新華社記者韓傳號攝

    在上證綜指站上2800點(diǎn)又一座山頭后，大盤(pán)指數“欲走還留”式的懸念劇仍未有終場(chǎng)收官的跡象。
從IPO(首次公開(kāi)發(fā)行股票)即將重啟、宏觀(guān)經(jīng)濟走勢，到市場(chǎng)流動(dòng)性的變化，都面臨著(zhù)多空雙方激烈的分歧與矛盾。在此情況下，多數權威機構認為，經(jīng)濟復蘇與通貨膨脹兩大預期一并升溫，成為了指數上行的兩大“轎夫”，暫時(shí)拉抬著(zhù)結構性反彈行情的延續。然而，大盤(pán)行進(jìn)至此，市場(chǎng)的系統性估值風(fēng)險已開(kāi)始顯現。

    經(jīng)濟復蘇窗口微微開(kāi)啟

    安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文近期在一場(chǎng)名為“復蘇之旅”的報告會(huì )上預測，我國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入V形復蘇的右側階段，下半年流動(dòng)性依舊寬裕，中期市場(chǎng)的趨勢不會(huì )產(chǎn)生逆轉。
    “結合同比和環(huán)比兩個(gè)角度判斷，相比去年下半年斷崖般的回落，今年下半年經(jīng)濟回升的預期日益明朗，經(jīng)濟復蘇窗口已經(jīng)微啟�！鄙虾ＷC券研究所高級分析師郭燕玲也如此表示。最新公布的經(jīng)濟數據顯示，政策推動(dòng)的投資熱潮拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資的效應持續升溫，盡管出口依然有所回落，但固定資產(chǎn)投資繼續呈現加速上升的態(tài)勢。近期房地產(chǎn)投資不斷升溫，從土地購置、房?jì)r(jià)以及房地產(chǎn)成交量看，國內消費支柱———房地產(chǎn)市場(chǎng)出現了明顯的復蘇跡象。同時(shí)，考慮到今年消費品價(jià)格回落的因素，消費尤其是農村消費不降反增，無(wú)疑表明前期的刺激消費政策開(kāi)始發(fā)揮積極的作用。
    長(cháng)江證券近日針對百余位機構投資者代表所做的調查亦顯示，機構對下半年宏觀(guān)經(jīng)濟走勢普遍樂(lè )觀(guān)。從調查結果看，75%的機構認為復蘇將成為我國經(jīng)濟下半年的基本趨勢，沒(méi)有一家機構認為我國經(jīng)濟將會(huì )再次探底。
    外圍市場(chǎng)的表現也有起色。最新數據顯示，主要發(fā)達國家經(jīng)濟下滑見(jiàn)底信號明顯。美國采購經(jīng)理指數(PMI)雖然還在50以下，但已經(jīng)連續3個(gè)月正增長(cháng)。德國歐洲經(jīng)濟研究中心(ZEW)最新公布報告顯示，受經(jīng)濟專(zhuān)家預計德國經(jīng)濟將會(huì )在今年年底前復蘇影響，6月份德國經(jīng)濟預期指數從5月份的31.1升至44.8，創(chuàng )ZEW經(jīng)濟預期指數2006年5月份以來(lái)的最高水平，經(jīng)濟預期指數的回升預示了經(jīng)濟樂(lè )觀(guān)情緒正趨于穩固。
    各國經(jīng)濟見(jiàn)底的信息不斷涌出，給投資者帶來(lái)了極大信心。在用美國30年的歷史數據進(jìn)行驗證后，美林證券得出結論，當經(jīng)濟處于不同階段時(shí)，不同的投資品種會(huì )有超出其他品種長(cháng)期平均收益率的表現。而在復蘇階段，股票的收益率都遠高于現金、大宗商品及債券的收益率。

    通脹預期下講出“大故事”

    民生證券資深研究員王鳳華表示，看好通脹預期下的股票市場(chǎng)，在超常規的信貸投放和財政政策支持下，我國股市的上漲過(guò)程仍未結束�！霸陬A期轉變的情況下，不排除上證綜指不經(jīng)過(guò)調整直接上攻3200點(diǎn)的可能�！�
    根據民生證券的判斷，通脹預期主要來(lái)源于幾方面原因：首先，美、歐、日等世界主要貨幣發(fā)行國競相發(fā)行貨幣拯救本國金融，導致全球貨幣流動(dòng)性泛濫。貨幣泛濫的結果是資產(chǎn)受到追捧，各國股市都出現大幅反彈，近3個(gè)月美、日、歐等主要發(fā)達國家股市平均漲幅超過(guò)38%，俄羅斯、巴西等發(fā)展中大國的股市更是大漲50%以上。其次，貨幣發(fā)行造成美元貶值，美元指數近3個(gè)月最低貶值12%，以美元計價(jià)的大宗商品如原油、農產(chǎn)品、有色金屬等期貨品種價(jià)格出現大漲。
    平安證券綜合研究所所長(cháng)高利也表示，目前市場(chǎng)上通脹預期已經(jīng)形成，通脹走勢跟信貸投放之間存在一個(gè)時(shí)滯，大概是一年左右的時(shí)間。而從國內、國外歷史數據來(lái)看，整個(gè)物價(jià)回升的過(guò)程或通脹預期的過(guò)程，是股市表現最好的時(shí)候。根據高利的判斷，股票市場(chǎng)的上升趨勢將會(huì )延續到下半年的七、八月份。
    王鳳華還稱(chēng)，在通脹預期下，資金尋找避險工具，股市也是保值的良好標的，這將推動(dòng)股市走出大漲小回的牛市行情。通脹預期將主導市場(chǎng)資金選擇行業(yè)和個(gè)股，能夠對抗通脹、在通脹中能獲益的行業(yè)將成為市場(chǎng)資金關(guān)注的焦點(diǎn)。

    市場(chǎng)系統性風(fēng)險開(kāi)始顯現

    面對股市的不斷上漲，民族證券策略分析師劉佳章認為，上證指數收復2800點(diǎn)后，特別是在IPO重啟破題之后，市場(chǎng)將會(huì )暴露出系統性的估值風(fēng)險。
    最新數據顯示，目前A股市場(chǎng)的市盈率在24倍左右。劉佳章稱(chēng)，這一推算結果是建立在一季度上市公司盈利水平的基礎之上，雖然相對于全球資本市場(chǎng)的估值水平看，A股市場(chǎng)24倍PE處于有些高但還不算過(guò)高的區間，但隨著(zhù)下半年市場(chǎng)流動(dòng)性相對于上半年會(huì )有所減弱，特別是隨著(zhù)IPO重啟后，連續性地發(fā)行新股對于市場(chǎng)資金面也會(huì )起到一定的抽離作用(這還沒(méi)有考慮到隨著(zhù)A股市場(chǎng)未來(lái)收益預期的自然下降對資金所產(chǎn)生的擠出效應)，可以預期2800點(diǎn)之后，僅僅憑借著(zhù)流動(dòng)性的推動(dòng)來(lái)維持1至5月份以來(lái)的市場(chǎng)估值提升模式并不現實(shí)，特別是6月份大盤(pán)股推動(dòng)指數上漲的“風(fēng)格轉換”完成之后，市場(chǎng)的基本面和估值系統愈發(fā)向業(yè)績(jì)傾斜，換言之，上市公司半年報業(yè)績(jì)將成為實(shí)實(shí)在在決定上半年經(jīng)濟是否復蘇、A股市場(chǎng)還有多少溢價(jià)空間的最重要因素�！半S著(zhù)IPO的正式破冰，市場(chǎng)上行的基礎必然建立在宏觀(guān)經(jīng)濟和上市公司盈利的雙重好轉上，而這將一定程度地制約股指的無(wú)節制上行�！眲⒓颜抡f(shuō)。
    針對A股市場(chǎng)未來(lái)走勢，中信證券分析師則認為，A股市場(chǎng)下半年的趨勢仍將震蕩向上。由于市場(chǎng)的二次探底一般源于經(jīng)濟的二次探底，因此A股市場(chǎng)二次探底的風(fēng)險較小。