多數股票較高的市盈率水平�！�