始于2007年的經(jīng)濟危機引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退和蕭條已經(jīng)結束，2009年迎來(lái)了世界經(jīng)濟的全面復蘇，2010年預計復蘇將更加強勁。雖然當前還有一些疑慮，但市場(chǎng)總是在懷疑中向上運行。

　　同步衰退后是同步復蘇

　　一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)經(jīng)濟的宏觀(guān)運行主要包含復蘇、高脹、衰退和蕭條四個(gè)階段，周而復始，也就是經(jīng)濟周期，又稱(chēng)商業(yè)循環(huán)。凡是市場(chǎng)經(jīng)濟國家，都是如此。新興增長(cháng)型國家也不例外，盡管可能不會(huì )出現GDP為負增長(cháng)，但也表現出明顯的四個(gè)階段，演繹的是增長(cháng)型衰退。
　　實(shí)證分析表明，美國國民經(jīng)濟研究局(NBER)所公布的美國經(jīng)濟周期數據是一個(gè)滯后指標。
　　在上一輪經(jīng)濟周期中，NBER于2001年11月26日發(fā)布報告稱(chēng)美國經(jīng)濟于2001年3月陷入衰退，而在2003年6月NBER宣布美國經(jīng)濟走出衰退，走出衰退的時(shí)間是2001年的11月份。也就是說(shuō)，在NBER公布陷入衰退的時(shí)候，其實(shí)美國經(jīng)濟已經(jīng)走出衰退。
　　我們認為這輪周期亦是如此。在美國次貸危機一年多后，NBER在2008年的12月份發(fā)布報告稱(chēng)美國經(jīng)濟于2007年的12月陷入衰退，也就是一年之后才公布。而迄今為止NBER尚未公布美國走出衰退日子。但我們認為，美國經(jīng)濟已經(jīng)于2009年上半年后段走出衰退，只是沒(méi)有公布而已。
　　此外，研究周期不能看滯后指標，而應該盯緊先行指標。
　　美國經(jīng)濟領(lǐng)先指數已經(jīng)在三月份觸底后反轉，這一指標有很強的領(lǐng)先功能。指標在2007年的7月份見(jiàn)頂后，美國于2007年12月份陷入衰退。還有從采購經(jīng)理人指數也可見(jiàn)一斑，在三月份后持續上升，在8月份后超過(guò)50，顯示強勁增長(cháng)態(tài)勢。作為經(jīng)濟晴雨表的股市，更是印證我們這一觀(guān)點(diǎn)，道瓊斯見(jiàn)底后，連續上漲，已逾萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，回到經(jīng)濟衰退前的水平。有人提出美國的失業(yè)問(wèn)題還相當嚴峻，但這輪經(jīng)濟是結構性的改變，GDP的增長(cháng)和就業(yè)并不完全成正比。
　　其他發(fā)達經(jīng)濟體表現得同樣強勁。日本也出現了強勁的增長(cháng)，領(lǐng)先指數在6月份見(jiàn)底后出現上升；歐盟也是如此。
　　這次世界性的衰退是多年不遇的。我們看到，在日本經(jīng)濟繁榮時(shí)，美國經(jīng)濟出現了90年代初的衰退，而日本經(jīng)歷失去的十年時(shí)，美國經(jīng)濟出現連續十年的增長(cháng)，而東南亞經(jīng)濟危機時(shí)美國正在享受網(wǎng)絡(luò )泡沫。也就是說(shuō)，過(guò)去很長(cháng)時(shí)期世界經(jīng)濟周期運行是此消彼長(cháng)，輪動(dòng)效應明顯，節奏上并非同步運行。而此次世界性的衰退后，在世界各國財政貨幣政策強力刺激下，世界周期產(chǎn)生共振，同步衰退后是同步復蘇，全球性的經(jīng)濟全面復蘇，對于市場(chǎng)沖擊更大。
　　從上圖1可以看出，全球各主要經(jīng)濟體PMI指數自2009年初以來(lái)持續回升，表明世界經(jīng)濟已經(jīng)走出衰退，開(kāi)始逐步復蘇，而中國作為另一個(gè)世界經(jīng)濟增長(cháng)的火車(chē)頭，經(jīng)濟復蘇尤為強勁，不僅率先走出衰退，并且呈V型反轉態(tài)勢，這說(shuō)明以中國為代表的新興經(jīng)濟體也正進(jìn)入強勁復蘇階段，而中國在2010年要繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，預期在這些宏觀(guān)經(jīng)濟政策的支持下，2010年經(jīng)濟增長(cháng)將更加強勁。

　　復蘇拉動(dòng)大宗商品需求上升

　　世界性的全面復蘇，必然拉動(dòng)大宗商品的強勁需求。
　　以中國為例，據中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )統計分析，2009年11月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成139.14萬(wàn)輛和133.77萬(wàn)輛，比上月分別增長(cháng)10.61%和9.08%，比上年同期分別增長(cháng)104.20%和96.43%，而2009年1-11月我國汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計分別為1226.58萬(wàn)輛和1223.04萬(wàn)輛，同比增長(cháng)41.59%和42.39%。另外，中國出臺多項措施鼓勵置換家電產(chǎn)品和汽車(chē)，促進(jìn)農村消費升級。2009年12月國務(wù)院常務(wù)會(huì )議指出，要繼續實(shí)施家電下鄉政策和家電以舊換新政策，并且將汽車(chē)下鄉政策延長(cháng)實(shí)施至明年年底，這無(wú)疑會(huì )刺激家電產(chǎn)品和汽車(chē)的需求，從而拉動(dòng)對銅等大宗商品的需求。
　　而世界經(jīng)濟復蘇，各國消費的穩步增長(cháng)，無(wú)疑會(huì )改善我國的出口環(huán)境，出口回暖也會(huì )帶動(dòng)大宗商品的下游需求。
　　從與宏觀(guān)經(jīng)濟聯(lián)系最為緊密的銅和鋼材方面看，我國的銅消費中，電氣行業(yè)占比超過(guò)40%，其中又以電力輸送用銅量最多。據中國電器工業(yè)協(xié)會(huì )統計，電線(xiàn)電纜用銅量約占國內銅消費量的60%-70%，而其中電力電纜用量約占20%-30%。更為重要的是中國的銅礦資源稀缺，中國整個(gè)銅礦的資源大概占全球的6%左右，中國銅的需求占到全球1/3。銅供給緊張會(huì )推高銅價(jià)上漲。
　　中國45%的銅下游需求源自電力行業(yè)。2009年全年電網(wǎng)投資將達3600億元，較原十一五規劃提高12.5%。2010年，國家電網(wǎng)投資將增至4400億元，較原規劃提高27.3%。特別是在輸配電環(huán)節，低壓部分投資增速將明顯加快。由于低壓輸電環(huán)節多以銅為導體，因此這一結構性的變化也將帶動(dòng)銅需求快速增長(cháng)。
　　而另一大宗基礎商品螺紋鋼，則有50%左右應用于房地產(chǎn)行業(yè)。據國家統計局最新公布的數字，今年前11個(gè)月的房地產(chǎn)數據創(chuàng )紀錄，全國商品房銷(xiāo)售面積達7.5億平方米，同比增長(cháng)53%，商品房施工面積29.9億平方米，同比增長(cháng)17.2%，累計新開(kāi)工面積9.76億平方米，同比增長(cháng)15.79%，銷(xiāo)售均價(jià)為4785元/平方米，同比增長(cháng)了22.1%。房地產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱行業(yè)，在經(jīng)濟復蘇之時(shí)，國家必然會(huì )確保其穩定發(fā)展而不會(huì )過(guò)分打壓，2010年房地產(chǎn)也必將延續2009年的快速發(fā)展勢頭，從而帶動(dòng)螺紋鋼需求的快速增長(cháng)。

　　流動(dòng)性過(guò)剩助漲商品價(jià)格

　　除了世界經(jīng)濟復蘇拉動(dòng)大宗商品的需求、推動(dòng)其價(jià)格上漲之外，另一個(gè)重要因素就是全球性流動(dòng)性過(guò)剩導致商品價(jià)格上漲。
　　2008年底至2009年初，為了應對金融危機，各國紛紛出臺了救市措施，向市場(chǎng)中注入了大量的流動(dòng)性。一般說(shuō)來(lái)，從貨幣的發(fā)行到最后產(chǎn)生通貨膨脹需要一個(gè)傳導過(guò)程(基礎原材料→生產(chǎn)資料→下游消費品)，而這一傳導過(guò)程一般需要一年左右的時(shí)間。10月初，澳大利亞率先提高本國利率，表明其已經(jīng)感覺(jué)到本國通貨膨脹的苗頭，而我國目前雖然沒(méi)有發(fā)生通貨膨脹，但11月份CPI同比增長(cháng)已經(jīng)由負轉正(見(jiàn)圖2)。因此，我們認為，由于各國貨幣的過(guò)量發(fā)行，2010年世界性的通貨膨脹將會(huì )再次到來(lái)，而這無(wú)疑會(huì )推高大宗商品的價(jià)格。

　　美元貶值符合美國核心利益

　　由于世界主要的大宗商品都是以美元標價(jià)，因此，提到大宗商品價(jià)格，就一定會(huì )涉及到美元的匯率，雖然美元在2009年年底出現了一定程度的上漲，但我們只將其定義為短期反彈，長(cháng)期來(lái)看美元貶值是必然趨勢，這是因為對于美元而言，貶值對于美國是核心利益，而維持美元的世界貨幣地位是美國政府的必然選擇。
　　1999年歐元區成立，歐洲在雄心勃勃試圖挑戰美國權威之時(shí)，美國人的炸彈扔到了歐洲，南斯拉夫戰爭開(kāi)始，美國人用日本人和歐洲人的錢(qián)打碎了歐洲人歐元地位的夢(mèng)想，此后歐元持續貶值，歐洲人也發(fā)現要取代美元地位也是一廂情愿。
　　在9.11恐怖襲擊后，美國和歐洲有了共同的敵人，歐洲也暫時(shí)放棄與美元爭霸的想法，也就有了美元的持續貶值。2008年世界金融危機后，為繼續維持美元信心又出現了短暫的升值。從這些可以看出，只要全球不放棄對美元的使用，美元就會(huì )持續貶值，而如果有些風(fēng)吹草動(dòng)，美元也會(huì )出現暫時(shí)的升值，美元貶值是長(cháng)期所趨，符合美國的國家利益，因此長(cháng)期看美元的貶值支撐了大宗商品價(jià)格的上漲。

　　明年世界經(jīng)濟將好于今年

　　從目前世界經(jīng)濟發(fā)展情況看，世界經(jīng)濟已經(jīng)走出了最困難的時(shí)期，各種領(lǐng)先指標顯示經(jīng)濟正在強勁復蘇，而明年世界經(jīng)濟的發(fā)展將會(huì )好于今年，世界經(jīng)濟不存在二次探底的問(wèn)題。
　　首先，以美國、歐盟為代表的發(fā)達經(jīng)濟體明確表示要先確保經(jīng)濟強勢復蘇，待經(jīng)濟增長(cháng)的基礎真正穩固之后再考慮退出經(jīng)濟刺激政策，因此，就目前情況看，主要發(fā)達經(jīng)濟體不會(huì )過(guò)早結束擴張政策。這給市場(chǎng)發(fā)出了積極的信號，使寬松的貨幣政策能夠持續較長(cháng)時(shí)間。
　　其次，新興經(jīng)濟體的復蘇勢頭強勁，中國、印度、巴西等發(fā)展中大國的經(jīng)濟雖然仍依賴(lài)外部市場(chǎng)的復蘇，但是通過(guò)財政和貨幣政策的刺激，這些國家的內需有了很明顯的增長(cháng)，尤其是中國明確表示在2010年要繼續實(shí)施積極的財政政策和量化寬松的貨幣政策，這給世界經(jīng)濟帶來(lái)了活力和非常積極的影響。

　　大宗商品存在三輪上漲

　　我們認為世界大宗商品價(jià)格迎來(lái)三輪上漲。
　　第一輪是經(jīng)濟危機過(guò)后，中國經(jīng)濟率先復蘇，拉動(dòng)對大宗商品需求；第二輪是世界經(jīng)濟的全面復蘇，現在可以說(shuō)是運行的是第二輪的中期；第三輪是世界經(jīng)濟的高脹階段，也就是全球性的流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)的全球性通貨膨脹階段，而這一階段大宗商品價(jià)格的上漲也將是這三個(gè)階段中最為猛烈的。
　　綜合來(lái)看，明年世界經(jīng)濟將會(huì )繼續保持增長(cháng)態(tài)勢，而全球范圍內的流動(dòng)性過(guò)剩則必將引發(fā)全球性的通貨膨脹，在這兩大主要因素的支撐下，2010年以能源、原材料為主的大宗商品將迎來(lái)更強勁上漲。