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| 2010-01-08 作者:民族證券 徐一釘 來(lái)源:經(jīng)濟參考報 |
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2010年元旦后的第一周，港股升勢明顯，美國股市相對平穩，同為新興市場(chǎng)的印度股市也小有收獲，應該說(shuō)外圍市場(chǎng)的環(huán)境并不差，但A股市場(chǎng)眾多機構所期待的春季行情并沒(méi)有如約而至，整體走勢略顯疲弱，尤其是本周四的放量下跌，讓部分機構對未來(lái)行情頓生憂(yōu)慮。我們認為近期市場(chǎng)調整主要由以下因素所致：
樓市過(guò)度繁榮引發(fā)政策變數。2008年底的4萬(wàn)億投資和2009年的超常規信貸投放硬是將中國經(jīng)濟拉出了一條完美的V型反轉曲線(xiàn)。到目前為止，無(wú)論是先導產(chǎn)業(yè)汽車(chē)、房地產(chǎn)，中游的機械、化工等制造業(yè)，還是上游的煤電油運行業(yè)，都顯示出明顯的復蘇趨勢，尤其是汽車(chē)和地產(chǎn)兩個(gè)先導產(chǎn)業(yè)在積極政策的推動(dòng)下，分別實(shí)現了40%和50%以上的增長(cháng)。然而，正是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度繁榮引發(fā)了2009年下半年以來(lái)一系列的政策微調，其中針對樓市的政策更是密集出臺，諸如二手房交易稅優(yōu)惠政策取消、二套房貸收緊、物業(yè)稅開(kāi)征重提等。政策的這些細徽變化無(wú)疑將影響投資人對未來(lái)的預期。事實(shí)上自2009年8月以來(lái)，地產(chǎn)板塊持續跑輸市場(chǎng)。本周四的領(lǐng)跌板塊是之前一直保持強勢的汽車(chē)板塊。
未來(lái)估值進(jìn)一步提升的空間受限。A股市場(chǎng)多年的運行經(jīng)驗表明，流動(dòng)性決定合理估值的高低。2009年信貸增量大約9.5萬(wàn)億，如此的資金投放顯然是“不可持續”的。目前多數機構預測2010年信貸增量是7.5萬(wàn)億，隨著(zhù)流動(dòng)性的悄悄收縮，以前看似合理的估值就顯得高了；另一方面，
12月31日，A股流通市值突破15萬(wàn)億。11月底，國內居民儲蓄余額為25.38萬(wàn)億。流通市值與儲蓄余額的比值為57.88%，該比值歷史最高值為57.46%，海外股市這一比值最高為60%。從這一點(diǎn)來(lái)看，居民儲蓄資金對A股的支撐已經(jīng)顯得吃力，未來(lái)估值進(jìn)一步提升的空間受限。
資金與籌碼的平衡也在變化。自2009年6月份新股恢復發(fā)行以來(lái)，在半年時(shí)間里共發(fā)行新股103支，募集資金1963.44億元。其中2009年12月共發(fā)行新股27支，募集資金530.2億元，新股發(fā)行呈明顯加速趨勢。如果再算上解禁股以及配股、增發(fā)、定向增發(fā)、可轉債等再融資情況，市場(chǎng)實(shí)際擴容速度更快。而作為市場(chǎng)主要資金供給方的基金，卻并沒(méi)有同步擴張。雖然2009年全年新發(fā)基金快速擴容達到121只，募集份額高達3821.937億元，但2009年末，國內基金業(yè)仍出現了歷史上的首次年度縮水，與2008年相比，基金份額不但沒(méi)有增加，反而減少了1146億份，這說(shuō)明2009年全年基金份額實(shí)際上是凈流出的。再考慮到各基金公司目前倉位較高，與快速增加的股票供給相比，短時(shí)期內資金就略顯不足了。
場(chǎng)內機構參與熱情略顯不足。2009年8月4日上證指數沖擊3478點(diǎn)之前的15個(gè)交易日，兩市單日換手率在3%以上；2009年11月24日上證指數沖擊3361點(diǎn)之前的7個(gè)交易日，兩市單日換手率在2%以上。而最近19個(gè)交易日，兩市單日換手率一直徘徊在2%以下。本周有關(guān)股指期貨的傳言，雖帶動(dòng)了期貨概念股、權重藍籌股、券商股等走強，給已疲弱的A股市場(chǎng)注入了活力，但遺憾的是，本周二最高單日換手率只有1.81%。歷史經(jīng)驗顯示：兩市單日換手率不能維持在2%以上，上漲或反彈的持續性、高度將打折扣。A股繼續向上的動(dòng)力似乎并不足，除非后市兩市換手率重上2%。
盡管短期內市場(chǎng)面臨諸多不利因素，但我們也注意到以下一些積極因素：首先，2010年宏觀(guān)經(jīng)濟保持穩定持續增長(cháng)的主基調并沒(méi)有改變，管理層一再表示將保持適度寬松的貨幣政策，實(shí)施有保有壓的產(chǎn)業(yè)扶持政策，保證經(jīng)濟的持續增長(cháng)；其次，經(jīng)歷了2009年的去庫存化后，2010年上市公司的盈利增長(cháng)將更為堅實(shí)，我們預計2010年A股上市公司盈利增長(cháng)至少有望達到25%以上，強勁的盈利增長(cháng)將化解部分估值壓力，從而推動(dòng)市場(chǎng)整體提升；最后，融資融券、股指期貨等政策已經(jīng)具備推出的條件，這些政策的推出無(wú)疑將有利于A(yíng)股市場(chǎng)的健康發(fā)展。我們認為短期內融資融券板塊將成為判斷未來(lái)市場(chǎng)走勢的風(fēng)向標；此外，倫敦有色金屬近期走勢強勁，頻創(chuàng )新高，倫銅已恢復到2008年十一前的位置，這無(wú)疑將給A股有色板塊股價(jià)以支撐。如果這兩個(gè)板塊能走強，則市場(chǎng)有望重拾升勢，因此建議投資者重點(diǎn)關(guān)注這兩個(gè)板塊。 |
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