最近，國家統計局公布了前三季度及9月份的宏觀(guān)經(jīng)濟數據，顯示我國宏觀(guān)經(jīng)濟延續前期回暖勢頭。分析人士表示，宏觀(guān)經(jīng)濟數據的公布對于債市利空有限，而隨著(zhù)數據的公布，前期因經(jīng)濟復蘇可能超預期而給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力基本得以釋放。因此，盡管中遠期債市的走向仍不十分樂(lè )觀(guān)，但短期債市將有望企穩。分析人士建議，在當前市況下，應該構建防御性投資組合。

    數據未給債市帶來(lái)新壓力

    10月22日，國家統計局公布的最新數據顯示，9月份CPI和PPI同比降幅繼續收窄，環(huán)比增幅連續幾個(gè)月上升。在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上，保增長(cháng)、調結構和管理通脹預期被列為今后幾個(gè)月的重點(diǎn)調控內容。
    記者注意到，對于前三季度及9月份的整體宏觀(guān)經(jīng)濟數據的公布，目前市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)均認為，前期市場(chǎng)已主動(dòng)選擇下行，而各項數據符合預期，并未給債市帶來(lái)新的壓力，因此伴隨著(zhù)數據的公布，市場(chǎng)短期利空已基本釋放。
    興業(yè)銀行等機構分析師表示，從短期來(lái)看，債市將繼續維持震蕩上行的走勢；從長(cháng)期來(lái)看，債市的走勢仍不容樂(lè )觀(guān)，債市走勢發(fā)生逆轉的時(shí)間將視央行調控政策的力度而定。
    據了解，目前市場(chǎng)在宏觀(guān)面上擔心的方面主要集中在以下兩點(diǎn)：一是擔心年底前央票上調利率；二是擔心央行可能會(huì )加快加息步伐。
    在機構看來(lái)，央票利率是否會(huì )繼續上升并不足以構成債市重大的利空因素。畢竟目前1年期定期存款利率與1年期央票利率的利差仍有49個(gè)基點(diǎn)，1年期央票利率即使上升20至30個(gè)基點(diǎn)，也是一種合理的回歸。如果未來(lái)較長(cháng)時(shí)期內基準存貸款利率保持不變，則1年期央票利率的上升更可能導致的是收益率曲線(xiàn)的扁平化，而不是收益率曲線(xiàn)整體的繼續大幅上升。
    投資者真正需要關(guān)注的是央行是否會(huì )加快加息步伐。根據當前的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢及貨幣政策的歷史變動(dòng)趨勢，有關(guān)機構認為2010年加息的頻率最多1至2次，而且最早的加息行動(dòng)也將在明年下半年開(kāi)始。

    債市反彈空間有限

    市場(chǎng)人士注意到，上周，公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金1600億元，創(chuàng )近期天量。本周1年期央票由于一級和二級市場(chǎng)倒掛而發(fā)行規模減少，但在市場(chǎng)充裕的資金面下，3個(gè)月以?xún)绕贩N受到市場(chǎng)青睞。
    記者在對機構的采訪(fǎng)中了解到，雖然絕大多數投資者對市場(chǎng)走勢不看好，資金后延和控制久期也是機構普遍采取的策略。但在充裕的資金壓力下，新債發(fā)行還是受到了一定的追捧。7年期國債和1年期國開(kāi)債的認購倍數都不低，7年期國債的發(fā)行利率還略低于市場(chǎng)預期。
    今年央行首度提出管理通脹預期，顯示出監管層對于未來(lái)通脹風(fēng)險的警惕，而央行公開(kāi)市場(chǎng)的操作也體現了央行對未來(lái)可能面臨的通脹風(fēng)險的謹慎心態(tài)。預計年內貨幣政策仍將保持一定程度的寬松，近期央行主動(dòng)上調利率的可能性不大，但會(huì )以央行票據和正回購等公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)回收流動(dòng)性。
    與此相對應的是，近期央行已在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面加大了調整力度，一方面，較為微妙地降低了1年期央票的發(fā)行規模，以穩定央票利率；另一方面，則顯著(zhù)增加了正回購操作規模，以保證回籠資金力度。分析人士認為，為了防通脹，央行回籠貨幣的力度會(huì )持續增加，債券利率也有望繼續走高。
    分析人士同時(shí)表示，就目前公開(kāi)市場(chǎng)所反映出的情況來(lái)看，短時(shí)期內央行仍然是堅持以數量手段來(lái)調整貨幣政策取向，而對于利率，央行仍選擇了維持穩定。鑒于此次前三季度及9月份的宏觀(guān)經(jīng)濟數據并沒(méi)有明顯的超預期，預計市場(chǎng)利率水平近期也將繼續走穩。
    中信證券等機構表示，從目前來(lái)看，市場(chǎng)預期和實(shí)際的宏觀(guān)經(jīng)濟及政策走向還不能完全劃等號，而債券市場(chǎng)短期內的波動(dòng)完全是受市場(chǎng)預期和供需狀況決定的。目前來(lái)看，悲觀(guān)的情緒仍占據市場(chǎng)主流，而且從供需狀況來(lái)看，短期內長(cháng)債頻繁發(fā)行(本周?chē)�開(kāi)行發(fā)行200億元20年期金融債)也抑制了收益率下降的步伐。因此總的來(lái)說(shuō)，盡管短期內基本面和政策面因素不足以成為重大利空因素，但投資者做多動(dòng)力不足，債市反彈空間有限，年底前更可能保持小幅震蕩態(tài)勢。

    宜構建防御性投資組合

    本周前幾個(gè)交易日，銀行間債市現券穩中略顯疲勢，而相對收益率較高的信用類(lèi)產(chǎn)品表現活躍。機構追短避長(cháng)，配置需求有限，多選擇觀(guān)望。
    分析人士認為，明年存在著(zhù)利率和存款準備金率上調的可能性，因此建議采取謹慎策略，保持短久期，增持高收益信用債，繼續增持短期債券。
    銀河證券等機構表示，9月CPI、PPI趨勢周期項環(huán)比繼續上升，國務(wù)院將管理好“通脹預期”列入宏觀(guān)調控重點(diǎn)，通脹上升和貨幣政策“中性化”將是年內壓制債市的主要負面因素。在CPI和PPI趨勢周期項掉頭向下以及貨幣政策“中性化”利空釋放前，債市收益率曲線(xiàn)向上趨勢不變，交易性機會(huì )難出現。不過(guò)，在央行年內不會(huì )加息的前提下，10年期國債收益率已達到3.7%，已高出歷史均值和貸款稅后實(shí)際收益率，債市收益率曲線(xiàn)上升空間也不會(huì )太大。
    興業(yè)銀行建議，在當前市況下，投資者宜構建防御性組合。對于利率品種，由于收益率曲線(xiàn)小幅上行是主基調，建議交易性投資者保持短久期，期限首選3年及以?xún)�。對于信用債，機構建議投資者關(guān)注中短端、中低評級信用債的配置價(jià)值，其短久期、高溢價(jià)特性能夠較好抵御主權債收益率上升風(fēng)險。