新華社記者 周衡義 攝

　　今年的股市僅僅走了六個(gè)多月，卻碰到了許多年初意想不到的情況：美國次貸危機、雪災、地震、通脹壓力、石油價(jià)格暴漲……這些無(wú)法預見(jiàn)或是無(wú)法控制的因素，給前兩年狂飆的A股市場(chǎng)帶來(lái)接連不斷的沉重打擊。
　　種種不確定因素影響下，今年以來(lái)滬指跌幅高居全球主要股指第二名，僅次于面臨經(jīng)濟金融困境的越南股市，而自去年10月6124點(diǎn)以來(lái)的最大跌幅已經(jīng)高達53.2%，與越南指數見(jiàn)頂后約60%的跌幅相差不大。
　　股市泣血，刺傷股市的諸多不確定因素亟待厘清。

公司業(yè)績(jì)：醞釀“雙殺”隱憂(yōu)

　　在國際資本市場(chǎng)上，流行著(zhù)“戴維斯雙殺”效應的股諺。意思是，如果某上市公司業(yè)績(jì)出現向上拐點(diǎn)又碰上大盤(pán)出現向上的牛市拐點(diǎn)，那么，此上市公司的二級市場(chǎng)股價(jià)將出現加速井噴走勢。但反之，如果某上市公司業(yè)績(jì)出現向下拐點(diǎn)又碰上大盤(pán)出現向下的熊市拐點(diǎn)，那么，會(huì )使得二級市場(chǎng)股價(jià)出現加速暴跌走勢。
　　渤海投資分析師秦洪認為，“不幸的是，目前市場(chǎng)面臨的雙重壓力頗有‘雙殺’的信息�！�
　　這雙重壓力，一是經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生較大改變，不僅僅在于越南金融市場(chǎng)的困境為我國決策層提供了一面鏡子，而且還在于5月份的PPI與CPI數據的倒掛，5月份CPI數據下滑并不意味著(zhù)CPI已進(jìn)入下降軌道，這強化了市場(chǎng)關(guān)于從緊貨幣政策難以松動(dòng)的預期。
　　二是供求關(guān)系發(fā)生較大變化。證券市場(chǎng)的股價(jià)走勢其實(shí)受制于上市公司業(yè)績(jì)與證券市場(chǎng)的資金面供求關(guān)系影響。經(jīng)濟環(huán)境的較大改變將抑制各路資金對上市公司業(yè)績(jì)的成長(cháng)預期，而大小非的減持、IPO、上市公司再融資以及從緊貨幣政策所帶來(lái)的整個(gè)市場(chǎng)資金面的緊張等因素，均使得市場(chǎng)的供求關(guān)系較2006年至2007年有了根本性的變化。
　　“無(wú)論中國、還是美國，股票市場(chǎng)上漲或下跌的‘根本因素’是上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)或下降�！泵褡遄C券分析師徐一釘也表示。他說(shuō)，國家統計局數據顯示，5月份我國PPI同比上漲8.2%，增速連續第5個(gè)月創(chuàng )三年以來(lái)的新高，透視出國內通脹形勢可能更加嚴峻，這將拖累A股市場(chǎng)上市公司的整體業(yè)績(jì)。

供求平衡：多方博弈后的趨惡信號

　　盡管二級市場(chǎng)股價(jià)不斷下臺階，但目前已經(jīng)過(guò)會(huì )尚待發(fā)行的首發(fā)和再融資公司仍然依然不少，股市上日顯困頓的存量資金還在面臨著(zhù)抽血壓力。
　　從以往經(jīng)驗看，下半年融資規模往往超過(guò)上半年。今年至今發(fā)行了55只新股，募集資金800多億元，接近2006年的一半。上半年融資超過(guò)百億元的僅中煤能源和中國鐵建兩家，接下來(lái)大盤(pán)股中國建筑將發(fā)行，預計募集資金超過(guò)400億元，為今年來(lái)所有首發(fā)新股融資額的一半。
　　分析人士指出，在目前資金面緊縮，市場(chǎng)成交量低迷的情況下，中國建筑的發(fā)行和上市成為股市一道利空消息。再加上10多家已經(jīng)過(guò)會(huì )但未發(fā)行的首發(fā)新股、券商股下半年有望首發(fā)，以及創(chuàng )業(yè)板的推進(jìn)等等，都將帶來(lái)很大的擴容壓力。
　　不僅如此，大小非減持這座巨大的“堰塞湖”也仍然高懸于股市頭頂，從8月份開(kāi)始，大小非又將成倍增加，這將給市場(chǎng)帶來(lái)極大沖擊力�！艾F在我國股市最大的壓力就是大小非減持，目前股市中的存量資金很難支撐未來(lái)兩年陸續解禁的大小非�！毙胚_證券分析師劉景德表示。
　　尤其值得注意的是，5月份金融運行數據顯示，當月全國居民戶(hù)存款增加2369億元，同比多增5154億元，連續7個(gè)月呈現增長(cháng)勢頭。
　　居民儲蓄存款的消長(cháng)與股市的活躍度有較密切的關(guān)系。2006年10月，儲蓄存款出現自2001年6月以來(lái)的首次下降。而從去年11月到今年5月，居民戶(hù)存款一直保持增長(cháng)勢頭。國金證券宏觀(guān)經(jīng)濟研究小組楊帆認為，存款的快速增加同股市調整有關(guān)，去年5·30前股市奔騰向上，居民存款大量搬家，當年5月居民存款下降2784億元；而今年股市持續低迷，大量資金回流銀行。
　　“這對近期股市流動(dòng)性帶來(lái)負面影響�！敝薪鸸�司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘認為。

“熱錢(qián)”涌動(dòng)：暗藏對股市的致命打擊

　　在關(guān)注國內宏觀(guān)經(jīng)濟動(dòng)向以及市場(chǎng)資金平衡變化狀況的同時(shí)，當下市場(chǎng)的另外一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題則是熱錢(qián)大進(jìn)大出所可能帶來(lái)的風(fēng)險。多家機構近期發(fā)布的投資策略報告指出，管理層目前監管的重點(diǎn)不在救市，而在于防止熱錢(qián)的繼續流入和熱錢(qián)的大幅流出。
　　光大證券分析師滕印提醒說(shuō)，美元指數從2001年的高位120.5下跌以來(lái)，跌幅接近40%，幅度和持續時(shí)間均為歷史罕見(jiàn)。近日美國總統布什、美聯(lián)儲主席伯南克、財長(cháng)保爾森均公開(kāi)表示強化強勢美元立場(chǎng)，不排除干預匯市的政策選擇。光大證券認為，美元一旦反轉或階段性強勁反彈，必然會(huì )吸引一部分國際投機資金重回美國市場(chǎng)，對當前以美元為中心的全球經(jīng)濟和金融體系將帶來(lái)重大影響，不能排除部分賭人民幣升值的“熱錢(qián)”抽逃帶來(lái)金融風(fēng)險。
　　至于熱錢(qián)和中國股市的關(guān)系，民族證券在月初發(fā)布的一份報告中稱(chēng)，單純從資金層面來(lái)考慮外部熱錢(qián)對于國內股票市場(chǎng)的影響，可以發(fā)現一個(gè)比較有趣的現象。2003年到2004年末，外部熱錢(qián)累計進(jìn)入中國大約1519億美元，而這時(shí)中國股市A股流通市值為1529.8億美元。這個(gè)時(shí)候外部熱錢(qián)理論上能買(mǎi)下中國A股流通市值的90%以上。而到2005年底時(shí)，累計進(jìn)入中國的外部熱錢(qián)規模為1985億美元，理論上可以買(mǎi)下整個(gè)中國A股市場(chǎng)的流通市值(1392.88億美元)。需要注意的一個(gè)細微之處是，隨著(zhù)2006年股權分置改革的啟動(dòng)，牛市啟動(dòng)，限售股開(kāi)始解禁，A股流通市值急劇增大，伴隨這一過(guò)程，外部熱錢(qián)進(jìn)入的速度和規模迎來(lái)一個(gè)新的高峰。
　　“熱錢(qián)流入雖然不能完全助漲本國資產(chǎn)價(jià)格(尤其是證券市場(chǎng))，但是，熱錢(qián)的大規模流出對于一個(gè)國家的資本市場(chǎng)，乃至于一國的金融體系和金融秩序確實(shí)會(huì )產(chǎn)生致命的打擊�！饼R魯證券分析師邊緒寶如此表示。
　　有消息顯示，近期在央行、外匯局等機構調研熱錢(qián)問(wèn)題的同時(shí)，有關(guān)部門(mén)也要求部分券商調查估算熱錢(qián)流入股市的規模。