12月以來(lái)，植物油連續走高，并創(chuàng )下年內高點(diǎn)，隨后展開(kāi)了快速調整，市場(chǎng)分歧明顯加大。筆者認為，當前的宏觀(guān)面、供求面以及資金面和植物油季節性規律等方面還不支持下跌行情的產(chǎn)生，年底前植物油有望繼續維持在年內高點(diǎn)。

　　宏觀(guān)面繼續有利于商品

　　首先，全球普遍退出經(jīng)濟刺激的條件還不具備。
　　雖然全球經(jīng)濟狀況正在改善，但仍然非常脆弱。需求出現持續復蘇以及金融穩定性增強之后可能才是各國開(kāi)始退出刺激政策的時(shí)候。我們判斷，普遍的經(jīng)濟退出最快也要到明年下半年才會(huì )實(shí)施。
　　此外，我們對中央經(jīng)濟工作會(huì )議的基本看法是：貨幣政策局部微調的意義在于產(chǎn)業(yè)結構調整和管理通脹。而產(chǎn)業(yè)結構調整對農產(chǎn)品價(jià)格不會(huì )形成利空，管理通脹可能會(huì )使用的手段是存款準備金。因此，我們認為明年一季度前我國貨幣政策大幅調整的可能性比較小，沒(méi)有必要過(guò)分擔憂(yōu)政策面有大利空出現。

　　美元反彈不構成強大壓力

　　從美國失業(yè)率指標來(lái)看，2009年10月份飆升到10.2%，11月份就業(yè)形勢有所改善，失業(yè)率下降到10%。雖然美國就業(yè)市場(chǎng)恢復的進(jìn)程一直在持續，但失業(yè)率很難從現在的高點(diǎn)迅速回落到6%以下。近期美元因就業(yè)數據和經(jīng)濟數據預期轉好在低位出現了反彈，我們認為，目前的情況還不支持美元大幅走強，將依舊維持弱勢震蕩格局。

　　收儲政策對價(jià)格支撐明顯

　　今年，我國已經(jīng)從單純保護農民利益轉向了農民、企業(yè)兼顧的政策取向。從大豆、菜籽收儲到11月份對進(jìn)口菜籽的進(jìn)口限制政策的實(shí)施，都對植物油有較強的支撐作用。特別是今年大豆收儲不僅提高了價(jià)格還引入了油廠(chǎng)入市收購，對市場(chǎng)的利多程度明顯強于去年。如果說(shuō)去年的收儲政策是將價(jià)格拉回正常價(jià)格水平，那么今年在通脹預期強烈下的收儲動(dòng)作將使價(jià)格維持并穩定在相對高位。

　　植物油仍處緊平衡狀態(tài)

　　今年美豆產(chǎn)量大幅提高，一度對市場(chǎng)看多心理構成壓制。但從油籽和植物油的通盤(pán)數據來(lái)看，植物油面臨的供應壓力并不明顯。我們認為，大豆豐收并不可怕，緊平衡狀態(tài)還會(huì )為植物油上漲提供支持。
　　回到豆油現貨角度來(lái)看，進(jìn)口倒掛和油粕比這兩個(gè)因素值得關(guān)注。每年進(jìn)入12月份以后，植物油都有一個(gè)季節性需求增加的小周期。這段時(shí)間內，國內現貨價(jià)格都會(huì )高于進(jìn)口成本。我們認為，今年植物油進(jìn)口倒掛也將扭轉。保守估計年底前進(jìn)口毛豆油精煉后的成本價(jià)格將達到8200元/噸以上。再看一下油粕比值，今年的油粕比價(jià)明顯偏低，預計植物油挺價(jià)意愿會(huì )更強于往年。

　　國際基金繼續看好農產(chǎn)品

　　去年商品市場(chǎng)見(jiàn)底以來(lái)，農產(chǎn)品整體漲幅不到40%，僅為工業(yè)品的三成左右。另外，大連棕櫚油不及馬來(lái)西亞棕櫚油，大連豆油也遠不及CBOT豆油，整體上看，國內植物油反彈幅度不高，由于植物油兼具能源屬性，補漲要求強烈。
　　近一個(gè)階段我們發(fā)現基金對農產(chǎn)品的興趣越來(lái)越高。CBOT大豆總持倉量從去年年底的27.9萬(wàn)手上升至目前的47.9萬(wàn)手，豆油從20萬(wàn)手增加到25萬(wàn)手。其中9月份以來(lái)資金流入非常明顯，持倉量處在顯著(zhù)增加階段。
　　12月1日商品基金在CBOT豆油期貨上的凈多單38944手，達到2008年1月末以來(lái)的最高值，但凈多占總持倉比例僅為15%，與2006年7月中旬的28.1%的比例相比，還要較大的增持空間。12月1日大豆凈倉116292手，凈倉占比從美國農業(yè)部報告10月份前的6.82%快速上升到24.28%。筆者認為，在基金強烈的做多意愿之下豆類(lèi)價(jià)格將保持高位。
　　最后，技術(shù)面繼續向好。從技術(shù)面來(lái)看，4月上旬豆油突破了下降通道后，形成了一個(gè)標準的上行通道，通道下沿對期價(jià)的支撐力度非常強烈。
　　我們認為，明年一季度可能會(huì )有南美大豆潛在增產(chǎn)、經(jīng)濟政策調整等利空因素令植物油承壓。但今年年底前通脹前景將繼續占據主導地位，植物油繼續上漲的條件仍然存在。大連豆油期貨料將穩定在8000元/噸以上，大連棕櫚油也將運行在6900元上方。