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| [一釘看市]關(guān)注全球經(jīng)濟減速的影響 |
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| 2008-10-13 作者:民族證券 徐一釘 來(lái)源:經(jīng)濟參考報 |
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十一長(cháng)假過(guò)后，我們感到美國金融危機比以前預期的要嚴重。包括中國在內的全球主要央行同步實(shí)行降息，以防止金融危機升級為全球性的經(jīng)濟衰退。目前來(lái)看，聯(lián)合降息行動(dòng)仍沒(méi)有阻止全球股市大幅下跌的趨勢。
國際貨幣基金組織最新報告稱(chēng)，世界經(jīng)濟正進(jìn)入“嚴重低迷”時(shí)期，并下調了今明兩年世界經(jīng)濟增長(cháng)的預測。本周末，20國集團會(huì )議聲明將動(dòng)用所有可能手段應對危機，但美國、歐洲、日本等經(jīng)濟體步入衰退恐怕很難避免。美國金融危機已經(jīng)影響到其實(shí)體經(jīng)濟，將對歐洲、日本等的經(jīng)濟產(chǎn)生很大的負面影響，同時(shí)也必然對中國經(jīng)濟產(chǎn)生一定的拖累，并最終傳導到上市公司，使其盈利快速下降�；蛟S，我們正處在百年一遇的由美國金融危機引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退的“前夜”，但筆者非常希望這個(gè)判斷是錯誤的。
盡管在這輪金融海嘯中，中國經(jīng)濟受到的影響要遠好于美國、歐洲。但近30年來(lái)中國經(jīng)濟高速增長(cháng)對出口的依賴(lài)度很高，以2007年統計數據計算，中國的外貿依存度已接近65%。如果美國、歐洲等國的經(jīng)濟進(jìn)入衰退，必然對中國的出口產(chǎn)生很大的負面影響。而啟動(dòng)國內消費市場(chǎng)也不是短期能見(jiàn)成效的，何況擴大內需已經(jīng)提了10多年了，至今也未有效啟動(dòng)國內居民的消費。隨著(zhù)國內經(jīng)濟增長(cháng)放緩，政府消費、集團消費、居民消費能力將下降。近幾年國內投資增長(cháng)很快，主要依賴(lài)于政府投資的基礎設施以及與制造業(yè)、房地產(chǎn)相關(guān)的投資，一旦出口增長(cháng)快速下降必然拖累與出口相關(guān)的制造業(yè)投資，目前國內房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣也將影響相關(guān)的投資熱情。
我們認為，2009年，拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)——投資、消費、出口都將有不同程度的回落。國家統計局最新數據：2008年三季度，全國企業(yè)景氣指數為128.6，比二季度回落8.8點(diǎn)，比上年同期回落16.1點(diǎn)。其中，上市公司景氣指數為145.6，比二季度回落18.5點(diǎn)，回落幅度較大。這些數據從一個(gè)側面透視出，2009年中國經(jīng)濟很可能比大家原先預計的要嚴峻。值得注意的是，強周期行業(yè)與出口相關(guān)行業(yè)上市公司的業(yè)績(jì)下滑速度非�？�，從2005年到2007年，這些公司隨著(zhù)所在行業(yè)進(jìn)入景氣上升周期，從微利股、或虧損股成為績(jì)優(yōu)股。一旦它們所處行業(yè)進(jìn)入周期下降周期，這些公司很容易從績(jì)優(yōu)股重新回到微利股或虧損股的行列。
目前國內多項經(jīng)濟數據、上市公司業(yè)績(jì)對A股市場(chǎng)有一定的支撐。截止到10月10日，全部A股、滬深300成分股的靜態(tài)市盈率是16.59倍、15.36倍，似乎A股市場(chǎng)價(jià)值被嚴重低估。但從2007年2季度起，A股上市公司凈利潤同比增長(cháng)出現向下的拐點(diǎn)。我們認為，影響股市漲跌最核心的因素是“上市公司的盈利狀況”，即上市公司凈利潤同比增長(cháng)或下降的幅度。2008年二季度上市公司凈利潤同比增長(cháng)13.56%，而一季度凈利潤同比增長(cháng)24.43%。我們預計，三季度上市公司凈利潤同比很可能出現零增長(cháng)、甚至負增長(cháng)，同時(shí)四季度上市公司凈利潤也不樂(lè )觀(guān)�；蛟S六個(gè)月、一年后，大家會(huì )發(fā)現很多個(gè)股繼續下跌后，它們的價(jià)值反而從低估值變成高估值了。
目前投資者的信心更多地來(lái)自于政策的支持，工商銀行、中國石油等指標股明顯受到資金的關(guān)注。但10月10日，中小板指數率先創(chuàng )出新低，深證成指距離新低僅“半步”之遙，同時(shí)有20%左右的A股已經(jīng)創(chuàng )出了新低。特別是A股對H股的溢價(jià)率從9月8日的7.55%，快速上升到10月10日的43.80%，香港H股的大幅調整對A+H股中的A股產(chǎn)生很大的調整壓力。我們認為在短期內，上證綜指一旦重新回到1800點(diǎn)附近，有望再次受到政策性利好的呵護。但個(gè)股走勢分化已難以避免受資金關(guān)注的指標股維持相對強勢，受到資金拋棄的個(gè)股將不斷創(chuàng )出新低。A股市場(chǎng)能否出現期待中的反彈，取決于美國、歐洲股市何時(shí)出現嚴重超跌后的技術(shù)性反彈。 |
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