最近，A股市場(chǎng)的走勢有些出人意料：市場(chǎng)重要制度性變革(融資融券、股指期貨)的到來(lái)和亮麗宏觀(guān)經(jīng)濟數據公布等利好消息，都未能有效拉升指數。相反，在貨幣政策的動(dòng)態(tài)變化及擴容節奏居高不下的影響下，滬深大盤(pán)接連遭遇下墜之痛，其中深成指更是跌破了半年線(xiàn)。
　　從2009年11月到目前，大盤(pán)已經(jīng)在3000至3300點(diǎn)之間“蝸居”了近3個(gè)月的時(shí)間，“夾板效應”表現得非常明顯，長(cháng)期的縮量橫盤(pán)給市場(chǎng)人氣帶來(lái)很大沖擊。
　　在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)，多數機構和權威專(zhuān)家都表示，來(lái)自政策層面的傳聞驚嚇是市場(chǎng)近期持續調整的重要原因，其中加息應是等待落地的“最后一只靴子”。而在系統性風(fēng)險集中釋放后，市場(chǎng)將逐步回歸于新的平衡。

　　聚焦 1 “經(jīng)濟向左 股市向右”的異常背離

　　1月21日，國家統計局公布宏觀(guān)數據顯示，2009年國內生產(chǎn)總值達33.53萬(wàn)億元，同比增長(cháng)8.7%，CPI同比下降0.7%，PPI下降5.4%；12月CPI同比增長(cháng)1.9%，PPI同比增長(cháng)1.7%。國家統計局局長(cháng)馬建堂指出：“中國經(jīng)濟迅速扭轉了增速下滑的趨勢，率先實(shí)現了國民經(jīng)濟的總體回升向好�！�
　　對于這些宏觀(guān)數據，多數機構和專(zhuān)家都予以積極和樂(lè )觀(guān)解讀。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘在隨后發(fā)表的數據點(diǎn)評報告中認為，“(數據)顯示經(jīng)濟增長(cháng)勢頭強勁”。
　　泰達荷銀認為，從2009年12月份以及4季度的數據來(lái)看，經(jīng)濟復蘇趨勢確立，進(jìn)入穩步增長(cháng)軌道，工業(yè)生產(chǎn)依然強勁，投資在政府逐步退出的背景下穩中趨降，消費平穩增長(cháng)，進(jìn)出口強勁反彈，內外需都出現了明顯復蘇。
　　野村證券中國區首席經(jīng)濟學(xué)家孫明春向《經(jīng)濟參考報》記者表示，2009年12月份的數據不僅顯示出經(jīng)濟復蘇勢頭增強，而且表明復蘇范圍更加廣泛�！�2009年四季度實(shí)際GDP增長(cháng)從三季度的同比9.1%加速至10.7%，基本符合預期，進(jìn)一步證實(shí)了我們一直提出的V型復蘇的觀(guān)點(diǎn)�！�
　　隨著(zhù)經(jīng)濟的企穩回升，上市公司整體業(yè)績(jì)增速也趨于樂(lè )觀(guān)。WIND數據顯示，截至1月21日，兩市共有777家上市公司發(fā)布業(yè)績(jì)預告。其中，接近七成公司業(yè)績(jì)報喜。全年實(shí)現盈利的公司有528家，其中234家公司預增、113家公司微增、72家公司續盈、109家公司實(shí)現扭虧。而年度虧損的公司有242家，其中64家預減、43家略減、53家續虧、82家首虧。另外，還有7家公司業(yè)績(jì)不確定。
　　在2009年上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的基礎上，不少研究機構預測，2010年業(yè)績(jì)也將呈現平穩增長(cháng)態(tài)勢。中金公司的研究報告顯示，2010年上市公司盈利將增長(cháng)30.4%。這家機構還認為，2010年的GDP在內需及出口復蘇的帶動(dòng)下增長(cháng)將比2009年快；同時(shí)，社會(huì )消費品零售總額、進(jìn)出口也都快于2009年的增速，而固定資產(chǎn)投資增速相比2009年有所下降，總體結構上反映了經(jīng)濟增長(cháng)的自主性有所增強，政府投資的力度可能比2009年有所減弱。
　　股市是宏觀(guān)經(jīng)濟的晴雨表，然而在經(jīng)濟V型復蘇并且前景依然看好的情況下，A股市場(chǎng)為何對此不予理睬，反而繼續下跌不止？業(yè)界對此認為，亮麗經(jīng)濟數據未能激發(fā)投資者的做多熱情，卻使政策提前收緊的預期進(jìn)一步強化。銀河證券分析師易小斌表示：“整體來(lái)看，去年‘保八’目標超預期完成，且12月CPI、PPI同比出現轉正，顯示我國國內經(jīng)濟基本面表現強勁。但與此同時(shí)，通脹預期進(jìn)一步加強，這為政策繼續收緊埋下伏筆�！�
　　權威人士指出，股市和經(jīng)濟的偏離是經(jīng)常發(fā)生的現象，不過(guò)這不是常態(tài)，更不意味著(zhù)兩者之間的徹底脫鉤。南方基金首席策略分析師楊德龍將股市和經(jīng)濟的關(guān)系，比喻為孩子和家長(cháng)的關(guān)系。他說(shuō)：“過(guò)去一個(gè)家庭有多個(gè)孩子，孩子出于相互間競爭都和家長(cháng)跟得很緊。而現在多是獨生子，孩子被寵慣了反而會(huì )和家長(cháng)出現一些距離。盡管如此，孩子追隨家長(cháng)仍然無(wú)可懷疑�！�

　　聚焦 2 “政策退出前移”論重壓市場(chǎng)

　　2010年元旦之前，市場(chǎng)基本形成了一致預期：新年到來(lái)后的一段時(shí)間里，市場(chǎng)可望迎來(lái)短暫的政策真空期，加息或在二季度甚至更晚時(shí)間到來(lái)，高增長(cháng)低通脹的環(huán)境利于股市發(fā)展，因此“虎頭行情”成為市場(chǎng)普遍期待。
　　然而，行為金融學(xué)顯示，在市場(chǎng)形成90%的一致預期后，結果往往朝著(zhù)反方向發(fā)展。1月12日晚間，央行出人意料地宣布將于1月18日起上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行20周以來(lái)首次上調存款準備金率。據測算，調高存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)將凍結商業(yè)銀行資金近3000億元。雖然上調準備金率在業(yè)界預料之中，但央行年初即上調存款準備金率的動(dòng)作之快仍然讓市場(chǎng)覺(jué)得十分突然。
　　在上調準備金率超預期到來(lái)之后，市場(chǎng)遂將焦點(diǎn)放在央行加息上，認為加息也有可能出其不意地提前到來(lái)，這些支持加息時(shí)間提前的理由包括：經(jīng)濟增長(cháng)超預期，上周公布的數據顯示，2009年GDP同比增長(cháng)8.7%，四季度GDP同比增速達到10.7%，經(jīng)濟已經(jīng)出現過(guò)熱跡象；同時(shí)，2009年12月份我國出口同比增長(cháng)17.71%，大幅超出預期，出口的改善提高了經(jīng)濟快速復蘇的確定性。所以，近期對貨幣政策收緊的擔憂(yōu)，猶如陰云一般籠罩著(zhù)A股市場(chǎng)。
　　從公開(kāi)信息來(lái)看，繼央行出手上調存款準備金率后，央行上周終于在公開(kāi)市場(chǎng)上出現了14周凈回籠后的凈投放。但值得注意的是，1月19日發(fā)行的一年期央票利率上調8.3個(gè)基點(diǎn)，21日發(fā)行的3個(gè)月期央票再升4.04個(gè)基點(diǎn)。業(yè)界對此的解讀是，這表明央行公開(kāi)市場(chǎng)操作已從單獨運用量化手段轉變?yōu)榱績(jì)r(jià)并重，管理通脹預期的意圖越來(lái)越明顯，這更加觸動(dòng)了市場(chǎng)對加息擔憂(yōu)的神經(jīng)。
　　民生證券分析師吳璇表示，對于市場(chǎng)普遍擔心的加息問(wèn)題，我們認為短期內由于存款準備金率的提高和頻繁的公開(kāi)市場(chǎng)操作，回收了市場(chǎng)上一部分新增的流動(dòng)性，一季度內加息的可能性不大。但是，隨著(zhù)一季度GDP增速仍然在10%以上，以及工業(yè)增加值和CPI、PPI的回升，不排除季度數據公布后加息的可能。
　　對此，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(cháng)夏斌也表示：“在美國加息之前中國加息可能招致熱錢(qián)流入，而中國的CPI目前也在可控范圍之內，因此，中國目前加息時(shí)機尚不成熟�！�
　　退一步講，縱使加息“最后一只靴子”很快落地，市場(chǎng)又將如何呢？國信證券資深分析師錢(qián)寅斐對此表示，加息總會(huì )到來(lái)，但真沒(méi)什么好怕的。錢(qián)寅斐解釋說(shuō)，加息針對的不是股市，它針對的是通脹、外匯儲備、投資過(guò)熱等一系列問(wèn)題；同時(shí)，存款準備金率都已經(jīng)調高了，CPI也開(kāi)始起來(lái)了，各種資產(chǎn)泡沫已經(jīng)很明顯了。管理層早有跡象表明今年會(huì )在貨幣政策上有所轉變。這種時(shí)候，投資者心里應該要對加息有所預期了。另外，現在利率已經(jīng)是地板價(jià)了，就算加了27個(gè)基點(diǎn)，真的會(huì )導致股票市場(chǎng)的資金大幅回流至銀行嗎？所以面對加息，要冷靜分析，而不是恐慌地草率出局。
　　在貨幣政策收緊預期不斷增強的同時(shí)，元旦過(guò)后IPO對市場(chǎng)資金的“抽血效應”也在不斷膨脹：新年第一周新發(fā)行個(gè)股數為14家，第二周發(fā)行7家，第三周A股市場(chǎng)將迎來(lái)8只新股，市場(chǎng)擴容給資金面及投資者心理層面帶來(lái)的壓力不容小覷。此外，國際板的推出正逐步提上議事日程，這被認為是A股市場(chǎng)整體估值下移并與國際市場(chǎng)接軌的一個(gè)時(shí)間契合點(diǎn)。

　　聚焦 3 “夾板效應”下的理性回歸

　　實(shí)際上，近期除了加息傳聞之外，包括“印花稅變化”“資源稅出臺”以及“一月份剩余時(shí)間禁發(fā)貸款”等在內的各種傳聞如雨后春筍般冒了出來(lái)。
　　為什么去年年底市場(chǎng)還是一片“創(chuàng )新高跨年度行情”的看多聲，而元旦后卻變成了“一季度沒(méi)有行情”的看空聲？對此，華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展研究所所長(cháng)李志林表示，這首先與基金去年第四季度滿(mǎn)倉并誤判市場(chǎng)有關(guān)。
　　他表示，當時(shí)基金和市場(chǎng)多數投資者一致認為，有創(chuàng )新高跨年度行情，以致倉位高達90%左右。但此夢(mèng)想被管理層的超常規擴容和突然調高存款準備金率所打破。于是，就由原先的“先往上做”改為“先往下做”，打出下影線(xiàn)。同時(shí)，年終結賬離場(chǎng)機構也需要通過(guò)砸石化雙雄等大盤(pán)股，造成指數暴跌，獲取再度進(jìn)場(chǎng)機會(huì )。而這些利空傳言便是“往下做”的最好幫手�！霸谑袌�(chǎng)都認為一季度沒(méi)行情了，行情反而會(huì )突然降臨�！崩钪玖终f(shuō)。
　　分析人士指出，從目前看，政策傳言恰是部分機構借以影響市場(chǎng)并達到自身目的的重要手段。對此，英大證券研究所所長(cháng)李大霄向《經(jīng)濟參考報》記者表示：“一直以來(lái)，A股市場(chǎng)政策市的味道較濃。目前雖然還沒(méi)有完全擺脫政策市的陰影，但受政策影響的程度和比重都大為減弱�！�
　　原因是：其一，伴隨著(zhù)規模的不斷擴大，市場(chǎng)自身抗震能力和穩定性也在不斷增強；其二，投資者不斷成熟，特別是機構投資者不斷增多，有助于市場(chǎng)穩定的力量不斷加強；其三，監管層也不斷走向成熟，在對政策調控的使用上，譬如頻度、力度等方面都更加靈活和游刃有余。
　　面對當前市場(chǎng)的震蕩與調整，申萬(wàn)巴黎投資總監鄒翔坦言，“今年市場(chǎng)的機會(huì )應該是‘跌’出來(lái)的�！彼�認為，從人口紅利和房地產(chǎn)景氣度周期等因素看，當前股市還難以出現走熊的風(fēng)險。但是，伴隨著(zhù)全流通的到來(lái)和國際板即將推出等，A股市場(chǎng)的估值中樞將會(huì )不斷下移，2800點(diǎn)至4000點(diǎn)之間將是2010年乃至往后兩三年間的波動(dòng)區間。在“夾板效應”下，市場(chǎng)的局部性投資機會(huì )將會(huì )層出不窮。
　　中證投資首席分析師徐輝也表示，無(wú)論政策如何微調，我們始終應當抓住流動(dòng)性和估值水平這兩個(gè)影響市場(chǎng)的根本因素。從目前情況來(lái)看，M1、M2依然在高位運行，資金寬松局面沒(méi)有根本變化；另一方面，股市收益率對債市的優(yōu)勢依然持續。這兩方面的因素決定了，短期市場(chǎng)的波動(dòng)盡管可能持續，甚至出現幅度較大的中短期調整，但牛市格局的基本趨勢并沒(méi)有改變。