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    作為金融控股帝國——中信證券的掌門(mén)人，董事長(cháng)王東明正要經(jīng)歷“忍痛割?lèi)?ài)”的無(wú)奈選擇。
　　此前，中信證券超期超限持有華夏基金股權，違反了監管者制定的游戲規則，這讓“婆婆”很生氣。這次證監會(huì )動(dòng)了真格，將板子直接打在了華夏基金身上，讓其停止新基金申請，并開(kāi)出不足百日的“整改”期限。旋即，市場(chǎng)將目光再次投射到董事長(cháng)王東明身上，此時(shí)的王東明仍然身兼雙職(中信證券董事長(cháng)、華夏基金董事長(cháng))。
　　在有限時(shí)間內，中信證券將要著(zhù)手操辦華夏基金的“婚事”。引人注目的是，王東明究竟要將“繡球”拋給誰(shuí)？根據目前業(yè)界的猜測，包括中金公司和摩根士丹利等在內的資本大鱷，都有可能成為華夏基金未來(lái)的新股東人選。

　　超限持有遭遇“警示”

　　華夏基金是棵“搖錢(qián)樹(shù)”，中信證券正是由于對其抱得過(guò)緊而接到了中國證監會(huì )的當頭棒喝。
　　1月16日晚間，中信證券突然發(fā)布公告稱(chēng)，證監會(huì )決定自2010年1月1日起，暫停華夏基金新產(chǎn)品的申請；如果股權在2010年4月1日前仍不能得到規范，證監會(huì )基金部將視情況采取進(jìn)一步監管措施。
　　與此同時(shí)，華夏基金也發(fā)布公告稱(chēng)，中國證監會(huì )基金監管部近期發(fā)文給華夏基金，督促規范華夏基金管理公司股權。華夏基金副總裁吳志軍向記者證實(shí)：“我公司已經(jīng)收到證監會(huì )基金監管部《關(guān)于督促規范華夏基金管理公司股權的函》，該函督促我司股東所持華夏基金股權比例符合相關(guān)法律法規和監管要求�！�
　　根據《中國證監會(huì )關(guān)于實(shí)施<證券投資基金管理公司管理辦法>若干問(wèn)題的通知》(證監基金字[2004]147號)規定，“(基金管理公司)主要股東最高出資比例不超過(guò)全部出資的49%，中外合資基金管理公司的中方股東出資比例不受此限制”。相關(guān)法規還有，根據《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》規定，外國合營(yíng)者投資比例一般不低于25%。
　　目前情況是，中信證券持有華夏基金公司100%的股權，顯然與49%的上限規定不符。按照監管要求，中信證券必須出售部分華夏基金股權方可達標。按照《證券投資基金管理公司管理辦法》和《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》合并推算，中信證券對華夏基金可能出售的股權比例應在25%至51%之間。這同時(shí)意味著(zhù)，華夏基金目前單一股東的格局，即將變成二元股東結構甚至多元股東結構。

　　“拖延戰略”宣告失靈

　　實(shí)際上，作為內地市值最大的券商股中信證券，在對全國最大規模的基金公司華夏基金股權問(wèn)題的處理上，可謂是“拖”字當頭，對這塊精心烹制的“肥肉”難以割舍。而監管層的對此也一直是靜觀(guān)其變的寬容態(tài)度。
　　華夏基金成立于1998年4月9日，是經(jīng)中國證監會(huì )批準成立的首批全國性基金管理公司之一，原大股東是北京市國資委，該基金與中信證券旗下的中信基金曾經(jīng)居于同列位置。
　　后來(lái)，在“拯救券商”的思路下，中信證券重組了歷史包袱沉重的華夏證券，在解決了北京市政府的大難題的同時(shí)，中信證券得以用較低價(jià)格受讓北京國資委所屬的40.725%華夏基金的股權，從而為吞并華夏基金邁出重要一步。
　　從2006年7月開(kāi)始，中信證券數度出手開(kāi)始了一系列的連環(huán)收購，先后從北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責任公司、北京證券、西南證券和中國科技證券成功購得華夏基金的全部股權。其中包括：北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責任公司持有的華夏基金40.725%股權(其中5%為北京證券代持)，北京證券持有的20%股權，西南證券持有的35.725%股權，以及中國科技證券有限責任公司持有的3.55%股權。截止到2007年12月，中信證券終于大功告成，全部收購了華夏基金100%股權，累計投資為9.4億元。
　　彼時(shí)，除了持有華夏基金100%全部股權外，中信證券同時(shí)還100%控股中信基金，這一狀況與證監會(huì )“一參一控”的規定不相符合。2009年7月，證監會(huì )批復華夏基金和中信基金的合并，中信基金被取消基金管理資格并依法解散。中信證券當時(shí)還發(fā)布公告稱(chēng)，證監會(huì )要求其在6個(gè)月之內完成華夏基金股權比例的調整。
　　此后，盡管對華夏基金轉讓一事被媒體炒得沸沸揚揚，但中信證券對實(shí)質(zhì)性的轉讓動(dòng)作卻一直沒(méi)有下文，在低調與沉默中將“6個(gè)月”的規定期限無(wú)聲消盡。
　　“證監會(huì )此次暫停華夏基金新產(chǎn)品申請，實(shí)質(zhì)上給予了中信證券1個(gè)季度的寬限期。這種舉措屬暫時(shí)的監管行為、中信也完全有能力在限期內完成股權轉讓�！眹�泰君安研究所金融行業(yè)分析師梁靜如此評判。梁靜同時(shí)指出，子公司股權問(wèn)題遲早要解決，“拖”是最容易的、但并不是一個(gè)好的選擇，證監會(huì )將可能會(huì )采取歧視性監管政策。
　　中國證監會(huì )基金監管部相關(guān)負責人向《經(jīng)濟參考報》記者表示�！皩θA夏基金股權問(wèn)題的處理只是一個(gè)程序性問(wèn)題，建議市場(chǎng)不要做夸大性解讀�！边@位負責人解釋說(shuō)，此前招商證券出讓博時(shí)基金股權的時(shí)候，招商證券當時(shí)還沒(méi)有上市，而對于已經(jīng)上市且位居券商龍頭位置的中信證券來(lái)說(shuō)，更應當帶頭遵守相關(guān)規定。
　　這位負責人還進(jìn)一步強調，對華夏基金股權比例的調整，是中信證券半年前已經(jīng)作出的承諾，目前該項承諾已經(jīng)到期，但中信證券未能如期兌現承諾�！爸劣诘�4月1日前能不能完成，這是中信證券自己的事，不是沒(méi)有時(shí)間。如果在規定時(shí)間內還不能完成的話(huà)，不排除對中信證券的創(chuàng )新業(yè)務(wù)會(huì )帶來(lái)一定影響�！�

　　華夏股權價(jià)值幾何

　　面對自己制定的游戲規則未被有效遵守，證監會(huì )這次徹底拉下臉子。如此看來(lái)，中信證券在對華夏基金股權轉讓問(wèn)題上已經(jīng)沒(méi)有退路，這也成為擺在中信證券董事長(cháng)王東明面前的最為棘手的問(wèn)題。
　　據華夏基金公司網(wǎng)站的公開(kāi)資料顯示，截至2009年9月30日，華夏基金公司管理資產(chǎn)規模超過(guò)2600億元，基金份額持有人戶(hù)數超過(guò)1300萬(wàn)，是國內管理基金資產(chǎn)規模最大的基金管理公司。另有消息顯示，截至2009年年底，華夏基金旗下共有23只開(kāi)放式基金，2只封閉式基金，再加上專(zhuān)戶(hù)、年金等業(yè)務(wù)，其資產(chǎn)管理規模超過(guò)3000億元，超過(guò)排在第二名的基金公司達850多億元。
　　至于暫停新產(chǎn)品申請會(huì )否給公司帶來(lái)影響？華夏基金副總裁吳志軍向記者表示：“除了證監會(huì )暫停受理、審核我公司投資于境內的公募基金新產(chǎn)品的申請以外，其他業(yè)務(wù)均不受影響，包括現有基金的申購贖回等業(yè)務(wù)、養老金業(yè)務(wù)、專(zhuān)戶(hù)理財業(yè)務(wù)、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)以及QDII新產(chǎn)品的申報工作等�！�
　　根據招商證券金融行業(yè)分析師羅毅的判斷，按照當初中信證券對華夏基金和中信基金總投資20億元算，合并后的新華夏基金值140億元，那么這筆投資足足增長(cháng)了600%。去年招商證券以26.28億元出讓博時(shí)基金24%的股權，博時(shí)基金的總身價(jià)約110億元。而無(wú)論在資產(chǎn)規模、盈利能力還是品牌號召力，華夏基金都在博時(shí)之上，因此140億元的身價(jià)對華夏基金來(lái)說(shuō)應該是低估了。
　　羅毅說(shuō)，“若按華夏基金140億元的價(jià)格估算，25%的華夏基金股權在35億元左右�！彼�還表示，預計去年華夏基金公司每股收益貢獻0.25元，約占中信證券去年每股收益1.35元中的18.52%。
　　與招商證券對華夏基金140億元的估價(jià)相比，國泰君安、安信證券等給出的股價(jià)則明顯高出許多�！叭绻�以15倍市盈率出售的話(huà)，我們預計華夏基金的價(jià)值為195億元�！卑残抛C券最新發(fā)布的報告如此認為。這家券商同時(shí)指出，雖然出售華夏基金股權對于中信證券會(huì )有一次性的投資收益，但對中信證券的市值會(huì )有一定程度的負面影響。
　　國泰君安研究所研究員則向《經(jīng)濟參考報》記者表示，考慮到華夏基金資產(chǎn)規模業(yè)界排名第一，公募基金和機構理財同步發(fā)展等方面的因素，再參照招商證券出讓博時(shí)基金股權的作價(jià)，華夏基金的整體價(jià)值應在250億元至300億元之間，這樣每一個(gè)百分比的價(jià)值應超過(guò)2億元。

　　內資與外資之間的抉擇

　　對于華夏基金股權轉讓事宜，華夏基金副總裁吳志軍表示：“目前，我們還沒(méi)有得到任何關(guān)于股東變化的信息。這么多年華夏基金的股東老是變來(lái)變去，這些事我們控制不了，唯一的選擇就是做好自己的事情�！�
　　華夏基金股權轉讓究竟會(huì )花落誰(shuí)家？2009年8月一度傳出消息稱(chēng)，中信證券欲將華夏基金25%和15%的股權分別轉讓給中金公司和摩根士丹利，同時(shí)從同為中金公司和中信建投股東的建銀投資公司手中獲得中信建投剩下的40%股權，從而全資擁有中信建投證券，并將其整合進(jìn)中信證券。至今，這一消息也成為眾所猜測的中信證券出讓華夏基金股權備選方案之一。有分析人士對此表示，近年來(lái)中信證券已成長(cháng)為中金公司最為強勁的對手，將勝利果實(shí)拱手讓給競爭對手似乎于情于理不通。
　　業(yè)界普遍猜測是，在中信證券周?chē)�不乏對華夏基金心儀的買(mǎi)家，而在眾多潛在買(mǎi)家中，中信證券引進(jìn)外資公司的可能性較大。大成律師事務(wù)所張玉成律師向《經(jīng)濟參考報》記者表示，如果中信證券持有華夏基金的股權受讓方是內資企業(yè)，則中信證券轉讓股權后的持股比例至多為49%；如果股權受讓方是外資企業(yè)，則中信證券的持股比列可達到75%。兩個(gè)極限點(diǎn)孰優(yōu)孰劣，董事長(cháng)王東明自然會(huì )精心拿捏，來(lái)確定一個(gè)最優(yōu)選擇。
　　國泰君安研究所金融行業(yè)分析師梁靜稱(chēng)，按照監管要求，中信證券對華夏基金的轉讓比例在25%-51%之間�！拔覀兣袛�，為能在最大程度上分享華夏基金的成長(cháng)，轉讓比例更可能接近下限(即25%)，這樣，將無(wú)損于公司在基金業(yè)的領(lǐng)先地位、也對未來(lái)的業(yè)績(jì)影響不大�！�
　　對此，華夏基金獨立董事王連洲表示，從大股東中信證券自身利益和傾向性來(lái)講，引進(jìn)外資股東未嘗不是最好的選擇，因為引進(jìn)外資中信證券可以對華夏基金最大限度地保留75%的股權，位居絕對控股地位，并形成二元股東結構；而如果和國內資本合作，中信證券最多只能保留49%的股權，并且中信證券要想保住控股地位，至少要有三家股東才行。同時(shí)，引進(jìn)外資股東并形成兩家股東的局面，相比三家股東而言，對華夏基金來(lái)說(shuō)也未必不是一件好事，起碼來(lái)說(shuō)，有利于深入了解國際市場(chǎng)，學(xué)習國外管理經(jīng)驗、提高經(jīng)營(yíng)團隊管理水平，對維護投資者利益大有好處。
　　不過(guò)王連洲同時(shí)強調說(shuō)，從大局出發(fā)，他個(gè)人還是傾向于引進(jìn)國內資本。因為華夏基金作為民族資本，具有一定的規模和影響力�！白鳛閲鴥然�金業(yè)的龍頭，華夏基金是棵搖錢(qián)樹(shù)，其巨額利潤為何非得讓外國人拿去呢？并且，引進(jìn)國內資本打造一個(gè)民族基金公司旗艦，這也應該是監管層樂(lè )于看到的�！蓖踹B洲說(shuō)。
　　張玉成則提出建議說(shuō)，中信證券為華夏基金引進(jìn)新股東時(shí)，不但要考慮目前華夏基金的財務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)決定擬轉讓股權的數量，更應該綜合考慮股權轉讓價(jià)款額度、價(jià)款支付的期限和條件、引進(jìn)新股東所帶來(lái)華夏基金在公司治理結構、內部機構設置、人力資源結構、管理規章制度，以及會(huì )帶來(lái)企業(yè)文化甚至經(jīng)營(yíng)方針等方面的對接與整合等問(wèn)題，來(lái)作出引進(jìn)內資股東或外資股東的決策。