日前，財政部招標的5年期國債中標利率、最優(yōu)(邊際)中標利率雙雙低于市場(chǎng)預期。參與投標的銀行交易員表示，由于最新的官方言論有利于緩解市場(chǎng)上不斷升溫的貨幣政策緊縮預期，同時(shí)資金面仍保持寬松，銀行、保險等機構債券配置需求旺盛。分析人士表示，在市場(chǎng)需求相對旺盛的情況下，當前債市行情可能將會(huì )延續至年底。

　　機構需求旺盛

　　中國國債協(xié)會(huì )分析師武楚表示，近期一級市場(chǎng)招標暖意濃濃，上周五招標的首只50年期超長(cháng)期國債近兩倍的高額認購，顯示出資金面寬松的機構配置壓力較為明顯。而今年5年期國債已經(jīng)發(fā)行過(guò)四期，受期限適合機構資產(chǎn)配置等因素影響，這幾期債券整體認購均不錯，平均認購倍數在1.7倍左右。
　　12月3日，根據財政部公告，5年期國債中標利率為2.9%，低于市場(chǎng)此前做出2.94%的預測均值，同時(shí)該期債券的最優(yōu)(邊際)中標利率為2.93%，也低于預期；共有489億元資金參與投標260億元的招標總量，導致首場(chǎng)認購倍數超過(guò)1.88倍。在首場(chǎng)招標結束后，該期國債還獲得了13 .9億元追加認購，使得最終發(fā)行規模上升至273.9億元。
　　海通證券固定收益部門(mén)有關(guān)分析師表示，本期國債認購倍數顯然高于歷史水平，這主要還受年內記賬式附息國債供給有限影響。按照財政部此前公布的發(fā)債計劃，12月份記賬式附息國債發(fā)行僅兩期。在信貸壓縮、保費增加情況下，銀行、保險等金融機構的債券配置需求旺盛。
　　中信證券的分析報告也認為，由于信貸投放受限，目前配置債券顯然遠比資金融出合算。這從大行資金融出比例的下降以及國有銀行二級市場(chǎng)的債券凈買(mǎi)入增加可以看出。
　　據商業(yè)銀行人士透露，在利率產(chǎn)品選擇上，由于當前的行情主要是由大行的資金推動(dòng)，所以對于大行來(lái)說(shuō)，年底考核的要求使國債的免稅效應更加突出。這也是為何國債收益率下降幅度大于金融債的原因。不過(guò)分析師也指出，在債市風(fēng)險并未完全消除的情形下，未來(lái)收益率下降的空間有限。相比之外，當前金融債收益率進(jìn)一步下降的空間更大。

　　債市資金供大于求

　　“在寬松的資金面基礎上，上周末中央政治局會(huì )議傳遞出的最新表態(tài)，讓市場(chǎng)投資者緊繃的貨幣政策緊縮預期有所緩和�！比A鼎債券投資咨詢(xún)公司首席分析師魯力表示。
　　分析師表示，雖然明年的貨幣政策更待進(jìn)一步明確，但繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策基調不變，這讓市場(chǎng)此前的通脹擔憂(yōu)有所緩解，有助于一二級市場(chǎng)進(jìn)一步恢復人氣。
　　中信證券分析認為，隨著(zhù)年底臨近，預計信用債發(fā)行也將放緩，包括短期融資券、中期票據、企業(yè)債和交易所公司債在內的信用產(chǎn)品發(fā)行量合計約為600億元至700億元左右。
　　綜合測算，12月債券供給約為2670億元至2960億元，而12月份債券到期量較大，為3000億元左右(不含央票)，債券凈供給量已為負值，總體來(lái)看市場(chǎng)資金供大于求。
　　興業(yè)銀行的研究報告表示，按照對第四季度信貸規模的大致估計，預計12月份新增信貸量不超過(guò)2000億元，因此金融機構12月新增資金需求規模約為1500億元至2000億元，消耗基礎貨幣340億元至450億元左右。根據以上對12月份央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的預期，只需小幅凈投放即可滿(mǎn)足新增資金需求。在12月份新增外匯占款4000億元，財政存款減少8000億元以及央行小幅投放1000億元的基礎上，估計12月末商業(yè)銀行的超出率大約在3.4%左右的水平，但仍低于往年3.5%的最低水平�？傮w上并未見(jiàn)有極度的流動(dòng)性泛濫態(tài)勢。

　　當前行情會(huì )延續至年底

　　機構分析認為，雖然市場(chǎng)之前對于經(jīng)濟走勢的樂(lè )觀(guān)預期受到迪拜主權債務(wù)危機的沖擊，但政治局會(huì )議的召開(kāi)為明年我國宏觀(guān)經(jīng)濟政策定下基調。
　　從會(huì )議的討論內容可以看出，明年將繼續保持適度寬松的貨幣政策，配合針對性的微調“調結構、擴內需”將是明年經(jīng)濟工作的重點(diǎn)內容。即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議也將使政策方向趨于明朗。
　　多數機構判斷，隨著(zhù)年底國債金融債的發(fā)行計劃基本接近尾聲，信用債的發(fā)行規模也較上半年有所回落。在流動(dòng)性充裕，基金、保險等機構對信用債的需求有所增加，市場(chǎng)需求相對旺盛的情況下，當前債市行情將會(huì )延續至年底。
　　對于不同品種的投資方向，機構分析人士表示，雖然目前信用產(chǎn)品同利率產(chǎn)品之間以及不同等級信用產(chǎn)品之間的信用利差已處于歷史高位，并呈現下降趨勢，但受信用產(chǎn)品發(fā)行下限的影響，收益率下行空間相對有限，建議關(guān)注收益率相對較高的5年以?xún)鹊闹卸唐谛庞卯a(chǎn)品。
　　機構同時(shí)表示，來(lái)自于商業(yè)銀行的配置動(dòng)力將在未來(lái)1至2個(gè)月逐漸減弱，這對債券市場(chǎng)的配置力量是不小的分流壓力，故而建議投資人在年底適當兌現來(lái)自于利率市場(chǎng)的浮贏(yíng)。