危機中,做空者賺了大錢(qián)
    2009-06-26    長(cháng)城偉業(yè)期貨:程霖    來(lái)源:經(jīng)濟參考報

    2008年9月次貸危機全面爆發(fā),引發(fā)世界性的金融危機、金融海嘯。國際貨幣基金組織2009年4月警告說(shuō),金融海嘯造成的全球資產(chǎn)損失總數可能達到4萬(wàn)億美元,而且對金融體系的損害將持續多年。國際貨幣基金組織說(shuō),銀行現在可能損失2.7萬(wàn)億美元,但是其他金融機構,例如保險公司和養老金現在都面臨著(zhù)壓力。我們可以很清楚地分辨出主要賠錢(qián)的是發(fā)放貸款的銀行和最后持有債券的投行、基金、投資者等。從道理上說(shuō),有人賠錢(qián)就一定有人賺錢(qián),那么賺錢(qián)的人是誰(shuí)?

    賠錢(qián)和賺錢(qián)不一定同時(shí)發(fā)生

    首先我們要有一個(gè)概念,金融領(lǐng)域的賠錢(qián)和賺錢(qián)不一定是同時(shí)發(fā)生的。在實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域,賠錢(qián)和賺錢(qián)的雙方之間,中介不多,時(shí)間差也不大,比較容易辨別清楚。金融領(lǐng)域用食物鏈來(lái)比喻,最上端的銀行家與最底端之間,中間環(huán)節極多,最底端的擾動(dòng)傳達到最上端造成賠錢(qián)的結果,不僅要經(jīng)過(guò)很多道“閥門(mén)”,而且時(shí)間上也會(huì )有較大的跨度,這是人們看不清賺錢(qián)者的原因。以次貸危機來(lái)說(shuō),這個(gè)鏈條上至少明顯地包括銀行、證券商、貸款公司、評級機構、貸款經(jīng)紀商、抵押物評估人、借款人、房地產(chǎn)商等等。從常識判斷,評級機構、貸款經(jīng)紀商、抵押物評估人和房地產(chǎn)商是賺錢(qián)了。
    在危機爆發(fā)之前,也就是債券還在不斷上漲、金融機構大量發(fā)放貸款的過(guò)程中,整個(gè)鏈條上的所有人幾乎都是盈利的,盈利的部分資金通過(guò)各種渠道又傳導到了全球實(shí)體經(jīng)濟中,這樣世界上很多消費品的經(jīng)銷(xiāo)商、生產(chǎn)商也賺錢(qián)了,這部分資金對危機前的全球經(jīng)濟繁榮做出了一定貢獻。

    賺錢(qián)主要靠期貨、衍生品做空

    然而,在這場(chǎng)空前廣泛而慘烈的國際金融危機中,期貨市場(chǎng)卻表現迥異。雖然原油、有色金屬和農產(chǎn)品期貨不可避免地經(jīng)歷了巨幅下挫,但沒(méi)有一個(gè)期貨品種像MBS、CDO、CDS那樣遭遇滅頂之災,也沒(méi)有一家主營(yíng)期貨的上市公司像貝爾斯登、雷曼兄弟、AIG那樣轟然倒地。相反,全球各主要期貨交易所2008年穩健增長(cháng),資金源源流入,亞洲、南美和中東地區還涌現了不少新的投資機會(huì )。
    尤其去年7、8月后,隨著(zhù)危機不斷深化,全球期市交易量保持平穩,成為金融危機陰霾下的一抹亮色。據美國期貨業(yè)協(xié)會(huì )(FIA)對全球61家衍生品交易所的統計,2008年全球期貨與期權成交整體呈上升趨勢。
    美國芝加哥商業(yè)交易所集團產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部研究員王端端介紹:從2008年9月份到2009年4月為止,美國股票指數的市值約蒸發(fā)了40%,而迷你標準普爾500的期貨產(chǎn)品每天的平均交易量卻比去年同期上漲了12.3%。這次金融危機下的股指期貨有三大特征:一個(gè)是交易量沒(méi)有減,反而增加了;二是波動(dòng)率加大,去年10月-11月份時(shí),波動(dòng)率達到了80%,有的甚至達到了90%。第三個(gè)特征就是期貨的持倉,或者是未平倉有一些減少的現象發(fā)生。
    這三個(gè)現象主要是由主要投資機構和他們的策略形成的。
    交易所交易的股指期貨客戶(hù)群體分三大類(lèi):第一大類(lèi)做當日交易;第二大類(lèi)是機構客戶(hù);第三大類(lèi)是對沖基金。
    在這次危機當中,當日交易的主要是以圖表、技術(shù)、模型來(lái)設計交易的,他們非常喜歡波動(dòng)率,波動(dòng)率越高他們越喜歡,因為基本上每天不持倉,持倉的時(shí)候僅有幾秒鐘或幾分鐘,他們緊跟趨勢反映了市場(chǎng)的內在動(dòng)力,放大了整個(gè)市場(chǎng)的走向,是做短線(xiàn)而不是長(cháng)線(xiàn)。
    另外一種交易者就是套期保值。套期保值與現貨投寸要做相反交易,他們基本上是長(cháng)期持有,持續交易合約的時(shí)間從幾個(gè)星期到幾個(gè)月,甚至有時(shí)候更長(cháng)。在這次危機當中,他們的交易量有一定的下降,主要是因為現貨市值下降,對期貨合約要求的數量有一定的下降。但他們主要是保持持倉的群體,做的是長(cháng)倉、不是每天要清倉。
    第三是對沖基金。他們利用各品種之間的差價(jià)做投機,他們基本上在價(jià)位低的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)、價(jià)位高的時(shí)候賣(mài)出,從差價(jià)中獲利。在這次危機當中,有不少對沖基金也受到了重創(chuàng )。

    危機中的大贏(yíng)家

    危機爆發(fā)后,國際金融機構的贏(yíng)家已漸次浮出水面:美國僅存的兩大投行高盛和摩根。危機爆發(fā)后,高盛集團財務(wù)官薩拉史密斯2007年10月30日寫(xiě)給美國證券交易委員會(huì )(SEC)的一封信公之于眾。信中透露,該集團提前預見(jiàn)到次級抵押貸款市場(chǎng)的熊市并大量做空,同時(shí)高盛卻向投資者推銷(xiāo)次債資產(chǎn)。最后高盛和摩根擊敗了貝爾斯登和雷曼兄弟,將他們清掃出門(mén),并重新取得了吸收存款等混業(yè)經(jīng)營(yíng)權利,繼續雄霸華爾街。
    當然還有部分精明的投資基金,運作良好的國家和企業(yè)。美國《外交政策》雜志2009年2月發(fā)表文章,盤(pán)點(diǎn)從危機中賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的五大贏(yíng)家:1)全球著(zhù)名投資大使喬治-索羅斯的量子基金去年創(chuàng )下了10%的回報率。2)紐約的對沖基金經(jīng)理人約翰-保爾森運營(yíng)的70億美元的基金去年獲得了高達37.6%的收益。3)對沖基金FrontPointPartners總裁史蒂夫-伊斯曼也因為提前看出次級債相關(guān)證券的危險,通過(guò)賣(mài)空下跌股票的方式賺取了數億美元。4)世界最大的民間石油公司———?松梨谌ツ曩嵙452億美元。5)卡塔爾整個(gè)國家都大賺了一筆。該國2008年創(chuàng )下16%的增長(cháng),今年還有望增長(cháng)10%。
    危機爆發(fā)時(shí),中國國內有沒(méi)有人能抓住這百年一遇的機會(huì )賺錢(qián)呢?答案是肯定的。利用期貨做空大宗商品讓不少客戶(hù)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。去年9月包括我公司在內的許多期貨研究報告都預警銅、橡膠等大宗商品面臨暴跌的可能性。已知客戶(hù)中最成功者以近200萬(wàn)資金投入,高位做空銅,獲利高達億元。國內至今除期貨外基本沒(méi)有別的做空工具,所以從理論上說(shuō),此次危機中,國內投資者獲利主要只能抓住期貨市場(chǎng)大宗商品的做空機會(huì )。
    而獲得最大收益的國家是美國。次貸危機是美國人造成的問(wèn)題而由全世界承受,總的來(lái)說(shuō)美國還是受益者。危機爆發(fā)后,一方面,美國數萬(wàn)億的救市資金投入救助的是美國金融業(yè),而許多購買(mǎi)了次貸的他國機構則無(wú)償為美國房地產(chǎn)事業(yè)做出了貢獻;另一方面,打著(zhù)維護國際金融穩定的旗幟,美聯(lián)儲開(kāi)始購買(mǎi)美國國債,這標志著(zhù)美元印鈔機毫無(wú)顧忌的啟動(dòng),必然導致美元的長(cháng)期貶值,也就意味著(zhù)所有持有美元的國家、機構、個(gè)人都在替美國還債;最后,就實(shí)體經(jīng)濟而言,危機給美國所造成的損失是暫時(shí)的。比如,許多窮人重新把住房交出來(lái),回到政府住房保障體系下,而這些住房在危機過(guò)后,又會(huì )重新進(jìn)入上漲軌道而升值,這些顯然都是美國的財富。
    美國次貸危機對全球經(jīng)濟造成沖擊已經(jīng)基本得到控制,全球整體經(jīng)濟有逐步轉好的跡象,股票、大宗商品價(jià)格超跌情況得到修正。也許新一輪的經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)開(kāi)始蹣跚起步,全球財富也總體進(jìn)入增長(cháng)周期。很快金融投資又會(huì )興起,金融產(chǎn)品也會(huì )層出不窮。
    當下次經(jīng)濟過(guò)熱拐點(diǎn)來(lái)臨時(shí),你的投資策略是否能與市場(chǎng)同步發(fā)展呢?回顧危機歷史,也許可以幫助您做出正確的決策。

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