一季度，中國股市經(jīng)歷了深度調整，整個(gè)市場(chǎng)的估值重心下移，催生著(zhù)股改后A股市場(chǎng)新估值體系的構建。在中國經(jīng)濟朝著(zhù)宏觀(guān)調控預期方向穩定發(fā)展的背景下，中國股市也將在調整震蕩中走向新的理性均衡。

多重因素觸發(fā)A股回歸性調整

　　今年一季度，上證綜指從5261.56點(diǎn)跌至3472.71點(diǎn)，跌幅達34%，創(chuàng )下了18年來(lái)的第二大季度跌幅。進(jìn)入4月份，在13個(gè)交易日內，上證綜指下跌超過(guò)10%，最新收于3094.67點(diǎn)。備受關(guān)注的A股第一權重股中國石油18日跌破發(fā)行價(jià)至16.02元。
　　分析其中原因，多重因素交織形成的共振，造成了空前的市場(chǎng)沖擊，同時(shí)觸發(fā)了股市的回歸性調整。
　　今年以來(lái)，美國次貸危機的蔓延使得金融機構的壓力與日俱增，并逐漸傳遞至實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，由此引發(fā)對世界經(jīng)濟增速放緩的擔心。與此同時(shí)，國際股市也呈現大幅回調趨勢。
　　中國經(jīng)濟也面臨較大的物價(jià)上漲壓力和投資過(guò)快增長(cháng)的嚴峻挑戰，必須繼續實(shí)行從緊的貨幣政策。
　　南方基金報告認為：“上述風(fēng)險在去年四季度就開(kāi)始顯現，只是國內投資者當時(shí)還處于大牛市的興奮中，過(guò)于強調流動(dòng)性充裕對股市的推動(dòng)作用，而對這些風(fēng)險因素有所忽視。目前市場(chǎng)已更為冷靜客觀(guān)地正視這些風(fēng)險�！�
　　與此同時(shí)，大小非解禁與巨額融資帶來(lái)的擴容預期，增加了股市的資金面壓力。在這些利空因素的作用下，盡管一季度有大量新基金獲批，股市仍持續走低。
　　應該特別指出的是，此輪調整建立在去年股市快速大幅上揚的基礎上，而近段時(shí)間震蕩的明顯加劇，與資本市場(chǎng)自身的調整也不無(wú)關(guān)系。

“劇烈動(dòng)蕩”醞釀新估值體系

　　各種跡象表明，在A(yíng)股市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的表象背后，一個(gè)新的估值均衡標準正在醞釀。長(cháng)城證券首席策略分析師張勇認為，大小非解禁、上市公司未來(lái)業(yè)績(jì)的增長(cháng)速度、A股全流通后與國際市場(chǎng)的接軌等，決定中國股市將迎來(lái)一個(gè)新的估值體系。
　　在大小非解禁的背景下，新的估值體系坐標將由以機構、中小投資者為代表的“證券市場(chǎng)存量資本”一方和以大小非減持、上市公司再融資為代表的“產(chǎn)業(yè)資本”一方的博弈得出。
　　博弈最終得到的，將是中國股市一個(gè)新的平衡點(diǎn)，即在某一個(gè)價(jià)位的估值水平上，產(chǎn)業(yè)資本和大小非都不再減持，上市公司也不再愿意在低位上再融資，回歸理性的中國股市將借此更加健康地前行。
　　實(shí)際上，隨著(zhù)一季度指數的下調，滬深兩市的估值水平已出現大幅回落。國信證券數據顯示，一季度末，市場(chǎng)對滬深300指數成分股2007、2008、2009年業(yè)績(jì)增長(cháng)率預期分別為44.8%、31.4%、19.9%，對應的3500點(diǎn)附近市盈率分別為27倍、21倍和17倍。
　　據測算，對應2008年上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)率預期的21倍動(dòng)態(tài)市盈率，上市公司2008年以后將獲得10年持續13%或15年持續10%左右的每股盈利增長(cháng)。對投資者而言，這就是信心所在。
　　不少研究機構指出，在中國宏觀(guān)經(jīng)濟良好基本面的支撐下，對相當多上市公司來(lái)說(shuō)，目前經(jīng)過(guò)前期調整的估值水平所反映出的增長(cháng)預期已經(jīng)十分樂(lè )觀(guān)。
　　有分析人士認為，在大小非解禁、次貸危機等國內外因素仍存在較大不確定性的情況下，新估值體系的形成時(shí)間一時(shí)還難以預計，但新體系一旦形成，將給中國股市帶來(lái)的良好長(cháng)遠預期可以期待。

在理性中獲得更大發(fā)展

　　盡管經(jīng)歷了一季度的深度調整且仍面臨一些不確定性因素，毋庸置疑的是，中國股市與股改之前已今非昔比。在宏觀(guān)調控確保中國經(jīng)濟平穩較快發(fā)展的大背景下，中國股市將在震蕩中走向更為理性的均衡，獲得更好的發(fā)展。
　　4月16日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議認為，當前總體經(jīng)濟形勢比預想的要好，經(jīng)濟運行朝著(zhù)宏觀(guān)調控的預期方向發(fā)展，中國經(jīng)濟具有應對各種困難的強大動(dòng)力與活力。國家統計局當日公布的數據顯示，一季度經(jīng)濟增速10.6%，保持了平穩較快發(fā)展。
　　從上市公司來(lái)看，一季度七成以上公司業(yè)績(jì)預增，不少上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)超出市場(chǎng)預期。南方基金報告認為，雖然年初以來(lái)投資人對于宏觀(guān)經(jīng)濟的分析趨于冷靜甚或偏于悲觀(guān)，但對上市公司的業(yè)績(jì)預測并未顯現相同的趨向，不同行業(yè)增減不一，整體保持平穩還略有調增。
　　從證券市場(chǎng)本身來(lái)看，完成股權分置改革之后，中國股市最大的制度性障礙已經(jīng)消除，奠定了股市健康發(fā)展的基礎，各項基礎制度建設也在不斷完善當中。從長(cháng)遠來(lái)看，這些都有助于市場(chǎng)的健康發(fā)展。
　　此外，隨著(zhù)市場(chǎng)規模的擴大和參與者的增多，資本市場(chǎng)在中國經(jīng)濟和人民生活中的作用越來(lái)越重要，這也為中國股市健康發(fā)展提供了強大的動(dòng)力和堅實(shí)的基礎。