[進(jìn)入電信重組專(zhuān)題]

　　日前公布的電信重組方案不僅沒(méi)有給中國聯(lián)通帶來(lái)期待中的利好，這只A股市場(chǎng)的通信龍頭股，在復牌后反而連續兩天下跌，并拉動(dòng)股指走低。分析人士對其后市走勢看法不一。
　　3日，受重組消息刺激，中國聯(lián)通以漲停開(kāi)盤(pán)。然而，伴隨著(zhù)巨量的賣(mài)單和買(mǎi)單，漲停很快打開(kāi)，并由紅翻綠，最終以1.54%的跌幅收盤(pán)。當天換手率高達8%。
　　4日，中國聯(lián)通持續跌勢，盤(pán)中最低價(jià)達到8.7元，逼近跌停，以跌幅8.86%報收。在其帶動(dòng)下，通信板塊集體走低，通信設備制造商和3G概念股都出現大幅下挫，中興通訊跌幅5.49%，ST大唐跌停。受此拖累，當日，上證綜合指數跌66.48點(diǎn)，跌幅1.93%。
　　“中國聯(lián)通A股這兩天的下跌，一方面是受港股影響，另一方面是由于在前期A(yíng)股下調過(guò)程中聯(lián)通跌幅不大，且重組消息中的利好效應已經(jīng)提前體現在股價(jià)中，所以在重組消息公布后出現回調�！敝袊�銀河證券分析師王國平說(shuō)。
　　分析人士認為，由于對中國聯(lián)通未來(lái)走勢不看好，一些資金在股價(jià)上漲時(shí)擇機出逃，從而出現了3日早盤(pán)漲停、全天卻以下跌收盤(pán)的情況。
　　根據3日公告，中國聯(lián)通將會(huì )以1100億元的價(jià)格向中國電信出售CDMA網(wǎng)資產(chǎn)，其中上市公司的用戶(hù)資產(chǎn)價(jià)格438億元，集團的設備資產(chǎn)為662億元。同時(shí)，中國聯(lián)通紅籌將通過(guò)增發(fā)股份吸收合并網(wǎng)通紅籌，對價(jià)為1股網(wǎng)通紅籌對應1.508股新聯(lián)通股份。
　　從業(yè)務(wù)發(fā)展角度來(lái)說(shuō)，中國聯(lián)通因此次重組獲得資金支持和固網(wǎng)牌照，這將從一定程度上增強它的競爭力。長(cháng)江證券陳志堅認為，中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售價(jià)格基本符合市場(chǎng)預期，使中國電信和中國聯(lián)通達到了雙贏(yíng)的效果。
　　陳志堅分析說(shuō)，按照25%的稅率簡(jiǎn)單核算，此次CDMA業(yè)務(wù)預計可增加聯(lián)通紅籌公司2008年盈利294.75億元。而此次交易更大的積極意義在于，中國聯(lián)通可用上述現金發(fā)展盈利能力更強的GSM網(wǎng)絡(luò )和后續的3G業(yè)務(wù)。
　　不過(guò)也有分析人士擔心，中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通兩家相對處于弱勢的運營(yíng)商聯(lián)合是否能夠和中國移動(dòng)抗衡尚待觀(guān)察，而另一方面，由于3G業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求前景不明，即使中國聯(lián)通如期獲得WCDMA牌照，這一牌照的優(yōu)勢能否得以充分體現仍是未知數。
　　“3G建設投資的不確定性，整合進(jìn)展的不確定性”，這是光大證券報告中對中國聯(lián)通的風(fēng)險評價(jià)。光大證券分析師周勵謙認為，由于涉及到公司業(yè)務(wù)層面的整合，整合效應要到2009年以后才能顯現，而根據測算，當前H股的合理價(jià)格為18至20港元，對應A股價(jià)格為6.03至6.7元。
　　不過(guò)，在陳志堅看來(lái)，按當前A股價(jià)格，在電信業(yè)競爭格局重塑的背景下，中國聯(lián)通估值還相對較低。經(jīng)初步測算，假設2008年上述交易全部完成，預計中國聯(lián)通紅籌2009年和2010年的盈利分別為0.99元人民幣和1.33元人民幣，對應的中國聯(lián)通A股每股盈利分別為0.37元人民幣和0.5元人民幣，以中國聯(lián)通5月23日收盤(pán)價(jià)9.74元的價(jià)格計算，其對應的2009年和2010年動(dòng)態(tài)市盈率分別為26倍和19倍。
　　分析人士認為，接下來(lái)，重組的具體進(jìn)程和操作將是影響中國聯(lián)通股價(jià)的重要因素。王國平預計，由于本次聯(lián)通與網(wǎng)通的整合并沒(méi)有涉及到聯(lián)通A股的問(wèn)題，未來(lái)新聯(lián)通仍舊存在A(yíng)與H股兩地上市，而且不是同一家公司的問(wèn)題，因此合并后的未來(lái)新聯(lián)通紅籌一定會(huì )通過(guò)增發(fā)A股的形式，吸收合并掉A股。
　　他分析說(shuō)，短期聯(lián)通A股二級市場(chǎng)的價(jià)格應該由新聯(lián)通紅籌未來(lái)如何吸收合并A股決定。雖然聯(lián)通A股通過(guò)此次CDMA網(wǎng)出售交易可以獲得較大收益，不過(guò)其二級市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)不再由目前中國聯(lián)通的價(jià)值決定，而應由新聯(lián)通的價(jià)值決定。但是，對于新聯(lián)通的長(cháng)期價(jià)值判斷目前還比較困難。