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| 新股破發(fā)潮引市場(chǎng)反思發(fā)行制度 |
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| 2010-02-01 作者:記者 張漢青 楊毅沉/報道 來(lái)源:經(jīng)濟參考報 |
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最近，新股破發(fā)潮帶來(lái)了極大震撼力，不僅主板刷新了破發(fā)速度的新紀錄，而且這輪沖擊波開(kāi)始從主板迅速向創(chuàng )業(yè)板蔓延。新股的接連破發(fā)，引發(fā)了市場(chǎng)對新股發(fā)行制度的深刻反思。
截至1月最后一個(gè)交易日，中國中冶、中國化學(xué)、中國西電等一批質(zhì)地優(yōu)良個(gè)股紛紛“破發(fā)”，中國建筑、中國重工等也瀕臨破發(fā)之虞。連開(kāi)市不久的創(chuàng )業(yè)板也首開(kāi)破發(fā)先河。
多位業(yè)內權威人士與專(zhuān)家均認為，“破發(fā)”現象背后，是此次改革暴露出來(lái)的一大問(wèn)題，即發(fā)行市盈率過(guò)高。
中信證券資本市場(chǎng)部孫毅建議說(shuō)，可賦予主承銷(xiāo)商一定程度的自主配售權，通過(guò)將不同的報價(jià)和購買(mǎi)意向同股票分配數量相聯(lián)系，以促使投資者反饋自己真實(shí)的認購意向。例如，網(wǎng)下發(fā)行部分的20%，這部分股票配售給報價(jià)接近最終發(fā)行價(jià)格的機構。
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司副總裁王軍輝也表示，A股新股定價(jià)環(huán)節與股票分配環(huán)節存在脫節的情況，導致累計詢(xún)價(jià)市場(chǎng)化定價(jià)的功能沒(méi)有得到很好發(fā)揮。因此，他建議，在詢(xún)價(jià)階段，提高網(wǎng)下配售比例，特別是提高大型機構投資者的配售比例，發(fā)揮大型機構投資者的價(jià)格發(fā)現功能。
與高市盈率發(fā)行相并行的一大現象是，隨著(zhù)市場(chǎng)的日漸好轉，新股發(fā)行中的超額募集資金現象愈發(fā)嚴重。數據顯示，2009年A股市場(chǎng)共超額募集資金為699.82億元，中小板實(shí)際募集資金幾乎是擬募集資金的2倍，創(chuàng )業(yè)板則接近3倍。很多上市公司超額募集資金規模巨大，資金利用效率讓人產(chǎn)生質(zhì)疑。
針對這一問(wèn)題，王軍輝建議，對于嚴重的超募情況，可以縮小發(fā)行股本，減少對資本市場(chǎng)的資金需求壓力。
與此不同的是，部分券商則給出其它解釋。廣發(fā)證券總裁李建勇表示，在新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)機制下，資金超募是一種客觀(guān)存在、正常的現象�！百Y金超募不等于圈錢(qián)，是市場(chǎng)化定價(jià)的結果�！�
李建勇進(jìn)一步建議，在適當的時(shí)候，應引入存量發(fā)行和儲架發(fā)行。存量發(fā)行是成熟市場(chǎng)常用的新股發(fā)行方式，它的特點(diǎn)是從原有的股東股份中分割出一部分向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行。而儲架發(fā)行是針對上市公司投資金額較大、時(shí)間跨度較長(cháng)的項目，監管部門(mén)一次性審核其發(fā)行申請，然后由公司、承銷(xiāo)商根據項目的實(shí)際需要，分次擇機募集資金。
瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒也表示，國際資本市場(chǎng)存量發(fā)行方式值得借鑒，有助于緩解目前國內IPO超募較為嚴重的問(wèn)題。趙駒認為，引入國際通行的存量發(fā)行方式，需要參考其可借鑒的方面，完善市場(chǎng)法規，并考慮通過(guò)試點(diǎn)的方式積累經(jīng)驗并逐步推廣。
在發(fā)行制度的末端，退市制度的完善和變化也牽動(dòng)著(zhù)市場(chǎng)的神經(jīng)。年初召開(kāi)的2010年證券期貨監管工作會(huì )議上要求，積極推進(jìn)主板退市制度改革，建立健全創(chuàng )業(yè)板退市機制。
對此，武漢科技大學(xué)金融研究所所長(cháng)董登新表示，當前A股市場(chǎng)垃圾股投機猖獗，嚴重扭曲了股價(jià)信號，扭曲了股市資源配置的功能。其原因就來(lái)自退市制度，現在的退市制度形同虛設。
董登新建議，增設凈資產(chǎn)退市法則，就是凈資產(chǎn)連續兩年為負數的直接退市。同時(shí)，對接場(chǎng)外市場(chǎng)OTC，打通“死緩”通道。治理的目標就是讓超級垃圾股更有尊嚴地退市，還原股價(jià)信號的真實(shí)性。
這方面，燕京華僑大學(xué)校長(cháng)、經(jīng)濟學(xué)家華生則強調，新股發(fā)行體制改革的市場(chǎng)化方向必須堅持，“堅決不能開(kāi)歷史的倒車(chē)”。
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