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| 產(chǎn)品設計的核心在于創(chuàng )新 |
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| 2009-06-19 嘉實(shí)基金高級產(chǎn)品經(jīng)理 張維衡 來(lái)源:經(jīng)濟參考報 |
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今年來(lái)，隨著(zhù)市場(chǎng)的轉暖和專(zhuān)戶(hù)理財“一對多”業(yè)務(wù)政策的放開(kāi)，不少基金公司的“私募”業(yè)務(wù)開(kāi)展得如火如荼�，F在我們從產(chǎn)品設計的角度談?wù)剻C構業(yè)務(wù)和公募業(yè)務(wù)有哪些不同。
基金產(chǎn)品的設計首先基于投資者的投資目的。與公募基金以戰勝基準(如大盤(pán))和爭取更高的行業(yè)排名作為自己的投資目的不同，機構業(yè)務(wù)客戶(hù)投資目的可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是基準點(diǎn)(benchmark)產(chǎn)品，只要做好戰略資產(chǎn)配置，拿到比客戶(hù)設定的基準點(diǎn)更高的回報即可。選擇此類(lèi)產(chǎn)品的多是專(zhuān)業(yè)理財機構；另一類(lèi)是絕對回報產(chǎn)品，即一般預期回報需要超過(guò)CPI指數和定期存款利率實(shí)現資產(chǎn)的保值增值。這類(lèi)客戶(hù)占到了機構用戶(hù)和高端個(gè)人中的大多數。
在我看來(lái)，機構業(yè)務(wù)的產(chǎn)品具有更加個(gè)性化、多樣化以及靈活的特點(diǎn)。
公募基金是大眾產(chǎn)品，監管機構為了保護中小投資人，兼顧到他們的理解力和風(fēng)險承受力，在制度上和基金產(chǎn)品上都做出了很多規定。如對股票基金的倉位做出嚴格的上、下限規定、對基金購買(mǎi)單只股票的額度也進(jìn)行了一定的限制等等。但是這些規定是有代價(jià)的，那就是產(chǎn)品的高度雷同。
高度雷同的產(chǎn)品難以滿(mǎn)足客戶(hù)個(gè)性化的需求。作為一種標準化的產(chǎn)品，公募基金像人們在商店買(mǎi)到的，尺寸由“S、M、L”來(lái)區分的襯衫，專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品則像由裁縫裁剪的衣服，其領(lǐng)高和袖長(cháng)都是“量身訂制”。專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的制定建立在與客戶(hù)充分溝通的基礎上，同時(shí)可以根據每年狀況不同隨時(shí)調整投資策略。以嘉實(shí)的一個(gè)專(zhuān)戶(hù)客戶(hù)為例，這家客戶(hù)本身身處高科技行業(yè)，公司業(yè)績(jì)已然與行業(yè)景氣高度相關(guān)，因此他要求資金在二級市場(chǎng)中不要再投資高科技企業(yè)，這在公募基金中難以實(shí)現。
嚴格的限制還意味著(zhù)很多“高精尖”的東西沒(méi)法應用。而對機構業(yè)務(wù)而言，制造出具有創(chuàng )造性的產(chǎn)品就是業(yè)務(wù)發(fā)展的核心競爭力。目前，相比公募基金產(chǎn)品，《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》在專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)的投資范圍上有一定程度的放松，而且進(jìn)一步開(kāi)放也是大勢所趨。
股指期貨推出后，新產(chǎn)品將會(huì )有更多開(kāi)放的余地。據媒體報道私募股權投資(PE)、房地產(chǎn)基金(REITS)，監管部門(mén)也有所考慮。今年2月，嘉實(shí)在香港的分公司———嘉實(shí)國際獲批成立。在這樣一個(gè)平臺上，我們預期將創(chuàng )造出像農業(yè)基金、紅酒基金這樣的新型投資產(chǎn)品來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)的需要。
除了更加豐富多樣的產(chǎn)品，專(zhuān)戶(hù)理財比公募基金更容易把握市場(chǎng)機會(huì )。公募基金是審批制，需要基金公司申報產(chǎn)品，證監會(huì )審批，申報時(shí)可能是基于當時(shí)的一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境，但是證監會(huì )批準時(shí)可能這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)變了，而專(zhuān)戶(hù)理財方面，新產(chǎn)品無(wú)需等待監管機構按照新基金發(fā)行的排隊審批，可以基于不同的市場(chǎng)環(huán)境推出不同的產(chǎn)品。一旦市場(chǎng)機會(huì )不再存在，可以主動(dòng)選擇清盤(pán)退出，或改變產(chǎn)品，而不必擔心公募基金在類(lèi)似情形下的高額退出成本。
此外，規模效益也是機構產(chǎn)品的優(yōu)勢所在。正如我們知道的那樣，在基金組合中，當資金規模超過(guò)一定的限度，其取得超額收益的難度就越大。專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)可以自由選擇單個(gè)組合投資規模，以?xún)?yōu)化規模效益。
根據投資者資產(chǎn)來(lái)源的不同和對于風(fēng)險、收益的不同要求，專(zhuān)戶(hù)理財產(chǎn)品極為多樣化。目前嘉實(shí)基金設定了結構化優(yōu)先級、絕對回報、基本面加權指數等10多種基本投資方案，并以此為基礎針對特定投資者需求做出調整或者增加。投資工具從純現金管理直到債券、基金等手段都涵蓋其中，風(fēng)險從一星直到六星，相應的預期回報從低到高相差頗大。
在嘉實(shí)現有的機構產(chǎn)品中，與傳統的LONGONLY(只能做多)產(chǎn)品不同，我們還提供了市場(chǎng)中性策略的產(chǎn)品。
以嘉實(shí)“A+H套利策略”為例，這就是一種典型的中性化市場(chǎng)產(chǎn)品，即同時(shí)構建多頭和空頭頭寸以對沖市場(chǎng)風(fēng)險，利用證券之間相對價(jià)格的變化，在任何市場(chǎng)環(huán)境下追求穩定的絕對收益。
與其他類(lèi)型的策略相比，股票市場(chǎng)中性策略在牛市中的表現并不突出，但在熊市下，市場(chǎng)中性表現出較高的優(yōu)越性。長(cháng)期來(lái)看，股票市場(chǎng)中性策略收益率與股票指數收益率相當，波動(dòng)性近似于債券指數，但風(fēng)險調整后的收益水平遠高于股票和債券指數。
“A+H套利策略”的具體做法是同時(shí)投資A股、H股證券市場(chǎng)。其中一部分資金投資香港H股，做空某只指數基金；剩下的資金投資A股市場(chǎng)，自下而上，通過(guò)定量投資分析方法精選個(gè)股，利用對沖機制實(shí)現絕對收益。
隨著(zhù)政策的不斷放寬，我們希望能夠給客戶(hù)提供更多符合客戶(hù)需求的產(chǎn)品以及解決方案。 |
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