6月13日至7月25日，上證綜指在2566點(diǎn)至2952點(diǎn)箱體已盤(pán)整31個(gè)交易日。其中，有8個(gè)交易日漲幅超過(guò)2.5%，6月18日最高上漲5.24%；也有8個(gè)交易日跌幅超過(guò)2.5%，6月19日、27日分別下跌6.54%、5.29%。在高低點(diǎn)只有386點(diǎn)的箱體中，A股市場(chǎng)超過(guò)一半的交易日異動(dòng)。一方面反映出多空雙方在目前點(diǎn)位分歧依然很大，另一方面表明，A股市場(chǎng)已從前期的單邊下跌轉為區域整理。
　　截止到7月25日，全部A股、滬深300成分股2008年動(dòng)態(tài)市盈率為20.98倍、18.98倍，A股市場(chǎng)處于合理估值中偏下水平，A股對H股溢價(jià)率下降至26.49%。近期國際油價(jià)大幅下挫，給A股市場(chǎng)進(jìn)一步反彈營(yíng)造了良好氛圍。
　　我們認為，下半年我國經(jīng)濟會(huì )延續2007年底以來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)放緩趨勢，這是因為：1、國內投資增速慣性回落；2、消費增速難以持續；3、出口增速將維持回落趨勢，我國GDP增速將由2007年的11.9%下降到10%左右，出口增速將保持在15%至20%區間。5月份PPI指數上穿CPI指數，8月份PPI指數同比增長(cháng)8.8%，透視出下半年我國要經(jīng)受的通脹考驗依然嚴峻，PPI最終傳導至CPI恐怕是時(shí)間早晚的問(wèn)題。從全國工業(yè)企業(yè)2005年至2008年5月份利潤總額累計增長(cháng)率來(lái)看，不難感覺(jué)到2008年上市公司盈利增速下滑趨勢十分明顯。而在信貸規�？偭靠刂频谋尘跋�，一些機構為解決流動(dòng)性而被動(dòng)減持大小非股份，對A股市場(chǎng)現有的估值體系形成了很大的沖擊。
　　股市是典型的情緒化市場(chǎng)，個(gè)股估值受到研究機構、上市公司以及投資者三個(gè)層面的“放大效應”，在上漲中做“加法法則”，即把能夠想到的利好消息疊加在一起、做放大運算。加法法則下，市場(chǎng)各層面更傾向于給予更高的估值；而在下跌市道中，大家則做“減法法則”，即把能夠想到的利淡消息疊加在一起、做放大運算。減法法則下，市場(chǎng)的預期愈發(fā)悲觀(guān)，都力圖尋求更低的安全邊際。由于我國宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)、上市公司盈利增長(cháng)均處于預期向下調整中，全球通脹的背景也將平抑部分A股市場(chǎng)成長(cháng)性溢價(jià)，下半年A股市場(chǎng)超越理性估值水平的可能性并不大，我們用3年期國債收益率的倒數作為下半年市場(chǎng)合理估值水平的上限，則對應的點(diǎn)位為滬指3473點(diǎn)。
　　上證綜指日K線(xiàn)出現頭肩底型態(tài)，目前已形成兩個(gè)左肩、一個(gè)右肩，頸線(xiàn)大致位于2950點(diǎn)附近，估計近期將嘗試突破該頭肩底的頸線(xiàn)。但3000點(diǎn)附近技術(shù)、心里層面的壓力很大，上證綜指向上突破2566點(diǎn)至2952點(diǎn)箱體還需要外部因素的配合。貨幣政策是否出現微調，是近期各類(lèi)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。如果從緊的貨幣政策略有松動(dòng)，2600點(diǎn)至3000點(diǎn)箱體有望向上拓展。但歷史經(jīng)驗顯示：A股市場(chǎng)在一個(gè)整理平臺內的換手率，決定了上證綜指突破該平臺后能走多遠。6月12日至7月25日，上證綜指在2566點(diǎn)至2950點(diǎn)累計成交30491億元，累計換手率為48.07%。不足50%的換手率，即使上證綜指短期內收復3000點(diǎn)，恐怕向上也很難走得太遠。