新華社記者 韓傳號 攝

　　上周末，基金2008年半年報披露宣告結束，半年超萬(wàn)億元的巨虧創(chuàng )下中國基金業(yè)開(kāi)創(chuàng )以來(lái)的虧損紀錄。在剛剛發(fā)布的基金半年報當中，多數基金經(jīng)理在對誤判市場(chǎng)沒(méi)能及時(shí)減倉進(jìn)行檢討的同時(shí)，把更多的精力放在了對下半年行情的研判上。
　　仔細閱讀這些半年報可以看出，眾基金普遍對下半年市場(chǎng)保持相對謹慎的態(tài)度，基金經(jīng)理們認為，我國宏觀(guān)經(jīng)濟將面臨通貨膨脹和經(jīng)濟轉型的雙重挑戰，預計包括國際油價(jià)在內的諸多不確定因素仍將制約未來(lái)經(jīng)濟和市場(chǎng)走勢。
　　基金經(jīng)理們形成的一個(gè)共識是，在多數人都看不到希望的時(shí)候，轉機或將悄然而至。目前看，指數型的機會(huì )并不明顯，拋開(kāi)指數看個(gè)股的時(shí)代似乎再度來(lái)臨。整個(gè)下半年，醫藥、新能源等抗通脹能力較強的板塊及個(gè)股，以及地產(chǎn)、鋼鐵等受多種因素影響導致股價(jià)波幅較大的行業(yè)將成為眾基金眼中的新寵。

結構性行情將唱主角

　　經(jīng)歷了去年高位大幅下跌之后，基金經(jīng)理在半年報中對于后市行情大多采取謹慎的態(tài)度。
　　東吳價(jià)值成長(cháng)雙動(dòng)力基金在半年報中認為，面對單邊向下的市場(chǎng)風(fēng)險以及避險工具的喪失，投資似乎顯得被動(dòng)和無(wú)奈。目前，投資者對中國經(jīng)濟步入下降周期已經(jīng)形成共識，市場(chǎng)情緒悲觀(guān)，經(jīng)濟何時(shí)見(jiàn)底以及市場(chǎng)信心何時(shí)能夠逐步回暖，都暫時(shí)無(wú)法給出明確答案。
　　中郵核心成長(cháng)基金認為，雖然CPI下行趨勢逐步確立，但是PPI創(chuàng )出新高，通脹和經(jīng)濟放緩的雙重壓力限制了貨幣政策的空間，也增加了未來(lái)宏觀(guān)預期的不確定性�！拔覀冋J為，市場(chǎng)通過(guò)加速下跌，已經(jīng)逐步反映出由于通脹壓力和經(jīng)濟增速明顯放緩等因素導致2008年企業(yè)盈利下滑的情形�！�
　　華夏紅利基金也表示，下一階段A股市場(chǎng)的走勢更多地取決于全球經(jīng)濟，尤其是美國經(jīng)濟的變化趨勢。需要關(guān)注大宗商品價(jià)格與全球經(jīng)濟出現“硬著(zhù)陸”的可能性，及其對中國經(jīng)濟可能產(chǎn)生的深遠影響。
　　在對經(jīng)濟減速、宏觀(guān)調控、企業(yè)盈利下降和股市資金面擔憂(yōu)的同時(shí)，認為下半年需要更加理性看待宏觀(guān)經(jīng)濟平穩回落對證券市場(chǎng)的負面影響程度、不宜過(guò)度悲觀(guān)的基金也不在少數。
　　富國天益基金經(jīng)理認為，由于市場(chǎng)股票供給的增加以及資金流入的減緩，下半年出現資金推動(dòng)型行情的可能性不大，股價(jià)上漲更多地要依賴(lài)行業(yè)和公司基本面的超預期表現，市場(chǎng)的估值重心仍有向下的趨勢。隨著(zhù)中報和三季報的公布，上市公司的經(jīng)營(yíng)形勢將進(jìn)一步明朗，市場(chǎng)可能出現結構性行情。

操作策略各有側重

　　從半年報分析，在操作策略上，基金公司“自上而下”、“自下而上”各有側重。
　　交銀施羅德穩健基金表示，下半年該基金將密切關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟的演化和政策的變化，堅持自上而下去評估市場(chǎng)何時(shí)達到對未來(lái)最悲觀(guān)的預期，并以此決定股票市場(chǎng)的長(cháng)期重要買(mǎi)點(diǎn)，同時(shí)逐步提高自下而上選股方式的比重，以期找到未來(lái)幾年利潤增長(cháng)超越市場(chǎng)平均的被低估公司。
　　富國天益價(jià)值基金表示，隨著(zhù)半年報的公布，上市公司的經(jīng)營(yíng)形勢將進(jìn)一步明朗，市場(chǎng)可能出現結構性行情。下半年該基金仍將在自上而下的策略指導下，精選個(gè)股，做中長(cháng)期投資布局。
　　東吳價(jià)值雙動(dòng)力基金認為，就基本面而言，一些優(yōu)秀的公司正在逐漸步入長(cháng)期價(jià)值投資者的視野。同時(shí)將密切關(guān)注原油價(jià)格下跌現象。富蘭克林國海彈性市值股票型基金稱(chēng)，隨著(zhù)市場(chǎng)的大幅調整，目前被明顯低估的公司已經(jīng)大量出現，盡管短期內市場(chǎng)波動(dòng)較大，并且不排除還有下跌的可能性，但將注重對個(gè)股的挖掘，仍能找到很好的投資機會(huì )。
　　華夏紅利基金則強調了“自上而下”的投資策略。他們表示，將立足于宏觀(guān)分析，通過(guò)“自上而下”地配置資產(chǎn)給組合創(chuàng )造超額收益，在市場(chǎng)對經(jīng)濟與股票市場(chǎng)走勢看法愈加趨同的形勢下，堅持“遠望”與“守拙”將更有價(jià)值。
　　嘉實(shí)穩健表示，下半年，嘉實(shí)穩健基金將對組合進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，在行業(yè)配置層面和個(gè)股配置層面再次審視并調整。自上而下來(lái)看，選擇盈利預見(jiàn)性強和與宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)性小的行業(yè)；自下而上來(lái)看，選擇競爭力強的行業(yè)龍頭，同時(shí)股價(jià)也已經(jīng)反映了宏觀(guān)經(jīng)濟的風(fēng)險的公司股票。

“個(gè)股時(shí)代”的機遇分布

　　在上半年業(yè)績(jì)折損嚴重的情況下，200多只股票型基金及混合型基金仍然手握將近2000億的資金�？紤]到目前市場(chǎng)估值水平已經(jīng)與海外成熟市場(chǎng)接近，市場(chǎng)對基金難免有更多期待。屆時(shí)，基金所瞄準的個(gè)股將有望再度成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。
　　有基金研究人員表示，從過(guò)去的情況看，由于市場(chǎng)可選擇的優(yōu)質(zhì)公司數量有限，基金多傾向于配置自家核心股票池中的股票，而且這些個(gè)股今年以來(lái)跌幅居前。部分基金經(jīng)理也表示，下半年會(huì )關(guān)注超跌反彈的機會(huì )。另外，中報中暴露出來(lái)的隱性重倉股也值得關(guān)注。
　　透過(guò)基金半年報中的資產(chǎn)配置以及基金經(jīng)理的工作報告還可以發(fā)現，熊市思維在很大程度上主導了相當多基金經(jīng)理的下半年策略，基金經(jīng)理總體投資策略?xún)A向于防御，同時(shí)強調個(gè)股選擇以及波段操作能力。波段操作重點(diǎn)主要是在地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭和證券等受多種因素影響導致股價(jià)波動(dòng)幅度較大的行業(yè)。
　　鵬華動(dòng)力等基金則認為，就中國經(jīng)濟而言，未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)模式必須向內需主導、節能降耗的可持續發(fā)展道路轉變。未來(lái)一個(gè)較長(cháng)時(shí)間的投資策略應該是以經(jīng)濟轉型為主線(xiàn)來(lái)優(yōu)化行業(yè)配置，醫藥、商業(yè)零售、節能、環(huán)保、新能源等行業(yè)有著(zhù)抵御經(jīng)濟周期的強大生命力。