記者了解到，與進(jìn)出口行6月期貼現債的發(fā)行相比，上周記賬式7年期國債的發(fā)行則相對冷淡。分析人士表示，在目前的弱勢整理格局下，國債投資顯示出了“趨短避長(cháng)”的心態(tài)。

　　短債顯示更大安全預期

　　4月17日，財政部發(fā)行今年的第六期記賬式國債，期限為7年。發(fā)行結果顯示，最終中標利率為2.82%，低于當前二級市場(chǎng)水平，但落于市場(chǎng)預期之內。240億元的招標總量獲得了435.2億元的有效投標量，認購倍數為1.8倍。
　　“這一倍數低于前一交易日進(jìn)出口銀行6月期貼現債所獲的2.1倍的認購量，顯示出市場(chǎng)對于短債更加追捧，對于長(cháng)債則有些冷落�！敝袊�銀行交易中心(上海)交易員曲紅表示。
　　上周財政部發(fā)行兩期記賬式貼現國債，發(fā)行期限為91天及273天，發(fā)行額度為150億元及200億元，發(fā)行價(jià)格分別為99.795元及99.314元，折合年收益率為0.84%及0.93%，分別獲得2.11及1.67倍的認購倍數，顯示出機構對短期國債的認購熱情較高。
　　中信銀行分析師曹可書(shū)表示，“現在實(shí)體經(jīng)濟出現好轉，債券收益率也有所上行，但7年期國債跨越5年的經(jīng)濟周期，利率風(fēng)險還是比較大的�！辈芸蓵�(shū)說(shuō)，通過(guò)對過(guò)去幾年7年期國債發(fā)行利率的計算，7年期國債平均發(fā)行利率為3.33%，中位數則在2.93%左右，因此，以目前2.82%的水平來(lái)看，7年期國債未來(lái)可能面臨著(zhù)較大的利率風(fēng)險。
　　“目前市場(chǎng)的預期已經(jīng)改變了，避險情緒讓機構對于中長(cháng)債的態(tài)度更趨謹慎，會(huì )更傾向于短債�！敝袊�銀行交易中心(上海)交易員曲紅說(shuō)，此外，市場(chǎng)流動(dòng)性也非常充足，投資短債也要比長(cháng)債更加安全些。
　　分析人士表示，目前7年期國債主要是機構的配置性需求，以國有大行投資戶(hù)的配置為主，保險公司也會(huì )少量配置，但對其他機構來(lái)說(shuō)投資價(jià)值則不大。

　　二季度將呈震蕩盤(pán)整格局

　　對于二季度國債市場(chǎng)的走勢分析，記者采訪(fǎng)的多家機構均認為，由于市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟走勢的預期存在較大差異，國債市場(chǎng)二季度將呈震蕩盤(pán)整格局。
　　申銀萬(wàn)國日前發(fā)布的策略報告稱(chēng)，二季度收益率將窄幅波動(dòng)，債市交易型機構交易空間不大，但可以利用預期變化的修正進(jìn)行波段操作。一旦收益率達到波動(dòng)上限就可以買(mǎi)，達到波動(dòng)區間下限就需要賣(mài)。
　　中長(cháng)期來(lái)看，申銀萬(wàn)國認為，宏觀(guān)經(jīng)濟不可能持續反彈，再次回落可能性非常大，因此在窄幅波動(dòng)后，債券收益率必然作出方向性選擇，同時(shí)收益率向下突破的概率會(huì )更大。
　　中信證券債券銷(xiāo)售交易部執行總經(jīng)理楊輝表示，隨著(zhù)中長(cháng)期利率的上升，當前利率已經(jīng)較為充分地反映了通脹預期，未來(lái)利率上升的空間應該較為有限。楊輝說(shuō)，從經(jīng)驗來(lái)看，在通脹預期不是很強的情況下，目前10年期國債3.2%左右的水平與以往CPI在2%甚至3%左右的水平是比較一致的。從短期來(lái)看，當前債券利率上升的幅度也遠遠超過(guò)CPI變動(dòng)的影響，表明了預期在定價(jià)中的作用非常明顯。
　　人保資產(chǎn)綜合分析資金面及債券供求關(guān)系后表示，對二季度債市整體持中性偏悲觀(guān)的看法，國債收益率曲線(xiàn)整體小幅上行，收益率曲線(xiàn)將略微平坦化。這主要基于以下幾點(diǎn)理由：首先，短期內，經(jīng)濟最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，經(jīng)濟最糟糕的時(shí)刻投資者都已經(jīng)歷過(guò)，并且在積極財政政策的拉動(dòng)下，短期內經(jīng)濟將會(huì )有所反彈。其次，預計銀行間市場(chǎng)資金面不會(huì )再次出現更寬裕的情形，并且央行投放基礎貨幣的模式在發(fā)生改變——由外匯占款轉變?yōu)楣�開(kāi)市場(chǎng)操作，后期資金面將存在一定的不確定性。但在高存款準備金率的局面下，也不需要對銀行間市場(chǎng)的資金面過(guò)度擔憂(yōu)。

　　債券牛市可能進(jìn)入尾聲

　　中金公司4月20日發(fā)布報告表示，正當美日歐等主要經(jīng)濟體繼續處于衰退之中，且在未來(lái)的3至6個(gè)月還沒(méi)有好轉的跡象時(shí)，我國經(jīng)濟短期來(lái)看已經(jīng)走出低谷，并逐步復蘇。
　　報告預測，第二季度利率還存在一次小幅不對稱(chēng)降息的可能，但隨著(zhù)國外主要經(jīng)濟體在不斷大量實(shí)行“定量寬松貨幣政策”，我國的4萬(wàn)億元投資也漸入佳境，如此寬松的貨幣和財政政策，預示通脹正在慢慢走來(lái)，第二季度可能是這輪經(jīng)濟周期中最后的低利率時(shí)期，也是2008年債券牛市以來(lái)的尾巴了。
　　但分析人士又從宏觀(guān)經(jīng)濟的另一面認為債市慢牛行情二季度仍將持續。華寶興業(yè)基金經(jīng)理曾麗瓊表示，一段時(shí)間以來(lái)，部分經(jīng)濟指標可能有一個(gè)階段性好轉，對處于高位的債市會(huì )有一定干擾影響。但從基本面來(lái)看，經(jīng)濟下滑的趨勢中期難以改觀(guān)，接下來(lái)的債市仍可能呈現慢牛行情。
　　申銀萬(wàn)國研究員張磊認為，現在談經(jīng)濟復蘇還為時(shí)尚早，更大的可能是在底部徘徊。張磊認為債券市場(chǎng)目前的調整屬于階段性，未來(lái)依然會(huì )處于牛市的趨勢之中，出現拐點(diǎn)的風(fēng)險比較小。