延續4月份的回落態(tài)勢，5月份的信貸增長(cháng)可能繼續保持下滑。同時(shí)，受到企業(yè)效益下滑、稅收征收難度加大的影響，5月份的財政收入狀況也不樂(lè )觀(guān)。不少專(zhuān)家學(xué)者認為，當前的經(jīng)濟形勢和宏觀(guān)調控面臨兩難局面。一方面，投資的增長(cháng)和消費的啟動(dòng)，需要財政投入和信貸支持；但另一方面，信貸增長(cháng)的可持續性挑戰頗多，同時(shí)財政收入下滑的壓力不小。這一輪宏觀(guān)調控所面臨的政策環(huán)境將愈加復雜。

　　5月份新增貸款或將繼續回落

　　在經(jīng)歷了3月份的峰值后，信貸增長(cháng)顯露疲態(tài)，4月份大幅回落至5918億元。這雖然與信貸投放的季度走勢有關(guān)，但還有不少專(zhuān)家認為，此前的信貸增長(cháng)絕非可持續的常態(tài)，未來(lái)的信貸增長(cháng)還會(huì )持續回落。對于五月份的貸款增長(cháng)，樂(lè )觀(guān)的人士估計在6000億元左右。但也有機構認為，應該比4月份有所降低，數額大約在3000至5000億元之間。
　　興業(yè)銀行的報告預計，5月新增信貸將延續4月的回落態(tài)勢，繼續大幅下挫至2500億至4500億元，取中值為3500億元，增速將較上月繼續放緩至29.1%至29.9%。信貸繼續回落的原因之一是票據大量到期，新增票據大幅收縮，且不排除新增票據為負的可能。另外，項目資本金下調細則未出臺，中長(cháng)期貸款大幅上升幾率小。
　　據記者了解到，5月份，國內銀行的信貸增長(cháng)并不樂(lè )觀(guān)。建行5月份的新增貸款不足400億元，該行4月份新增貸款700億元；中行5月份的新增貸款400多億元，該行4月份新增貸款600億元。相對樂(lè )觀(guān)的是工行，工行行長(cháng)楊凱生此前透露，該行5月份的信貸不會(huì )低于4月份，4月份工行的新增貸款為515億元。
　　建設銀行研究部高級研究員趙慶明分析說(shuō)，每年的貸款在5月份都會(huì )出現季節性回落，低于4月份的新增貸款增長(cháng)。央行公布的月度數據也顯示了這一趨勢。從2004年到2008年，4月份的新增貸款分別為：1995億元、1420億元、3288億元、4220億元，而5月份的新增貸款分別為：1132億元、1078億元、2206億元、2473億元，均低于4月份。
　　國泰君安的報告表示，4月信貸增量回落是自然合理的，未來(lái)更需要關(guān)注的是信貸需求的持續性和結構的改善。預計5月份新增信貸將在3000至5000億，略低于4月份。預計全年貸款增速仍將保持較快增長(cháng)，后續地方政府項目、房貸需求和消費信貸需求的回升等將是未來(lái)信貸的主要增長(cháng)點(diǎn)。同時(shí)，6月份在季末沖時(shí)點(diǎn)因素的影響下，新增信貸可能多于5月份。
　　對于今年的新增貸款總量，趙慶明從宏觀(guān)經(jīng)濟角度分析認為，按照貸款占GDP比例計算，市場(chǎng)說(shuō)的所謂8萬(wàn)億、10萬(wàn)億不太可能。因為2008年中國經(jīng)濟總量是30萬(wàn)億，如果按照目前8%的經(jīng)濟增長(cháng)目標，同時(shí)考慮到GDP平均指數，2009年GDP應該在33萬(wàn)億到35萬(wàn)億，按照過(guò)去幾年貸款占GDP平均比重來(lái)算，新增貸款規模應該在5.34萬(wàn)億到5.7萬(wàn)億，當然今年貸款可能多一點(diǎn)，即使按照高值來(lái)算，新增貸款規模也就6.36萬(wàn)億到6.94萬(wàn)億，如果再高一點(diǎn)，按照2003年情況，新增貸款有7.7萬(wàn)億就足夠了。

　　收入下滑 支出增多 財政值得關(guān)注

　　受到企業(yè)效益下滑影響，今年財政收入出現下降，同時(shí)，為加大投資力度、刺激居民消費，中央財政的支出力度也在不斷加大，專(zhuān)家學(xué)者開(kāi)始擔憂(yōu)今年的財政壓力。
　　財政部公布的4月份財政收支情況顯示，4月份，全國財政收入下降13.6%，降幅比3月份進(jìn)一步擴大，1至4月累計下降9.9%，僅完成預算的31%。同期，全國財政支出增長(cháng)24.5%。其中，中央本級支出1161.25億元，增長(cháng)25.3%。財政部解釋的減收原因是，經(jīng)濟增長(cháng)放緩，企業(yè)效益下滑，財政收入來(lái)源減少和實(shí)施積極的財政政策，政策性減收較多。
　　對于今年的財稅工作來(lái)說(shuō)，一方面，為拉動(dòng)經(jīng)濟的剛性支出難以削減，另一方面，由于受經(jīng)濟危機影響，稅基下滑的趨勢也難以遏制。如何利用現有的財力，完成今年預算內的支出，同時(shí)為未來(lái)進(jìn)一步的調控措施留足余糧，是今年財政部門(mén)的嚴峻考驗。
　　財政部財政科學(xué)研究所副所長(cháng)劉尚希日前撰文認為，實(shí)施積極的財政政策就是以國家財政承擔風(fēng)險的方式來(lái)化解經(jīng)濟社會(huì )中的公共風(fēng)險，以避免公共危機。盡管財政風(fēng)險仍在可控范圍之內，但也得承認，財政風(fēng)險確實(shí)擴大了。更重要的是，經(jīng)濟增長(cháng)下滑導致的財政收入連續負增長(cháng)，形成對財政的巨大壓力，是更大的財政風(fēng)險來(lái)源。
　　不過(guò)也有專(zhuān)家對今年的財政形勢保持樂(lè )觀(guān)，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(cháng)巴曙松認為，與歐美國家的過(guò)度負債和高杠桿率相比，中國政府的負債水平較低，資產(chǎn)負債狀況更為穩健，有更大的回旋余地來(lái)實(shí)施必要的赤字財政。在2000年，中國的財政赤字占GDP的比值僅是2.5%，到了目前，這個(gè)水平還不到1%，因此，中國在擴大財政赤字、提高負債率方面還有很大的增長(cháng)空間。同時(shí)，中國國債占GDP的比重僅有22%，而西方其他國家這一比重高達70%以上，中國同樣存在一定的國債負債空間。

　　資本金比例下調寄望拉動(dòng)民間投資

　　雖然，第三批中央投資還未下達，但項目資本金比例的下調，讓市場(chǎng)看到政府拉動(dòng)民間投資的決心。巴曙松認為，這一政策體現了有保有壓結構調整的思路，可以視為經(jīng)濟下行周期中的重大宏觀(guān)調控舉措。降低資本金要求的行業(yè)，下一步得到信貸支持的空間將更大。
　　中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘也表示，前兩批中央投資規模為2300億元，項目資本金比例為30%，第三批投資規模為700億元，項目資本金比例降至20%。以此測算，去年四季度政府主導的新增投資規�？赡芤殉�過(guò)1萬(wàn)億元，而去年全年政府主導投資規模僅為1.5萬(wàn)億元。預計今年全年固定資產(chǎn)投資對GDP增速的拉動(dòng)應該在4.6至4.7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，一季度新開(kāi)工項目投資增速超過(guò)80%，這說(shuō)明二、三季度投資增速仍將維持較高水平。
　　不過(guò)也有學(xué)者擔心，政府投資、下調資本金的方式是否能夠有效拉動(dòng)民間投資。社會(huì )科學(xué)院經(jīng)濟所研究員袁鋼明認為，如果投資高速增長(cháng)30.5%，一季度GDP和工業(yè)增加值絕對不是現在這個(gè)數。一季度GDP增加值只有6.1%，4月工業(yè)增加值增長(cháng)速度則只有7.3%。從審計署和發(fā)改委公布的數字分析，很可能是一些地方瞞報后形成的虛假數字。
　　巴曙松認為，目前大密度的投資都是在短時(shí)間內進(jìn)行，基本上靠政府投資帶動(dòng)，民間投資仍在觀(guān)望。從美國大蕭條過(guò)后的歷次經(jīng)濟波動(dòng)看，在政府試圖干預經(jīng)濟回落之后往往有一個(gè)二次探底。因此，防范二次探底，需要促進(jìn)社會(huì )投資在政府投資退出時(shí)能夠順利跟進(jìn)。