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始自鼠年歲尾的債券市場(chǎng)調整并未因“牛年”的到來(lái)而改變：2月2日至4日，上證國債、企債指數繼續大幅下挫，成交量迅速放大，基金、證券、保險等市場(chǎng)機構在剛剛過(guò)去的1月份減持債券資產(chǎn)超千億元。
如此種種，引發(fā)各方對于債券市場(chǎng)趨勢性改變的猜測：機構大手筆拋售債券意味著(zhù)什么？債券“牛市”是否就此結束？
“香餑餑”變“燙手山芋”
始自1月12日的債券市場(chǎng)調整已持續了13個(gè)交易日，上海證券交易所數據顯示，從1月12日到2月4日，上證國債、企債指數分別累計下跌約1%和0.83%，其中，國債指數在2月3日大跌0.40%，創(chuàng )下了三年多來(lái)的最大跌幅。
“跌幅之大實(shí)屬罕見(jiàn)�！痹趯τ嘘P(guān)數據進(jìn)行分析后，申銀萬(wàn)國債券分析師屈慶指出：“正是股票基金等機構對債券的拋售導致了債市大幅下跌�！�
在剛剛過(guò)去的1月份，基金、證券、保險機構不約而同選擇減持債券資產(chǎn)。來(lái)自中國債券登記結算公司的數據顯示，1月末，基金、證券、保險的債券托管量較2008年末分別減少878.02億元、371億元和195.54億元，減幅分別為7.42%、28.66%和1.4%。
“從成交量上看，基金的拋售行為仍在繼續�！敝袊y行研究員董德志在分析近幾日的盤(pán)面后指出。
事實(shí)上，基金對于債券持倉量的調整在去年第四季度就已現端倪。來(lái)自中國債券登記結算公司的數據顯示，2008年9月以來(lái)，基金單月債券托管增量呈持續回落態(tài)勢，其中，2008年12月份托管增量?jì)H為34.77億元。
基金眼中曾經(jīng)的“香餑餑”緣何變成“燙手山芋”？“有兩方面原因�！备粐鸱治鰩煆埡瓴ㄕJ為，一方面，2008年下半年以來(lái)的債市瘋漲導致“繼續大幅上漲空間不大”；另一方面，則是股市反彈帶來(lái)的“蹺蹺板”效應，大量資金從債市轉戰股市；“深層次原因則是，市場(chǎng)對于近期經(jīng)濟走勢的判斷出現了分歧�！�
對走勢判斷出現分歧
“本輪債市調整幅度遠遠超過(guò)預期，高達約60個(gè)基點(diǎn)的長(cháng)期利率調整幅度已經(jīng)不能簡(jiǎn)單地用獲利離場(chǎng)的緣由進(jìn)行解釋了�！倍轮驹诮邮懿稍L(fǎng)時(shí)說(shuō)。來(lái)自中國債券登記結算公司的收益率數據表明，1月12日以來(lái)，中長(cháng)期券種收益率普遍上浮30個(gè)基點(diǎn)以上，部分中期品種收益率甚至上揚近70個(gè)基點(diǎn)。
董德志認為，市場(chǎng)在對未來(lái)經(jīng)濟走勢的判斷上出現了本質(zhì)性分歧，即經(jīng)濟是否會(huì )很快出現V形反轉。這種分歧導致市場(chǎng)利率出現趨勢性逆轉，基金公司的拋售行為表達出其對經(jīng)濟迅速復蘇回暖的肯定態(tài)度。
張宏波表示，“樂(lè )觀(guān)者的主要依據是好于預期的宏觀(guān)經(jīng)濟數據，以及微觀(guān)層面經(jīng)濟跡象的變化�！比缧刨J增長(cháng)出現“井噴”現象、工業(yè)層面顯現回暖跡象、廣義貨幣供應量(M2)意外上行、汽車(chē)銷(xiāo)售數據轉好、鋼材價(jià)格出現回升等，“但目前就作出經(jīng)濟復蘇的判斷仍為時(shí)過(guò)早�！�
屈慶也認為，“海外市場(chǎng)持續惡化對出口的負面影響、國內房地產(chǎn)市場(chǎng)遲遲未見(jiàn)好轉等因素不容忽視�！鼻鼞c表示：“信貸能否持續增長(cháng)、結構能否有效改善、資金能否真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域仍然有待觀(guān)察�！�
債券“牛市”能否再續
債市持續的大幅下跌引發(fā)市場(chǎng)對于債券“牛市”終結的猜測，不少市場(chǎng)人士認為，債券牛市快到頭了，“債市已經(jīng)透支了太多的降息空間�！�
“目前還不能判斷債券‘牛市’就此結束�！鼻鼞c表示，一方面，主要基于海外市場(chǎng)對于出口的負面影響及國內房地產(chǎn)市場(chǎng)調整等因素，經(jīng)濟復蘇來(lái)的不會(huì )那么快；另一方面，通脹率依然在下降，降息空間仍存。
“還不能判斷債市走熊�！便y河證券債券研究員王皓雪持有類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)，信貸和貨幣增長(cháng)會(huì )影響債市資金變化，“去年年底以及今年1月份信貸和貨幣供應同比的大幅回升，導致債券投資者的擔心和疑慮，引發(fā)大量拋盤(pán)造成債券價(jià)格下跌�！蓖躔┭┱J為，每年年初都是銀行放貸高峰期，但這種放貸規模很難持續。
“用‘牛市’形容今年的債市可能有些牽強。但持續大幅下跌的可能性也不大�！倍轮局赋�，“一方面，經(jīng)濟運行有其自身規律，回暖不會(huì )很快，不排除GDP增速有繼續放緩的可能性；另一方面，銀行資金面當前比較寬裕，對債市形成支撐。債市維持震蕩走勢的可能性較大�！�
至于本輪債市調整何時(shí)結束，屈慶表示，需要等到近期相關(guān)金融數據公布后才能作出判斷，“有一點(diǎn)是可以肯定的，市場(chǎng)的波動(dòng)將會(huì )加大�！� |