近兩日，交易所債市未受存款準備金率上調消息影響，延續小幅整理態(tài)勢。機構分析表示，目前債市資金面仍不緊張，所以受央行政策的影響較小，但市場(chǎng)成員之前對于債市相對樂(lè )觀(guān)的預期已悄然發(fā)生變化，債券市場(chǎng)短期內或將作出反應。機構建議對利率產(chǎn)品繼續采取謹慎態(tài)度，保持短久期操作。

　　債市未受太大影響

　　中國銀行全球金融市場(chǎng)部分析師石磊表示，“13日債市長(cháng)期品種利率有所上升，短期品種利率變動(dòng)并不大，甚至還有下降，這顯示資金仍不緊張，距離1月18日存款準備金率上調還有一段時(shí)間，短期品種受影響不大�！睆拈L(cháng)遠看，石磊認為，近期內央行的正回購利率會(huì )上升，貨幣市場(chǎng)利率也會(huì )隨著(zhù)有一定的上升。
　　截至1月12日，央行已經(jīng)發(fā)行了約4770億元央票和正回購進(jìn)行對沖，此次提高存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)也可以鎖定資金約3000億元。中金公司認為，央行的措施只是為了對沖過(guò)剩流動(dòng)性，而不是大幅收緊銀行體系的流動(dòng)性，全年M2(廣義貨幣供應量)增速仍將保持在18%至20%。
　　市場(chǎng)相對平靜的走勢顯然超出了此前的預期。本周二，央行突然宣布將上調存款準備金率。但從銀行間債市走勢來(lái)看，顯然未受到太大的影響。當日，市場(chǎng)早盤(pán)出現部分殺跌盤(pán)，但隨后開(kāi)始止跌回升，收益率也相應有所下降。從收盤(pán)情況看，整體收益跟前一個(gè)交易日無(wú)太大變化。
　　興業(yè)證券有關(guān)分析師表示，一般而言，存款準備金率上調必定從市場(chǎng)抽走了一定的資金，對債市和股市都應該是利空的，但市場(chǎng)表現的相對平靜可能與以下幾個(gè)因素有關(guān)：首先，對利率產(chǎn)品而言，賣(mài)盤(pán)可能很早就出貨了，因為市場(chǎng)此前傳聞1月份信貸增加較多，預期央行會(huì )出手干預；其次，受股債蹺蹺板效應影響，當股市不好的情況下，資金可能將流入債市；第三，機構對債券有剛性的配置需求，特別是保險機構。
　　分析人士表示，周二準備金率上調的消息盡管有些超出市場(chǎng)預期，但市場(chǎng)對此的理解卻更多偏向于“短期利空的出盡”。在經(jīng)過(guò)市場(chǎng)消化后，預計短期債市下行空間將較為有限。

　　相對樂(lè )觀(guān)預期悄然變化

　　銀河證券表示，從歷年債市運行情況分析，1月份往往是每年供給壓力較小的時(shí)期。一方面是債券發(fā)行數量較小，近三年的平均發(fā)行規模僅為550億元左右；另一方面，1月份又往往處于機構剛剛啟動(dòng)債券配置計劃的階段。因此，年初債市的供求面對于新債的投標相對較為有利。而這也在一定程度上解釋了13日新債在相對較為利空的市場(chǎng)背景下，獲得機構踴躍認購的主要原因。
　　此外，就13日二級市場(chǎng)的交易情況判斷，雖然早盤(pán)在準備金率上調的利空消息刺激下，央票拋盤(pán)相對較多，但短融、企業(yè)債收益率等其他一些短期品種并沒(méi)有出現較為明顯的上升。據交易員介紹，從13日全天銀行間市場(chǎng)的交投來(lái)看，市場(chǎng)的資金面仍然十分充足，存款準備金率的提升對于債市而言，更多的意味著(zhù)短期利空的出盡。
　　不過(guò)，海通證券等機構同時(shí)認為，從長(cháng)遠來(lái)看，隨著(zhù)經(jīng)濟持續向好，未來(lái)債市走勢仍不樂(lè )觀(guān)。中國物流與采購聯(lián)合會(huì )(CFLP)公布的數據顯示，12月份PMI為56.6%，較上個(gè)月增長(cháng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。PMI連續第10個(gè)月高于50%。這表明經(jīng)濟將持續向好，不利于債市。
　　據分析，12月份通脹數據及出口增速的超預期，增強了央行回收流動(dòng)性的決心，此次上調存款準備金率的舉動(dòng)意在提前調整銀行的預期，對其年初信貸沖動(dòng)產(chǎn)生及時(shí)的警示作用。0.5%的調整力度基本符合預期，同時(shí)標志著(zhù)央行退出政策的開(kāi)始。
　　機構認為，雖然此次對于存款準備金率的調整不會(huì )對債券市場(chǎng)短期資金面造成實(shí)質(zhì)性沖擊，但市場(chǎng)成員之前對于債市相對樂(lè )觀(guān)的預期已悄然發(fā)生變化，債券市場(chǎng)短期內或將作出反應。

　　謹慎對待利率產(chǎn)品

　　海通證券有關(guān)債券分析師表示，3月期央票招標利率的上調，標志著(zhù)新一輪央票利率上行周期重啟。除引導央票利率逐步上行這一手段外，在出口超預期、金融機構外匯占款連續增加的情況下，央行上調了法定準備金率。
　　許多機構認為，盡管3個(gè)月期央票和1年期央票利率開(kāi)始上行，但國債市場(chǎng)波動(dòng)并不明顯。在經(jīng)濟擴張、出口超預期、物價(jià)快速跳升、央票上行周期重啟的情況下，債市風(fēng)險大增。建議對利率產(chǎn)品繼續采取謹慎態(tài)度，保持短久期操作。
　　興業(yè)證券的投資報告認為，央票利率提升所釋放的政策信號十分明顯，1年期以下利率產(chǎn)品上升較多，幅度在10至13個(gè)基點(diǎn)之間。1年期以上產(chǎn)品收益率雖普遍上升，但上漲幅度卻相對溫和，其中國債收益率上升2至8個(gè)基點(diǎn)。
　　另有分析師認為，投資者應優(yōu)先選擇金融債作為防御性品種。同時(shí)一旦市場(chǎng)對1年期央票利率的提升過(guò)度預期，則可關(guān)注超調帶來(lái)的階段性交易機會(huì )�？紤]到央行需要保留操作余地，預計1年期央票利率將逐步回升，并在2.1%左右附近形成新的階段性穩定平臺。再向前推移看，由于央行在加息方面延緩，因而當回歸1年期定存利率后，預計1年期央票利率將在2.25%這一新平臺持穩較長(cháng)時(shí)間，可能不短于3至4個(gè)月。
　　機構總體認為，債券市場(chǎng)投資機會(huì )將不如前。從宏觀(guān)面上看，2010年經(jīng)濟復蘇逐步明朗化，通脹水平全年維持在溫和狀態(tài)，貨幣政策也有望呈現前松后緊的微調步調，無(wú)論是反彈的CPI同比增幅，還是逐步收緊的資金面，宏觀(guān)面對債市的眷顧似乎已走到了盡頭。