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| 2008-04-21 作者:陳東 來(lái)源:經(jīng)濟參考報 |
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上證指數從2007年10月16日的6124.04點(diǎn)，經(jīng)過(guò)將近六個(gè)多月的調整，在上周五（4月18日）收到3078.17點(diǎn)，幾乎跌掉了一半。經(jīng)過(guò)近半年時(shí)間幾乎沒(méi)什么象樣調整的暴跌，許多人開(kāi)始對所謂的“10年牛市”進(jìn)行反思，到底什么導致了股市暴跌？A股市場(chǎng)的下跌什么時(shí)候可以結束？
探討A股市場(chǎng)的下跌何時(shí)結束，需要先尋找股市暴跌起因：中國平安千億再融資？管理層維持高印花稅不救市？宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)預期放緩？宏觀(guān)調控導致流動(dòng)性緊縮？股市前兩年暴漲的技術(shù)性回調？以上幾點(diǎn)都可以說(shuō)是股市下跌的因素，但是筆者認為這些都是引子，暴跌的根本原因開(kāi)始真正浮現，那就是大小非解禁。
從2005年4月29日股改開(kāi)始到現在，股改即將進(jìn)入第三年，前兩年股市的暴漲和近半年股市的大幅度下跌，都與當初股改的約定密切相關(guān)，現在到了必須反思股改約定的時(shí)候了。當年股改進(jìn)行時(shí)，首先是大股東(主要是國有股東)以平均每10股贈送3股的形式，給流通股股東送股，換回非流通股股東全流通的權利。在這一時(shí)期，伴隨支付對價(jià)和人民幣升值導致的國內流動(dòng)性泛濫，投資者開(kāi)始享受股市狂漲盛宴。
股改承諾中，一般前兩年大小非解禁是每年總股本的5%，第三年非流通股全流通(少部分特殊約定的例外)，即是所謂的鎖一爬二。隨著(zhù)2008年6月三一重工全流通的開(kāi)始，股改的盛宴將轉變?yōu)榭简�，流通股股東向非流通股股東還賬的時(shí)候開(kāi)始了。2009年起，大批量的大小非解禁將考驗市場(chǎng)的承接力度。
我們知道，在產(chǎn)業(yè)界，投資回報水平在10-12年，10元的投入，每年出不了1元的產(chǎn)出，是沒(méi)辦法做產(chǎn)業(yè)投資的。半年前A股市場(chǎng)平均60倍市盈率對應的是60年的投資回報率，在那種市盈率下大小非的解禁動(dòng)力將非常強，可以想象，如果大小非在60倍的市盈率下全面賣(mài)出，全國股民和基民在60倍市盈率下承接這些籌碼，國家財富將進(jìn)行一次巨大的轉移：股民的錢(qián)，將轉移到上市公司股東手里。因此，股市近半年的大幅下跌就可以理解了，大小非解禁的可能性大幅度降低了市場(chǎng)的市盈率。筆者認為，全流通只能在公平的市盈率下實(shí)現，全流通勢必找到那個(gè)平衡點(diǎn)，在那一點(diǎn)，對買(mǎi)的和賣(mài)的都公平。
海外全流通市場(chǎng)的市盈率，熊、牛市間在12-20倍左右運動(dòng)，如果我們給中國上市公司一個(gè)發(fā)展的溢價(jià)，15-25倍市盈率可能將是大小非解禁的平衡點(diǎn)，目前有些大盤(pán)藍籌股到了這個(gè)市盈率附近，但是大批的股票，尤其是一些概念股題材股，市盈率仍然很高。股市跌至3000點(diǎn)，短期市場(chǎng)將獲得支撐，暴跌后的反彈可以期待，但市場(chǎng)將在下半年甚至是一到兩年間，繼續探詢(xún)大小非解禁的平衡點(diǎn)，60倍的平均市盈率近兩年內將不會(huì )出現，全流通徹底完成才能奠定中國股市真正的大牛市的起點(diǎn)。 |
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