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1月20日早間招標發(fā)行的今年首期浮息債獲市場(chǎng)踴躍認購。分析人士指出，招標結果顯示市場(chǎng)資金面充裕，機構配置壓力較大，但考慮到當前浮息債實(shí)質(zhì)投資價(jià)值并不如固息債，未來(lái)一段時(shí)間，浮息債利差或進(jìn)一步提高。
首期浮息債市場(chǎng)認購踴躍
當日招標結果顯示，國開(kāi)行7年期定存浮息債中標利差為52個(gè)基點(diǎn)，對應利率為2.77%，低于市場(chǎng)此前預期，首場(chǎng)招標中，168.3億元招標量獲得433.6億元有效認購，認購倍數達到2.58倍。鑒于市場(chǎng)認購十分踴躍，國開(kāi)行隨后追加發(fā)行200億元，發(fā)行總量達到400億元。
“主要是短期資金面充裕所致�！眹ＷC券固定收益研究中心研究員陳亮分析說(shuō)。數據顯示，目前1天期、7天期回購利率仍然較低，分別維持在1.05%和1.40%附近，其他期限回購利率亦保持在較低的水平，反映短期內市場(chǎng)資金仍將充裕，市場(chǎng)機構配置壓力較大。
發(fā)行認購數據顯示，當日有13家金融機構認購額超過(guò)10億元，其中，中國銀行、平安銀行等四家機構認購總額超過(guò)30億元。
中金公司固定收益研究員陳健恒指出，隨著(zhù)監管部門(mén)加大信貸增量控制力度等一系列措施出臺，作為債券市場(chǎng)主導力量的銀行可能面臨著(zhù)“寬貨幣、緊信貸”局面，配置壓力將進(jìn)一步加大。
中金公司估計，2010年銀行可投資債券資金規模約為2.9萬(wàn)億元，如果算上保險公司、基金等機構需求，債券市場(chǎng)需求可能達到3.6萬(wàn)億元，而供給在2.85萬(wàn)億元至3.35萬(wàn)億元之間�！靶枨蟠笥诠┙o”，無(wú)疑將對債市利率上行形成抑制。
實(shí)質(zhì)投資價(jià)值不如固息債
盡管“賣(mài)得不錯”，但不可忽視的是，當前浮息債實(shí)質(zhì)投資價(jià)值并不如同期限固息債。
以當日發(fā)行的國開(kāi)行債為例，利差為52個(gè)基點(diǎn)，考慮到一年期定存利率2.25%，對應7年期浮息債收益率為2.77%，較同期限固息金融債3.97%的收益率水平低120個(gè)基點(diǎn)，暗含約4次加息預期。
陳亮表示，盡管近期加息預期再度加強，但短期內仍不具備4次加息的條件，由于透支加息次數較多，浮息債利差有進(jìn)一步提高可能，當前持有浮息債存在一定的利率風(fēng)險。
“從持有到期的角度來(lái)看，浮息債的利息回報很可能不如固息債�！标惤『阏f(shuō)，但對于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，可以達到節約融資成本的目的。
事實(shí)上，如何既滿(mǎn)足基本融資需求又要盡力降低融資成本，是政策性銀行當前需要面對的問(wèn)題。一個(gè)辦法就是：增加浮息債的發(fā)行比例，隨著(zhù)加息預期的增強，政策性銀行很可能會(huì )繼續多發(fā)浮息債。
值得注意的是，本期國開(kāi)行浮息債一年調息兩次，如果央行在上半年加息，那么持有該債券在第二個(gè)付息周期就能享受票面利率提高帶來(lái)的好處，“這可能也是利差低于預期的原因之一�！标惲琳f(shuō)。
浮息債利差或進(jìn)一步提高
諸多市場(chǎng)人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，盡管加息預期增強使得銀行對定存浮息債的配置需求依然旺盛，但隨著(zhù)供給增加，未來(lái)定存浮息債利差或將逐步擴大。
陳亮分析說(shuō)，定存浮息債利差將會(huì )如何擴大，應考慮未來(lái)加息遵循怎樣的路徑。根據國海固定收益研究中心的測算，結合當前的利率水平以及收益率曲線(xiàn)分析，目前7年期浮息金融債利差在65個(gè)基點(diǎn)較為合理。
值得一提的是，由于眾多研究機構近期紛紛提高12月份CPI同比增長(cháng)預期，加上年初以來(lái)央行調控政策出臺時(shí)間也早于市場(chǎng)預期，市場(chǎng)對于加息時(shí)間的判斷也在逐步提前。
陳健恒表示，在加息預期增強的推動(dòng)下，市場(chǎng)對定存浮息債的需求仍會(huì )比較旺盛，“盡管浮息債持有期回報不如固息債，但對于銀行而言，定存浮息債具有估值風(fēng)險小、符合銀行資產(chǎn)負債匹配要求等優(yōu)勢，預計需求仍較大”。
不過(guò)，也有市場(chǎng)人士提醒說(shuō)，未來(lái)一段時(shí)間，政策性銀行從降低融資成本考慮可能會(huì )繼續多發(fā)定存浮息債，供給上升可能會(huì )逐步推動(dòng)浮息債發(fā)行利差上升。 |