新華社記者：邢廣利 攝

　　近期中央推出4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃及央行實(shí)施堪稱(chēng)11年來(lái)最大的一次(1.08個(gè)百分點(diǎn))降息，給A股市場(chǎng)帶來(lái)了一絲暖意。但是，伴隨著(zhù)我國經(jīng)濟放緩程度或超預期的擔憂(yōu)以及國際市場(chǎng)不確定因素的存在，市場(chǎng)整體上的疲弱心態(tài)暫時(shí)還沒(méi)有改變。
　　在2008年12月的市場(chǎng)“收官月”，A股市場(chǎng)是選擇年末翹尾，還是繼續向下破位運行？從市場(chǎng)的基本面、政策面、資金面和技術(shù)面進(jìn)行全方位的透視，或許可以幫助投資者尋得一些啟發(fā)與操作思路。

　　基本面：經(jīng)濟放緩程度或超預期

　　世界銀行11月25日發(fā)布的《中國經(jīng)濟季報》預測，2009年中國國內生產(chǎn)總值(GDP)增長(cháng)約為7.5% (此前的預測是9.2%)，這或將成為中國經(jīng)濟1990年以來(lái)最差的表現。8%長(cháng)期被官方視為中國GDP增長(cháng)的“底線(xiàn)”水平，然而世行的報告卻將預測數據置于“底線(xiàn)”之下。記者注意到，世行點(diǎn)明了中國經(jīng)濟面臨的兩個(gè)主要風(fēng)險。一是國際因素，隨著(zhù)全球金融危機加深，中國出口增長(cháng)將呈弱勢。世行預測，中國年出口增速將從11.3%降至3.5%，凈出口對GDP增速的貢獻將為負的1個(gè)百分點(diǎn)。二是國內因素，2008年以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售量下降的速度日益加快，市場(chǎng)對房?jì)r(jià)進(jìn)一步走弱的預期、對總體經(jīng)濟的擔憂(yōu)以及中國股市的下跌，進(jìn)一步加深了房地產(chǎn)業(yè)的不景氣。這勢必帶來(lái)上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵、水泥、建筑業(yè)的生產(chǎn)下滑。
　　針對上述風(fēng)險，我國政府近期已經(jīng)出臺了一系列應對措施。包括4萬(wàn)億巨資的內需刺激方案、全國各地相繼公布的遠超10萬(wàn)億的配套資金，以及央行108個(gè)基點(diǎn)的巨幅降息。多位分析人士據此認為，此舉有利于提升股市估值，政策的累積效應會(huì )逐步顯現。不過(guò)，市場(chǎng)在迎來(lái)大利好反彈的同時(shí)，也清晰地嗅出了這些超級措施背后的另一面：明年的經(jīng)濟增長(cháng)將面臨巨大困難，上市公司業(yè)績(jì)也將更加難看。
　　財政部近日公布的1至10月國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟運行情況數據顯示，國有及國有控股企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增幅持續回落，利潤連續三個(gè)月負增長(cháng)，電力、石化等行業(yè)利潤降幅進(jìn)一步加大。發(fā)改委相關(guān)人士表示，11月份的經(jīng)濟指標顯示我國經(jīng)濟正在加速放緩。據此分析，四季度上市公司盈利出現較大幅度的回落，基本已成定局。

　　政策面：積極的政策效應陸續顯現

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)在即，將對2009年宏觀(guān)經(jīng)濟政策做出安排和布局。屆時(shí)，中國決策層如何調整現有的政策組合，以實(shí)現擴大內需，促進(jìn)消費的目標，將是各界關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　摩根大通大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家龔方雄表示，在12月初至12月中旬延期召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議上，還將會(huì )有更多專(zhuān)門(mén)及緊急的措施出臺，以進(jìn)一步刺激內需。這些措施包括：更多實(shí)質(zhì)的開(kāi)支用于加速醫療和保健系統改革，增加在退休金方面的開(kāi)支，為低收入人群和家庭提供醫療和退休保險計劃，并為低收入家庭子女提供免費的教育。上投摩根也表示，預期此次會(huì )議將明確通過(guò)基礎設施建設刺激經(jīng)濟的具體措施，更多鼓勵消費促進(jìn)內需，市場(chǎng)上對于基建相關(guān)板塊的熱情或將蔓延至內需領(lǐng)域。
　　對市場(chǎng)極其關(guān)注的平準基金，龔方雄在報告中也表示有可能推出。
　　除了平準基金外，融資融券也是可以預期的另一個(gè)偏中性的利好。近日，各家券商接到通知，證監會(huì )要求券商上報融資融券方案，此消息意味著(zhù)融資融券已經(jīng)進(jìn)入倒計時(shí)階段。融資融券在活躍市場(chǎng)交易的同時(shí)，有利于完善價(jià)格內在穩定機制，在一定程度起到“股價(jià)穩定器”的作用。

　　資金面：股市擴容壓力再次加大

　　從近期看，為市場(chǎng)所擔心的股市擴容，一是大小非，二是增發(fā)，三是市場(chǎng)盛傳的新股IPO。
　　據西南證券分析師張剛統計，與11月份相比，12月份涉及股改限售股解禁的上市公司家數雖只有小幅增加，但由于額度環(huán)比增加近九成，導致單日的解禁壓力和單個(gè)公司的解禁壓力比11月份分別增加六成多和近八成。
　　總體來(lái)看，12月份合計限售股解禁額度為1896億元，比11月份的1002億元增加894億元，增加幅度為89.22%，僅次于今年1月份和8月份的解禁額度。
　　在大小非高峰來(lái)臨的同時(shí)，11月份隨著(zhù)大盤(pán)反彈，東方電氣、招商地產(chǎn)、開(kāi)灤股份紛紛展開(kāi)再融資。從結果看，在這個(gè)艱難日子里融資的確很不容易，不過(guò)，從3家公司增發(fā)情況來(lái)看，對大盤(pán)沒(méi)有產(chǎn)生很大影響，沒(méi)有產(chǎn)生想象中的巨大恐懼。
　　與此同時(shí)，市場(chǎng)上對IPO重新開(kāi)閘的擔憂(yōu)也在加劇。據了解，目前排隊等待發(fā)審委核準的企業(yè)已經(jīng)超過(guò)300家，而通過(guò)審批未能上市的公司則有36家，其中包括中國建筑、招商證券、光大證券這些大盤(pán)股。12月重啟IPO的聲音越來(lái)越響。按照中國建筑、光大證券等的招股說(shuō)明書(shū)，中國建筑的融資規模將達426億元，光大證券的發(fā)行股份也達5.2億股。顯然，在供應明顯高出需求的市場(chǎng)狀況下，IPO的重啟對處于內憂(yōu)外患中的市場(chǎng)打擊不小。
　　不過(guò)，很多分析人士表示，對市場(chǎng)資金面不必過(guò)于悲觀(guān)。12月是2008年的最后一個(gè)月了，那些基金和機構還面臨著(zhù)做賬行情的需要，最近就應該有所動(dòng)作了。而且，在大幅降息二級市場(chǎng)出現恐慌性逃亡后，一直以來(lái)有著(zhù)“國家隊”影子的社�；�金終于站了出來(lái)，聲稱(chēng)“逐步擴大指數化投資規模，同時(shí)追加部分股票投資，以穩定市場(chǎng)信心并追求資本市場(chǎng)長(cháng)期發(fā)展中的穩定收益�！苯衲曜詈笠粋�(gè)月的資金面上還是有希望的。

　　技術(shù)面：A股估值漸入合理區域

　　著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生日前表示：目前A股市場(chǎng)的泡沫已經(jīng)基本散去；應該說(shuō)，市場(chǎng)已進(jìn)入相對合理的估值區間。但他同時(shí)認為，目前市場(chǎng)還處在一個(gè)大調整的周期，調整并沒(méi)有完全結束。
　　從市場(chǎng)估值來(lái)看，中證指數的統計顯示，四季度上海市場(chǎng)和深圳市場(chǎng)的滾動(dòng)市盈率分別為14.34倍和12.82倍，滬深300的滾動(dòng)市盈率為13.79倍。同時(shí)一些行業(yè)的估值已經(jīng)處于歷史低位，如鋼鐵板塊靜態(tài)估值為6.40倍，銀行板塊為8.94倍，煤炭行業(yè)靜態(tài)估值為9.03倍，造紙行業(yè)為8.22倍，交通運輸行業(yè)為11.46倍，機械行業(yè)為15.2倍，汽車(chē)行業(yè)為14.19倍。另外統計顯示，近百只個(gè)股市價(jià)跌破凈資產(chǎn)。
　　多位專(zhuān)家據此分析認為，這些現象都說(shuō)明當前市場(chǎng)估值已經(jīng)具備明顯優(yōu)勢，不支持大盤(pán)在目前區域大幅下跌。中證投資公司首席分析師徐輝表示，“較低的市盈率和明確的長(cháng)期發(fā)展前景，使得中國股票成為全球股票中最具吸引力的市場(chǎng)。如果投資者能夠放眼所有的中國股票，包括A股、B股和H股，那么，中國股票的吸引力無(wú)疑是全球最好的。這就是羅杰斯為什么在全球市場(chǎng)獨獨鐘情于中國股票的主要原因�！�
　　然而，在對待市場(chǎng)估值問(wèn)題上，不同機構之間存在著(zhù)較大的分歧。海通證券就在其2009年A股策略報告中指出，今年A股的PE(市盈率)從43倍附近的高位回落到13倍附近，單純從靜態(tài)市盈率水平來(lái)看，已經(jīng)和998點(diǎn)時(shí)的水平相近�！安贿^(guò)，由于未來(lái)的宏觀(guān)經(jīng)濟走向變數重重，上市公司盈利的不確定性大大增加；相比較而言，凈資產(chǎn)要比盈利的可確定性大一些。在目前指數點(diǎn)位所對應的PB估值仍明顯高于上證綜指處于998點(diǎn)時(shí)的水平，意味著(zhù)當前市場(chǎng)并不具備足夠的安全邊際�！�