新華社 馬丁·薩巴拉 攝

　　“如果歐元的30年期利率高于2年期利率，客戶(hù)即可獲得銀行支付的利差，但如果長(cháng)期利率低于短期利率，客戶(hù)則需向銀行支付利息�！薄�—在常人看來(lái)，與銀行作這種交易絕對是“穩賺不賠”。武漢某國企的朱總在去年時(shí)也是這么想的。但是，在今年3月份朱總終止了這筆交易。
　　回想當初做出終止合約的決定，朱總覺(jué)得很慶幸，因為僅僅在兩個(gè)月后，歐元就出現了利差倒掛。

銀行大量銷(xiāo)售掛鉤歐元CMS互換產(chǎn)品

　　2007年年初時(shí)，這家公司的服務(wù)銀行——某國有銀行武漢分行，上門(mén)向朱總推銷(xiāo)這種代客外匯理財業(yè)務(wù)——掛鉤歐元CMS的互換產(chǎn)品，銀行的客戶(hù)經(jīng)理介紹其是高收益、低風(fēng)險。
　　該產(chǎn)品的協(xié)議中規定了交易的名義本金和交易保證金(名義本金的一定比例)，客戶(hù)和銀行以協(xié)議中規定的利率與對方互換利息。一般情況下，客戶(hù)支付少量費用后，只要歐元長(cháng)期利率高于短期利率，每季就可從銀行獲得一個(gè)利差。而銀行可以與其他機構，一般是國際投行或對沖基金，進(jìn)行反向交易來(lái)對沖自己的敞口，從而獲得中間業(yè)務(wù)收入。
　　但是，在今年3月份朱總終止了這筆交易，因為他的財務(wù)總監向他建議，預期歐元區有滯漲的風(fēng)險，歐元利率曲線(xiàn)可能處于拐點(diǎn)，歐元的利差可能出現倒掛，因為采取的是保證金交易，如果利率倒掛他們的損失將遠遠大于之前的收益。
　　因為歐元利差倒掛，上述那家銀行武漢分行向客戶(hù)出售的這一理財產(chǎn)品的浮虧已經(jīng)超過(guò)了十億元。
　　據記者了解，在近年人民幣升值的背景下，國內銀行在幫助企業(yè)理財時(shí)，十分青睞這種與歐元掛鉤的CMS衍生產(chǎn)品。而且，2007年信貸規模受到控制后，很多企業(yè)為控制成本增加了外幣貸款，也大量購買(mǎi)了掛鉤歐元CMS的產(chǎn)品。市場(chǎng)預計，截至今年二季度，企業(yè)客戶(hù)在掛鉤歐元CMS的互換產(chǎn)品方面累計投入資金超過(guò)300億美元。

互換產(chǎn)品本質(zhì)是希望鎖定利率波動(dòng)風(fēng)險

　　一家大銀行投行部的趙經(jīng)理告訴記者，國內掛鉤CMS的理財產(chǎn)品主要是作為一種負債管理類(lèi)客戶(hù)理財產(chǎn)品出現，以幫助客戶(hù)減輕債務(wù)利息負擔。從CMS產(chǎn)品本身的結構來(lái)看，其本質(zhì)上是一種固定利率與浮動(dòng)利率之間的互換，購買(mǎi)CMS產(chǎn)品的客戶(hù)一般是通過(guò)向機構支付一個(gè)事先商定的固定利率來(lái)鎖定未來(lái)利率繼續上升風(fēng)險。但是，許多客戶(hù)并沒(méi)有什么鎖定利息成本的需要，購買(mǎi)這種產(chǎn)品純粹是出于投資目的。
　　“投資結構性理財產(chǎn)品，一定要謹慎考慮，衡量自己的風(fēng)險承受能力�！壁w經(jīng)理告訴記者，其實(shí)許多結構性產(chǎn)品的風(fēng)險不小，尤其在當前國際市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期。某銀行沿海分行曾為一客戶(hù)做了一期掛鉤CMS的風(fēng)險管理產(chǎn)品，名義本金達人民幣15億元、期限為10年，并規定若歐元長(cháng)短期掉期利率倒掛不超過(guò)0.05%，則客戶(hù)可以獲取利差收入，若歐元長(cháng)短期掉期利率倒掛超過(guò)0.05%，則客戶(hù)需要支出比普通掉期更多的成本。但這筆交易做了不到一年，歐元利率倒掛產(chǎn)生。10年與2年期CMS出現倒掛，至5月19日升至0.067%，明顯超過(guò)了上述0.05%的上限，客戶(hù)需要支出比普通掉期更多的利息成本。
　　“不僅是這種掛鉤利率的結構性產(chǎn)品波動(dòng)很大，許多銀行上半年推出的‘涉油’、‘涉農’等與商品市場(chǎng)相關(guān)的結構性理財產(chǎn)品更是虧損嚴重。某外資銀行一款理財產(chǎn)品施羅德商品基金主要投資與原油、黃金、熱燃油等商品，年初至今累積表現為-21.70%，3個(gè)月則達到了-30.95%。幸而該產(chǎn)品成立自2005年，前期積累了較大的盈利�！壁w經(jīng)理說(shuō)。

投資結構性產(chǎn)品，風(fēng)險管理要先行

　　西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所研究員張星表示，金融危機帶來(lái)的資本市場(chǎng)急劇下滑是結構型理財產(chǎn)品表現糟糕的重要因素之一，但是理財產(chǎn)品設計存在缺陷也是關(guān)鍵因素之一。多數理財產(chǎn)品未設定完善的風(fēng)險控制措施，在危機面前將風(fēng)險全部暴露。
　　張星認為，從金融創(chuàng )新的角度看，結構型理財產(chǎn)品的技術(shù)和創(chuàng )新程度遠遠強于信貸與票據資產(chǎn)類(lèi)理財產(chǎn)品等普通理財產(chǎn)品，但在創(chuàng )新的過(guò)程中必須注意風(fēng)險控制。
　　張星建議，在目前金融市場(chǎng)環(huán)境下，投資者在選擇結構型理財產(chǎn)品時(shí)應該謹慎，應注意以下幾個(gè)方面：一是理財產(chǎn)品掛鉤標的。投資者在購買(mǎi)理財產(chǎn)品前，需要對掛鉤標的做較為清晰的了解，弄清掛鉤和投資的區別；二是產(chǎn)品設計方式。這是結構型理財產(chǎn)品中的關(guān)鍵部分，投資者應盡量理解產(chǎn)品的設計結構，而這就需要咨詢(xún)相關(guān)專(zhuān)業(yè)人員；三是贖回條款。很多理財產(chǎn)品有到期保本機制，但如果提前贖回則是不保證的；四是保本設置。有些理財產(chǎn)品是保證全部本金，有些理財產(chǎn)品是保證部分本金，而有些理財產(chǎn)品則保證最低收益；五是了解理財產(chǎn)品的交易對手。在雷曼兄弟破產(chǎn)等一系列投行出現危機后，交易對手的市場(chǎng)風(fēng)險和信用水平也應有所注意。另外，由于結構型理財產(chǎn)品透明度較低，根據之前眾多糾紛的情況來(lái)看，投資者在選購這類(lèi)理財產(chǎn)品時(shí)應詳細咨詢(xún)銀行有關(guān)投資領(lǐng)域、投資管理人等事項。
　　亞橋咨詢(xún)創(chuàng )始人、中國資金管理者沙龍秘書(shū)長(cháng)高杰認為，投資結構性產(chǎn)品必須謹慎制定風(fēng)險戰略。歐元CMS產(chǎn)品的大面積虧損，就在于歐元區長(cháng)短期利率的倒掛現象，這樣的極端狀況十幾年不見(jiàn)，而一旦顯現就會(huì )讓實(shí)際金融工具的使用者遭受巨大損失。各種理財工具在背后都有各自的風(fēng)險結構構成，企業(yè)必須清楚這背后的風(fēng)險意味著(zhù)什么。