最近一周，交易所債券市場(chǎng)走勢一掃陰霾，國債指數一度達到創(chuàng )下新高的122.69點(diǎn)，形態(tài)上脫離了122.26點(diǎn)的平臺整理區域。公司債指數則出現了連續放量收陽(yáng)的上升態(tài)勢。
    分析人士表示，多方面因素會(huì )使債券市場(chǎng)資金面繼續得到保證，而目前公司債等信用息差已經(jīng)處于歷史高點(diǎn)，所以為信用債提供了加息保護。機構建議，后市的債券投資可以對信用債的配置比例有所提高。

    資金面有利因素仍然存在

    上周，統計局和央行同時(shí)公布了10月經(jīng)濟金融數據�！案黜椇诵臄祿�基本與市場(chǎng)預期一致，市場(chǎng)略顯熱情�！敝袊鴩鴤鶇f(xié)會(huì )分析師高強表示，這些數據未對債市產(chǎn)生負面影響，一方面是市場(chǎng)對通脹預期依舊，都在等待明確的宏觀(guān)經(jīng)濟政策出臺，而近期政策始終保持平穩，對市場(chǎng)起到了維穩作用；另一方面，盡管10月份新增貸款只有9月份的一半，但貸款結構進(jìn)一步改善，同時(shí)本期貿易順差大幅反彈，外匯流入大幅增加，經(jīng)濟體流動(dòng)性未減，也保證了債券市場(chǎng)的資金供給。
    對于新增信貸規�；芈�，平安證券有關(guān)債券分析師認為，這對債市來(lái)說(shuō)有一定利好成分，意味著(zhù)銀行將有更多資金可以用于投資債市。不過(guò)商業(yè)銀行當前對債市投資的謹慎情緒明顯，但并不妨礙一些交易型機構開(kāi)始布局。
    分析師表示，值得注意的是，在銀行資金配置意愿趨弱同時(shí)，保險資金卻“異軍突起”。隨著(zhù)保費收入增速回升以及長(cháng)期限債券、信用債收益率水平提高，第三季度以來(lái)，保險資金對債券市場(chǎng)的投資力度顯著(zhù)增大。預計未來(lái)高票息信用債可能會(huì )是保險公司債券配置的熱點(diǎn)之一。
    引起業(yè)內注意的一個(gè)消息是，商業(yè)銀行有望重返交易所債市，這是一個(gè)積極信號。據分析，目前僅允許商業(yè)銀行進(jìn)入上證所固定收益平臺交易，交易品種限于國債、公司債和企業(yè)債等，不能進(jìn)行股票和可轉債交易。與銀行間市場(chǎng)相同，上證所固定收益平臺為交易雙方提供協(xié)商成交的詢(xún)價(jià)交易模式，較適合大宗交易。雖然仍有種種限制，但商業(yè)銀行重返交易所債市的破題，意味著(zhù)債市分隔局面有望打破，有利于形成統一的收益率曲線(xiàn)。交易所債市流動(dòng)性有望提高，改善交易所債市邊緣化的狀態(tài)。同時(shí)，增量資金注入也有利于推動(dòng)公司債市場(chǎng)快速發(fā)展。

    高息差為債市提供加息保護

    對于年內債券市場(chǎng)，分析人士表示，仍需關(guān)注經(jīng)濟趨勢走向和政策面因素，雖然謹慎看好已經(jīng)成為各方談?wù)撦^多的話(huà)題，但是在謹慎中不要錯過(guò)年末行情機會(huì )，同時(shí)可適當確定明年投資思路。
    摩根士丹利華鑫基金總經(jīng)理助理錢(qián)輝認為，因為加息預期的原因，有一部分投資者在進(jìn)入加息周期時(shí)對債券收益作了重新的定位，已經(jīng)把債券基金的收益抬高到了一定水平，一些機構無(wú)形中將債券價(jià)格打低到一定的水平，這對新基金而言正好是很好的建倉機會(huì )，表明債券市場(chǎng)的投資人已經(jīng)把未來(lái)的加息預期包括對通脹的預期部分反映到債券產(chǎn)品的價(jià)格中。
    錢(qián)輝表示，央行考慮到配合中國經(jīng)濟發(fā)展的因素會(huì )采取比較謹慎的貨幣政策，所以明年的貨幣環(huán)境，或者流通性環(huán)境，比去年和今年都將會(huì )好一些，流動(dòng)性也將繼續充足，特別是加上貨幣升值預期。
    分析人士表示，央行對流動(dòng)性可能會(huì )采取適當性的控制，所以市場(chǎng)流動(dòng)性表現較好，這對債券市場(chǎng)而言無(wú)疑是一大利好。由于目前債券市場(chǎng)的收益率已經(jīng)反映了加息預期，尤其是信用債更多地反映了投資人對發(fā)行企業(yè)或者公司的現金流償還能力的考慮，信用息差已經(jīng)處于近300個(gè)基點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，足以覆蓋100個(gè)基點(diǎn)以?xún)鹊募酉�，所以信用息差水平已給市場(chǎng)提供了相當大的加息保護。

    加強信用債的配置比例

    對于后市的債券投資，投資分析人士表示，對信用債的配置比例可以加強。從信用債的角度看，機構將挑選信用風(fēng)險比較低的品種，特別是傾向有國資背景、有較好資源作為抵押的信用債以及東部發(fā)達地區的城投債。
    針對以往投資者熟悉的“打新”模式，可能并不適用于目前震蕩的債市環(huán)境，分析人士建議，個(gè)人投資者應該改變公司債快進(jìn)快出的操作模式。
    中信證券債券分析師表示，目前發(fā)行的中低評級的公司債收益率基本都能達到7%的收益率，與新股申購收益率不相上下，并遠高于同期限的銀行定存利率。同時(shí)極強的利率保護使得目前的高票面公司債具備較高的投資價(jià)值。投資久期相對較短的投資者可以選擇持有到明年4、5月份，久期較長(cháng)的投資者甚至可以選擇持有到期。
    機構同時(shí)預期，未來(lái)低評級公司債供給有望回落。中信證券的研究報告指出，由于房地產(chǎn)行業(yè)自年初以來(lái)強勁復蘇，地產(chǎn)公司現階段的盈利和現金流均較充足，因此對資金的需求并沒(méi)有2008年那么強烈。未來(lái)隨著(zhù)存量的消化，低評級公司債發(fā)行將會(huì )逐步回落。同時(shí)，企業(yè)發(fā)債利率的過(guò)度上升也導致企業(yè)發(fā)債意愿的降低，從而也將減少債券供給。