近來(lái)，隨著(zhù)股票市場(chǎng)的大幅震蕩，債市溫度悄然上升。多數機構認為9月份債券市場(chǎng)反彈的幅度會(huì )更明顯，其中3-5年期國債更具有相對投資價(jià)值。

    債市溫度悄然上升

    最近一周，許多機構紛紛發(fā)布報告稱(chēng)，8月份以來(lái)，隨著(zhù)股票市場(chǎng)的大幅下挫，債市溫度悄然上升。
    記者注意到，財政部8月26日發(fā)行的20年期國債中標利率為4.0%，與市場(chǎng)預期基本一致，也與二級市場(chǎng)水平基本持平，其邊際中標利率達4.04%。本期國債計劃招標量260億元，有效投標量達到了465.6億元，有效認購倍數達1.79倍，高于此前一周7年期國債的認購倍數，顯示市場(chǎng)仍較為追捧。
    信用債此前一度受到市場(chǎng)的冷遇，但是9月1日金融街公司債網(wǎng)上發(fā)行，3年期品種票面利率4.7%、5年期品種票面利率5.7%，11.2億元公司債開(kāi)盤(pán)3分鐘網(wǎng)上發(fā)行部分即被搶購一空。
    中國國債協(xié)會(huì )有關(guān)分析人士表示，短期來(lái)看，打新收益率無(wú)論網(wǎng)下申購還是網(wǎng)上申購均出現下降趨勢。近期發(fā)行的新股上市首日漲幅已出現明顯下降。7月份上市的5只新股首日平均漲幅為112%，8月份則降到了66%，不僅遠低于行情火爆的2007年，更是低于行情低迷的2008年。同樣，新股發(fā)行制度改革下，市場(chǎng)的震蕩行情使機構投資者網(wǎng)下申購的三個(gè)月鎖定期風(fēng)險在加大，股市震蕩為債市迎來(lái)上漲機會(huì )。

    反彈的幅度會(huì )更明顯

    記者采訪(fǎng)了解到，多數機構認為9月份債券市場(chǎng)反彈的幅度會(huì )更明顯。機構同時(shí)認為，9月債市是否真正走好，需要特別注意三方面因素：
    首先是基本面因素。國內方面，預計8月CPI同比降幅將收窄至1.0%、工業(yè)增加值增速有望大幅反彈至12%、對外貿易恢復程度則有望超過(guò)市場(chǎng)預期，這三個(gè)方面對債券構成利空。而8月份信貸增幅預計將回落至3000億元，這將對債券構成利多。雖然近期來(lái)看信貸回落可能占據主導地位，但如果上述三個(gè)因素，尤其是CPI環(huán)比表現超過(guò)市場(chǎng)預期，則對債市仍然是非常不利的。
    國際方面，從最新幾個(gè)月歐、美、日等國家公布制造業(yè)PMI指數走勢來(lái)看，歐元區已經(jīng)開(kāi)始跨過(guò)臨界值50，而美、日也在明顯改善。這表明歐、美與日本經(jīng)濟(尤其是歐美)已經(jīng)開(kāi)始逐步擺脫經(jīng)濟低谷。因此海外部分對債券總體是偏空的。
    其次，機構表示，從債券供求缺口來(lái)看，9月份債券市場(chǎng)較8月份面臨一定的供給壓力。9月份有7只記賬式國債、3只金融債待發(fā)行，國債發(fā)行只數比8月多1只，金融債發(fā)行只數持平。9月份短融到期規模只有350億元，從今年短融與中票發(fā)行規模來(lái)看，短融到期資金無(wú)法完全對沖新發(fā)短融與中票對資金的需求。7月份公司債重啟以來(lái)，發(fā)行節奏明顯加快，從已公布的發(fā)行公告來(lái)看，公司債(包括企業(yè)債)供給壓力較大。
    最后，要繼續關(guān)注股市調整情況。機構的分析師判斷，9月上旬股市繼續調整的可能性非常大，這將是直接影響保險與基金是否會(huì )積極轉向債券市場(chǎng)的重要因素。從8月份銀行間、交易所國債表現存在巨大差異及交易所信用債表現糟糕情況來(lái)看，保險與基金目前轉向債市的規模還不十分明顯。
    此外，股市調整與否也會(huì )直接影響新股收益率水平，如果股市繼續調整，券商理財產(chǎn)品以及其他非銀行間交易機構也會(huì )有一定的債券資產(chǎn)配置需求，這在8月份尤其是交易所信用債中已經(jīng)得到充分體現。

    中期國債更具有投資價(jià)值

    機構表示，從期限品種來(lái)看，3-5年期國債更具有相對投資價(jià)值。有關(guān)分析師表示，從絕對利差來(lái)看，目前3-5年期國債基本與2006年以來(lái)歷史均值相當。因此從保護角度來(lái)看，3-5年期國債更具有相對投資價(jià)值。
    金融債方面，目前3-7年期金融債與國債利差已經(jīng)縮至42、52與50個(gè)基點(diǎn)，基本與2006年以來(lái)均值水平相當，預計下行空間有限，因此3-5年期金融債相對價(jià)值應該不如國債。而1年期金融債與國債利差已經(jīng)縮至27個(gè)基點(diǎn)，比均值低28個(gè)基點(diǎn)；10年期金融債與國債利差則是縮至40個(gè)基點(diǎn)，比均值48低8個(gè)基點(diǎn)。
    結合國債、金融債以及信用債分析，機構認為，目前3-5年期國債仍然是利率產(chǎn)品中投資相對價(jià)值較高的品種。從國債、金融債絕對收益率水平來(lái)看，機構認為7-10年期國債、金融債均有配置價(jià)值，并且從金融債隱含稅率來(lái)看，二者無(wú)太大區別。