新華社記者 周衡義 攝

　　上周，在一系列政策預期之下，滬深兩市一改持續下行態(tài)勢，走出了三連陽(yáng)的行情。上周四、五的盤(pán)中跳水又引發(fā)究竟是反轉還是反彈的爭論和猜想。
　　從記者調查的情況看，多數市場(chǎng)機構認為，此次反彈行情演變成為真正的反轉行情的關(guān)鍵取決于宏觀(guān)經(jīng)濟、大小非解禁、A股估值三方面狀況。他們表示，以上決定股市基本走勢的三個(gè)關(guān)鍵因素已存在良性變化，將在7月份對滬深股市形成積極支撐。所以，一段較長(cháng)時(shí)間的反轉行情值得預期。

宏觀(guān)經(jīng)濟支撐股市平穩向好

　　前周，新華社發(fā)表評論文章，稱(chēng)中國股市完全可實(shí)現穩定健康發(fā)展，顯示出管理層的呵護意圖，從而引發(fā)了投資者對于出臺進(jìn)一步救市政策的憧憬。
　　市場(chǎng)分析人士認為，市場(chǎng)關(guān)注新華社的文章和管理層的近期動(dòng)向，反映了投資者對左右股市大方向的宏觀(guān)經(jīng)濟的進(jìn)一步感知和認同。
　　中金公司日前的分析報告有一個(gè)結論性的表述，在股市與宏觀(guān)經(jīng)濟面聯(lián)系越來(lái)越緊密、國內外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強的今天，數據顯示，今年以來(lái)，中國經(jīng)濟仍在朝著(zhù)預期的良好方向發(fā)展。而平穩快速運行的宏觀(guān)經(jīng)濟正是對股市最有力的支撐。
　　國際投行高盛的報告也認為，盡管還存在短期不確定因素，投資者在制定中國股市投資策略時(shí)，卻不應忽視中國依然有強大吸引力的基本面以及長(cháng)期增長(cháng)潛力。在可預見(jiàn)的將來(lái)，中國在發(fā)展中國家以及較發(fā)達國家中仍將是增長(cháng)最迅速的國家之一，中國仍是全球少數幾個(gè)投資者可能繼續尋求長(cháng)期增長(cháng)機會(huì )的地區之一。
　　廣發(fā)基金三季度投資策略報告認為，盡管宏觀(guān)經(jīng)濟出現暫時(shí)困難，但不會(huì )滑向蕭條。A股估值已至合理區間，短期可能面臨震蕩，但是長(cháng)期曙光已經(jīng)顯現。
　　該報告認為，中國經(jīng)濟增長(cháng)的格局良好，雖然宏觀(guān)經(jīng)濟的增速可能有所下降，但從二季度的數據來(lái)看，全年GDP增速仍可能在10%左右，依然屬于較快的增長(cháng)速度。美國實(shí)體經(jīng)濟和股市顯示出軟著(zhù)陸的跡象，陷入衰退的幾率在降低。而中國自身的經(jīng)濟體龐大，外貿順差和外匯儲備非常充足，產(chǎn)業(yè)調整彈性足，不大可能出現崩潰式下跌局面。因此，中國經(jīng)濟在面臨各種困難之下，會(huì )加快結構調整和產(chǎn)業(yè)升級，在這個(gè)過(guò)渡期內，經(jīng)濟會(huì )有一定程度的減速，但不會(huì )滑向蕭條。
　　也有分析人士認為，這輪反彈很難走高，因為國內外宏觀(guān)經(jīng)濟走向撲朔迷離，暗示反彈行情不容樂(lè )觀(guān)。
　　不過(guò)市場(chǎng)人士對上述利空也有不同解讀。首先，中國的財政政策和貨幣政策還有許多回旋空間，這些政策松綁后，會(huì )對市場(chǎng)有提振作用。另外，國內房地產(chǎn)的適當調整對行業(yè)和宏觀(guān)經(jīng)濟的健康發(fā)展是有好處的，而且也不可能對銀行造成如美國次級債的危機。一是炒房者畢竟是少數。二是中國買(mǎi)房首付大都在三成以上，與美國零首付的風(fēng)險不可相提并論。三是對銀行體系來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)資產(chǎn)比例并不高。

7月資金面有望改善

　　有市場(chǎng)人士分析認為，雖然弱市中仍未停止的大盤(pán)股發(fā)行增加了資金面的憂(yōu)慮，不過(guò)隨著(zhù)信心的逐步恢復、新基金入市以及“大小非”壓力的暫時(shí)減小，7月股市的資金面有望改善。
　　他們認為，股市運行至當前水平，曾讓投資者最為頭疼的“大小非”問(wèn)題暫時(shí)有所淡化，人們發(fā)現，“大小非”壓力遠比想象中要小。
　　海通證券宏觀(guān)經(jīng)濟首席分析師陳露分析說(shuō)，“小非”持有上市公司股份數量約1.36萬(wàn)億元。而目前“小非”減持的總市值已經(jīng)達到0.7萬(wàn)億元左右。未來(lái)，“小非”可減持的總量為0.66萬(wàn)億元，而“大非”則超過(guò)了15萬(wàn)億元。因此，在未來(lái)的兩三年內，“小非”帶來(lái)的減持壓力遠遠小于“大非”。
　　陳露指出，由于“大非”減持比率一直較穩定，并且多為國有股份，其中相當多是國家戰略持有部分，因此限售股實(shí)際減持壓力比看上去要小。
　　對于“大小非”解禁壓力，近時(shí)許多機構都表示這一壓力在7月份將暫時(shí)減小。上周一批上市公司大股東也主動(dòng)承諾，繼續鎖定已解禁股份或自主設定較高的擬售出價(jià)格。
　　另外在資金面上，盡管上半年儲蓄回流的現象比較明顯，但高盛首席策略分析師鄧體順說(shuō)，“鑒于央行未大幅上調基準利率，實(shí)際利率仍然為負值應會(huì )繼續刺激投資需求�！彼�認為，隨著(zhù)基民購買(mǎi)熱情的恢復和新基金進(jìn)入建倉期，來(lái)自新老基金的資金有望于近期入市。

A股估值合理提升股市投資價(jià)值

　　北京和上海許多基金和券商在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，步入7月份，在股指創(chuàng )下此輪調整的新低之后，以空方占絕對主導地位的市場(chǎng)格局開(kāi)始有所改變，一波中級反彈行情正在孕育當中。
　　中證指數公司的最新數據顯示，按滾動(dòng)4個(gè)季度凈利潤數據計算，滬深300指數樣本股6月底的加權平均市盈率僅15.8倍，而美國標準普爾500指數近50年的平均市盈率為17.4倍。
　　據統計，與各行業(yè)的歷史估值相比，2008年各行業(yè)預測市盈率都處于歷史的低端，其中房地產(chǎn)、餐飲旅游、綜合、信息設備等行業(yè)比歷史最低值低得多。
　　中金公司的報告就此認為，基于對A股市場(chǎng)中長(cháng)期盈利和資本回報率的假設，按照歷史上滬深300指數成分股的平均派息率40%，A股長(cháng)期的合理市盈率為20倍左右水平。當前一年期動(dòng)態(tài)市盈率約16倍的市場(chǎng)估值已經(jīng)反映了投資者對經(jīng)濟和盈利放緩回落的預期，對應未來(lái)5年平均6%的盈利增長(cháng)。
　　“在前期的深幅調整當中，滬深股市開(kāi)戶(hù)數逐月降低，成交金額也頻頻創(chuàng )出地量，從技術(shù)層面上講，A股已經(jīng)具備了反彈的條件�！蔽髂献C券分析師張剛分析說(shuō)。