從供求角度看，過(guò)去一年國內油脂油料在“政策市”的影響下，國產(chǎn)油料大幅增產(chǎn)15%、國產(chǎn)油源僅增長(cháng)6%、進(jìn)口油脂油料創(chuàng )紀錄，導致國內油脂庫存創(chuàng )歷史新高，這對國內油脂現貨價(jià)格明顯施壓。09/10市場(chǎng)年度，國際國內市場(chǎng)仍需關(guān)注政策影響，國際市場(chǎng)料將繼續維持高風(fēng)險、波動(dòng)大、周期短的特征，國內市場(chǎng)則需關(guān)注今年大豆收儲政策以及國家的油脂臨儲何時(shí)放出等因素。預計明年國內油脂市場(chǎng)仍將大幅震蕩。

    進(jìn)口油脂油料沖擊國內市場(chǎng)

    人民幣持續升值是國內“政策市”的背景因素之一。從2007年至今，人民幣升值超過(guò)10%，這對國內油料價(jià)格形成很大沖擊。我們以進(jìn)口大豆為例，現在進(jìn)口1噸大豆要比三年前低500元、甚至1000元人民幣，而中國農民的種植成本在增長(cháng)，進(jìn)口價(jià)格卻越來(lái)越“便宜”，所以如果國家不采取收儲政策，農民就要“吃虧”。不過(guò)，由于國家收儲價(jià)格高于進(jìn)口成本，仍導致進(jìn)口油脂油料在08/09年度達到創(chuàng )紀錄水平。
    回顧過(guò)去一年，從國內油脂市場(chǎng)運行來(lái)看，三大特征比較明顯：
    一是供應充足、需求僅恢復性增長(cháng)。從需求方面看，08/09市場(chǎng)年度自上年的零增長(cháng)提高至2%-3%、屬于恢復性增長(cháng)，其中烹調用油提高2%，工業(yè)和飼料需求分別提高4%。如果從品種來(lái)看，棕櫚油需求提高了4%，菜油需求提高22%，棕櫚油和菜油消費增加部分替代了豆油需求，豆油需求下降7%�？傮w看，國內油脂需求處于緩慢增長(cháng)期，豆粕國內需求大概增長(cháng)5%。
    二是油脂庫存大幅增加、庫存消費比達到歷史最高紀錄16%。由于政策市導致進(jìn)口油脂油料創(chuàng )紀錄地沖擊國內，導致庫存積累，對國內價(jià)格產(chǎn)生明顯壓制作用。
    三是價(jià)格大幅波動(dòng)。以豆油為例，從年初5000多元/噸漲到8000元/噸，中間回到6600元、現在又升至7000元左右，波動(dòng)較大。

    供求基本面看跌，外部環(huán)境看漲

    我們從基本面看世界大豆供求是偏空的。由于08/09年的減產(chǎn)，世界大豆產(chǎn)量在09/10年會(huì )達到歷史最高增幅17%，其中美國增長(cháng)10%，巴西增產(chǎn)12.5%，阿根廷有望增長(cháng)50%多。在產(chǎn)量增長(cháng)的帶動(dòng)下，世界大豆庫存將較上年提高1000萬(wàn)噸以上，增幅為12年來(lái)的最高增長(cháng)幅度。而世界油脂供求中性略偏多，世界油脂產(chǎn)量在09/10年將增長(cháng)4%，世界油脂消費增長(cháng)5%，這之中如果把歐洲和美國的消費增長(cháng)率單列出來(lái)，可以看出，歐美的油脂消費維持零增長(cháng)，世界油脂消費主要以中國、印度和生物柴油的消費為主導，在世界油脂需求增長(cháng)的帶動(dòng)下，世界油脂庫存將減少4%，影響中性略偏多。
    如今，基本面已經(jīng)不能完全決定商品價(jià)格，我們要關(guān)注美元、原油和外圍市場(chǎng)環(huán)境。外圍市場(chǎng)可用三個(gè)詞概括，即：資金市+通脹預期+貶值預期。
    首先，金融危機以來(lái)的救市資金史無(wú)前例，在這種大資金流量的情況下，商品的價(jià)格和走勢很難確定；
    二是通脹預期在加強。當前原油、黃金、道指、CRB等商品指數連創(chuàng )新高，很明顯，以貴金屬為代表，貨幣從美元流入商品的步伐正在加快，而商品價(jià)格極有可能出現一輪因通脹引發(fā)的新的炒作；
    三是貶值預期在持續。美元貶值是商品上漲的原動(dòng)力，而我們所擔憂(yōu)的問(wèn)題是這種動(dòng)力還會(huì )持續多久。當前美元已跌至低點(diǎn)，美聯(lián)儲的利率已經(jīng)接近零，因此利率只能上漲，即關(guān)鍵問(wèn)題只有一個(gè)：美聯(lián)儲什么時(shí)候開(kāi)始加息。我們需要留意的是美元指數10年下跌的長(cháng)周期，從歷史來(lái)看，每次美指下跌的長(cháng)周期都維持10年左右，而明年是在下跌周期的末端。再看美國失業(yè)率仍在攀高，實(shí)際性通貨膨脹難以形成，因此，加息在短期之內不會(huì )來(lái)臨，也即：美元弱勢仍將有力支撐整體商品價(jià)格。
    因此，在可見(jiàn)的未來(lái)，大宗商品的價(jià)格上漲是建立在資金、預期和政策之上，而不是在實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展和供求平衡之上。即，從外圍環(huán)境來(lái)看，拐點(diǎn)還沒(méi)有到，對整體市場(chǎng)我們不敢看跌。

    國內消費提升有助拉動(dòng)需求增長(cháng)

    09/10年度，我國油料將小幅減產(chǎn)2%-3%，國內的進(jìn)口油脂等量(包括油料折油)將從上年創(chuàng )紀錄的1740萬(wàn)噸減少10%，從油料總供應來(lái)看，09/10年度進(jìn)口油料依存度將從去年和前年的45%略微降低到43%。
    再從需求來(lái)看，09/10年度，國內油脂需求增長(cháng)率將提高到3%-5%的水平(國內油脂需求增長(cháng)率與國內GDP增長(cháng)有較強的相關(guān)性)。我們看到今年年末，農村人均收入將達到6000元，這相當于城市居民1999年的收入水平，而當時(shí)城市消費步入了一個(gè)大幅增長(cháng)的階段，可見(jiàn)中國消費馬車(chē)的加速將有助于拉動(dòng)整體需求水平的增加。
    結合上述油脂供應和需求，雖然國內油料供應減少3%、油脂需求增加3%-5%，但由于期初庫存的積累，09/10年國內油脂供求的結果依然是庫存高企，包括儲備的油脂庫存將再創(chuàng )新高。因此判斷，09/10年國內油脂庫存將依然對油脂價(jià)格施壓，同時(shí)國家對油脂的調控能力在進(jìn)一步加強，我們以菜油為例，國家通過(guò)國儲收購貨源達到了70%，甚至更高。
    最后必須再次強調的是，我們必須關(guān)注“政策市”的影響，包括世界市場(chǎng)中印度的關(guān)稅政策、歐盟美國及其他國家的生物柴油政策，以及中國的油脂油料儲備政策、國家臨儲何時(shí)釋放等。如果上述政策沒(méi)有根本性改變，09/10年世界現貨油脂市場(chǎng)仍然維持產(chǎn)地中等偏低庫存、需求國高庫存的情況。國際價(jià)格仍將呈高風(fēng)險、波動(dòng)大、周期短的特征，國內價(jià)格仍受制于高庫存壓力。由于“政策市”的存在，我個(gè)人對明年市場(chǎng)的基本判斷還是大幅震蕩。(中糧糧油有限公司副總經(jīng)理)