三一重工控股股東三一集團有限公司的51812.62萬(wàn)股限售股17日全部解禁，解禁股份占三一重工總股本的52%，按照三一重工17日的開(kāi)盤(pán)價(jià)計算，解禁金額將超過(guò)100億元。作為滬深兩市第一家完成股改的上市公司，三一重工的股票進(jìn)入全流通時(shí)代，標志著(zhù)中國自2005年4月底正式啟動(dòng)股權分置改革以來(lái)，股改公司實(shí)質(zhì)進(jìn)入全流通時(shí)期。

股市雙軌制弊端重重

　　上世紀90年代中國股票市場(chǎng)成立之初，正值中國由計劃經(jīng)濟向市場(chǎng)經(jīng)濟轉軌時(shí)期。正因為如此，在暫時(shí)擱置爭議中試驗起步的中國股市，成為全球惟一一家實(shí)行股權分置的雙軌制資本市場(chǎng)：一部分存量的國有股暫不上市流通，企業(yè)發(fā)展增量部分則股份化后面向公眾發(fā)售。
　　中國股市雙軌制在經(jīng)過(guò)近10年的運行后，各種弊端逐步凸顯出來(lái)：猴王股份、濟南輕騎、三九醫藥等上市公司大股東前赴后繼，大量占用上市公司資金，被監管部門(mén)立案稽查；大慶聯(lián)誼、紅光實(shí)業(yè)、銀廣夏等一批上市公司則爭先恐后，對報表弄虛作假誤導中小投資者，并最終被告上法庭……包裝上市、關(guān)聯(lián)交易、虛假陳述、上市公司淪為大股東“提款機”等等，在股市雙軌運行的背景下頻頻發(fā)生。
　　齊魯證券研究所高級研究員馬剛指出，股權雙軌制運行的最大問(wèn)題是，上市公司大股東根本不關(guān)心中小股東的利益，上市公司成為大股東利益最大化的公司，而不是股東利益最大化的公司。由此引發(fā)的一系列問(wèn)題，不僅對中小投資者的利益造成極大的損害，同時(shí)也損害了股市發(fā)展最依賴(lài)的根本——信用，股權分置改革勢在必行。
　　2001年6月12日，在股市高位運行時(shí)國有股減持辦法公布，但由于這一辦法沒(méi)有兼顧到各方利益特別是中小投資者的利益，中小投資者不得不憤怒地選擇“用腳投票”，上證綜指從當月2245點(diǎn)的高位一路下挫，進(jìn)入長(cháng)達4年之久的漫漫熊市。
　　2005年4月13日，證監會(huì )明確表示股權分置改革試點(diǎn)條件已具備。此后，滬指曾一度從1248點(diǎn)跌至6月6日998點(diǎn)的新世紀歷史最低位，跌幅高達20%。但由于這次股權分置改革提出的股改對價(jià)方案，綜合考慮了各方利益特別是中小投資者的利益，加上方案推出之際正值股市低位運行狀態(tài)，這一方案最終被市場(chǎng)認為是重大利好消息，漫漫熊市也由此開(kāi)始轉牛。
　　正是在這一過(guò)程中，三一重工、清華同方等四家企業(yè)被選定為股權分置改革試點(diǎn)企業(yè)；6月10日，三一重工每10股送3.5股派8元現金的股改方案獲高票通過(guò)，成為名副其實(shí)的“中國股權分置改革第一股”；6月17日，三一重工股票簡(jiǎn)稱(chēng)變更為“G三一”。

全流通給投資者帶來(lái)什么？

　　股權分置改革引發(fā)的“全流通沖擊波”給中國股市帶來(lái)了眾多新氣象，不僅對投資者，對上市公司也是如此。
　　北京股民張先生說(shuō)，股權分置改革留給他印象最深的是，股改方案需獲得三分之二以上流通股股東的通過(guò)，流通股股東終于可以名正言順地維護自己利益，而不是單單行使“割肉走人”的無(wú)奈發(fā)言權了。S上石化和S儀化分別于2006年底和2008年初，兩次向流通A股股東推出完全相同的每10股支付3.2股股票的股改對價(jià)方案，兩次遭到流動(dòng)股股東的否決，許多中小投資者也從中找到了“當家作主”的感覺(jué)。
　　股改還給一些因上市公司弄虛作假而上當受騙的股民提供了挽回損失的契機。曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的東方電子虛假陳述民事賠償案件，一度創(chuàng )下“起訴原告人數最多、涉及金額最大、參與的原告代理律師最多”等多項之最。2006年7月，東方電子借股權分置改革之機提出調解意見(jiàn)，確定由母公司東方電子集團以其持有的東方電子股票來(lái)賠償原告的損失，這一方案最終獲得通過(guò)，目前多數投資者應獲得的補償股票已過(guò)戶(hù)完畢。
　　更重要的是，股改還使得上市公司更加關(guān)注股票在二級市場(chǎng)上的漲跌表現，并有效提高了中國股市在資源優(yōu)化配置方面的作用。上市公司報表質(zhì)量明顯提高，在兌現股改分紅承諾的同時(shí)對股東的年度分紅也持續增加。在這種上市公司轉變的大背景下，許多投資者也從原先單純“從股市漲跌中獲益”的投機理念，逐步開(kāi)始轉變?yōu)椤皬墓�司發(fā)展中受益”的價(jià)值投資理念。

股市基礎制度建設仍需加力

　　在邁向全流通的過(guò)程中，中國股市的估值體系在發(fā)生重大變化，同時(shí)也為建設一個(gè)更加完善、高效的市場(chǎng)提供了契機。
　　平安證券的報告認為，在股權分置改革的后續階段，中國市場(chǎng)上投資主體的博弈對象已經(jīng)逐步由機構投資者與散戶(hù)的對抗，轉變?yōu)橹饕�是解禁的非流通股股東和流通股股東的博弈，對企業(yè)真實(shí)價(jià)值的合理估值體系正在逐步形成，資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現功能逐步增強。
　　全流通過(guò)程中所帶來(lái)的并購重組機會(huì )加速了股價(jià)兩極分化的過(guò)程，整體上市將使股票市場(chǎng)與上市公司業(yè)績(jì)的關(guān)聯(lián)性更加提升。整個(gè)市場(chǎng)將隨著(zhù)上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)平穩上揚，伴隨中國經(jīng)濟增長(cháng)上升的整個(gè)過(guò)程，告別此前的過(guò)高估值、過(guò)大波動(dòng)等市場(chǎng)特征，進(jìn)入經(jīng)濟增長(cháng)和上市公司業(yè)績(jì)堅實(shí)基礎驅動(dòng)下的市場(chǎng)特征，并開(kāi)始真正成為中國經(jīng)濟的晴雨表。
　　不過(guò)，全流通也對基礎制度建設和監管提出了更高的要求，一些相關(guān)的制度需要及時(shí)跟進(jìn)。正如經(jīng)濟學(xué)家華生所說(shuō)，進(jìn)入全流通后有兩個(gè)方面的制度建設必須加快：第一是打通大盤(pán)公司上市的融資“瓶頸”，緩解其上市引發(fā)的市場(chǎng)震蕩。大盤(pán)公司上市應先拿出大部分股份向社保資金、企業(yè)年金、投資基金、QFII(合格境外機構投資者)等機構投資人定向發(fā)行，再拿出少部分股份向散戶(hù)公募。這樣既可以平衡股票與資金的供求關(guān)系，保持市場(chǎng)穩定，又可以平衡機構與散戶(hù)之間的利益。第二是推進(jìn)企業(yè)整體上市的制度性變革，消除上市公司控股股東與其他股東之間利益失衡的根源，杜絕資金占用、利益輸送、非獨立運作等弊端。