“2010年行業(yè)需求增長(cháng)大于供給增長(cháng)，行業(yè)運行效率、票價(jià)水平雙雙上升是大概率事件，燃油附加費征收能夠部分沖抵油價(jià)較高位運行的壓力，行業(yè)將擺脫‘增量不增利’的局面，實(shí)現從業(yè)務(wù)量增長(cháng)到盈利增長(cháng)的轉變；此外，世博會(huì )、人民幣升值等因素將在不同階段成為股價(jià)的催化劑……綜合前述分析，我們給予航空業(yè)‘看好’投資評級�！睎|興證券日前發(fā)布民航業(yè)投資策略報告，表示看好航空股。無(wú)獨有偶，天相顧投的報告也持同類(lèi)觀(guān)點(diǎn)：“在航空公司主業(yè)盈利進(jìn)一步改善的背景下，結合業(yè)務(wù)量增速、人民幣升值、世博會(huì )召開(kāi)等事件，我們認為2010年3-5月是投資航空股的較佳時(shí)間�！�

　　燃油附加聯(lián)動(dòng)降低運營(yíng)成本

　　政策面上，對航空公司最大的利好，來(lái)自燃油附加聯(lián)動(dòng)機制。自2009年11月14日起，國內航線(xiàn)旅客運輸燃油附加將由現行的“統一規定收取標準”的方式，改為“與國內航油綜合采購成本實(shí)行聯(lián)動(dòng)，航空公司在規定范圍內自主確定收取標準”。這一政策的效果將主要在今年顯現出來(lái)。
　　天相顧投的研究報告顯示，2010年新加坡航油價(jià)格有可能維持在80美元以上，預計今年我國航油綜合采購成本均值將達到5800元/噸，較今去年的4500元/噸上漲29%。在此基礎上，預計2010年燃油附加最高標準有望提升至800公里(含)以下40元/人、800公里以上70元/人。這將大幅緩解航空公司因航油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力。概括來(lái)講，燃油附加和航油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機制的實(shí)施，對行業(yè)影響屬中性偏好。
　　利好的政策不止這一項。民航局宣布，《關(guān)于進(jìn)一步改革國內航線(xiàn)經(jīng)營(yíng)許可和航班管理的辦法》已于日前制定出臺。根據新辦法，在航線(xiàn)經(jīng)營(yíng)許可和航班管理方面，民航局及民航各地區管理局將進(jìn)一步實(shí)施分類(lèi)和分級管理。中投證券認為，這一改革將改變行業(yè)競爭格局，放寬國內航線(xiàn)經(jīng)營(yíng)許可管理，同時(shí)將降低未來(lái)三大城市航線(xiàn)的競爭強度，利好主運營(yíng)基地位于北京、上海、廣州的國航、東航、南航，有利于三大航鞏固和提高主運營(yíng)基地市場(chǎng)份額。

　　主業(yè)盈利能力逐步走出低谷

　　如果說(shuō)政策面對民航業(yè)的發(fā)展只是起到助力作用，那更讓人們看好該行業(yè)的還是它主業(yè)盈利能力的日漸增強。中國民用航空總局公布的數字顯示，2009年全年，民航業(yè)累計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2971億元，利潤總額122億元，比上年減虧幅度達382億元；其中航空公司實(shí)現營(yíng)收2120億元，利潤總額74億元。今年情況還會(huì )更好。東興證券的報告稱(chēng)，2010年行業(yè)將實(shí)現從業(yè)務(wù)量增長(cháng)到盈利增長(cháng)的轉變。
　　關(guān)鍵原因在于國內航空業(yè)內生性需求的旺盛。2009年，在整體經(jīng)濟環(huán)境較差、國際民航和國際航線(xiàn)負增長(cháng)的環(huán)境下，我國民航業(yè)依然錄得超過(guò)20%的業(yè)務(wù)量增長(cháng)，主要是受到消費升級的影響。統計數據顯示，最近6年來(lái)，旅游和其他非公務(wù)出行人數比例占航空出行的比例越來(lái)越高，截至2008年，這一比例已經(jīng)達到56%，比2003年提升了13個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，實(shí)質(zhì)性的出行方式消費升級已經(jīng)充分體現出航空出行已越來(lái)越大眾化。這種影響短期內是不會(huì )因經(jīng)濟周期的波動(dòng)而止步的，經(jīng)濟周期只會(huì )從速率上給予微小影響。
　　此外，世博會(huì )刺激墊高行業(yè)短期增速2%以上。2010年5月1日至10月31日，有“經(jīng)濟奧運”的綜合性世博會(huì )將在上海舉辦，歷時(shí)184天。目前不僅有240多個(gè)國家和國際組織確認參展；而且在世博會(huì )期間，我國31省區市都擁有600平方米的展示面積，每個(gè)省區市和港澳臺還將在園區內舉辦為期5天的活動(dòng)周。根據官方預測數據，預計2010年上海世博會(huì )參觀(guān)人次將達到7000萬(wàn)人次，成為有史以來(lái)參觀(guān)人次最多的一屆世博會(huì )。而其中，5%的游客來(lái)自境外，45%的游客來(lái)自長(cháng)三角以外。假設國際游客40%乘坐我國航空公司，長(cháng)三角以外游客15%借助于航空出行，上海本地和長(cháng)三角地區游客借助于地面交通出行，則2010年世博會(huì )將為我國民航業(yè)新增旅客運輸量612.5萬(wàn)人次；而行業(yè)2009年旅客運輸量約為2.3億人次，則等同于新增旅客運輸量2.6%，若進(jìn)一步折算，則等同于墊高行業(yè)2010年RPK不低于2%，成為行業(yè)短期快速增長(cháng)的又一驅動(dòng)因素。

　　人民幣升值成重要驅動(dòng)因素

　　人民幣升值也可能成為今年航空公司獲利的重要驅動(dòng)因素。招商證券表示，資產(chǎn)負債率極高是航空業(yè)的一個(gè)顯著(zhù)特征，某種程度上也是“壞事變好事”。歷史上，五大航空公司的資產(chǎn)負債率從未低于60%。2009年三季報顯示，五大航的資產(chǎn)負債率平均高達89.3%。
　　從債務(wù)結構上看，航空公司的外債占比較高，其中又以美元負債居多，五大航空公司的美元占總負債比例平均近50%。一方面，航空公司有大量的外幣航空器材融資租賃負債；另一方面，航空公司的收入多以人民幣結算，而成本項目如飛機維修費、境外燃油采購費、境外機場(chǎng)起降費及銷(xiāo)售費用等，卻多以美元結算。
　　匯率的變動(dòng)對航空公司的財務(wù)費用、主營(yíng)收入和成本，進(jìn)而對業(yè)績(jì)的影響是顯著(zhù)的。2005年至2009年中期，各大航空公司每年的匯兌收益對利潤總額的貢獻比例平均高達89.1%。
　　招商證券判斷，2010年人民幣有望重回升值通道。美國的巨額債務(wù)奠定了美元在中長(cháng)期內仍將走弱的基本趨勢。而中國經(jīng)濟體在本輪經(jīng)濟復蘇中表現優(yōu)于其他經(jīng)濟體的事實(shí)更支撐了市場(chǎng)對于人民幣在中長(cháng)期內仍處在升值通道內的基本判斷，對人民幣升值的預期在重新燃起。尤其是如果一季度中國出口加速恢復，則年中前后人民幣重回升值通道的可能性就將加大。
　　招商證券以2009年三季報各公司的長(cháng)期負債余額為基礎，測算了各航空公司對人民幣升值的敏感性結果發(fā)現，如果2010年人民幣升值達5%，國航、南航、東航和海航的EPS將分別增厚0.12元、0.21元、0.10元和0.11元。
　　東興證券也持類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)：匯兌收益近年來(lái)一直是我國航空公司盈利的“重要手段”，在外圍經(jīng)濟復蘇背景下，人民幣近期升值壓力再度上升。根據最新的人民幣遠期NDF數據，人民幣一年期對美元匯率在6.6附近波動(dòng)，即相對于當前的匯率水平，約有3%的升值空間。若人民幣2010年升值3%，則將分別為中國國航、南方航空、東方航空帶來(lái)0.08元、0.15元、0.08元的每股收益貢獻。

　　機構建議投資者增持航空股

　　“2010年一季度航空股走勢的基本判斷為：預計行業(yè)供需改善繼續支撐股價(jià)，升值預期變化將成為影響股價(jià)波動(dòng)的主要因素……考慮到2010年人民幣升值是大概率事件，我們建議機構投資者未雨綢繆，增加對航空股的配置�！眮�(lái)自海通證券的報告如此建議。
　　報告說(shuō)，一季度隨著(zhù)春運旺季的結束，航空業(yè)將進(jìn)入階段性的需求淡季，鑒于2009年11月和12月航空市場(chǎng)淡季的表現以及航空公司在運力投放上的相對謹慎，國際航線(xiàn)需求的相對復蘇仍將使得航空市場(chǎng)供需處于偏緊的狀況。出口快速復蘇、貿易摩擦升溫、美元指數走勢以及國際政治環(huán)境對人民幣值預期的影響，將成為決定航空股走勢的主要因素。全年來(lái)看，我們維持“增持”評級，并且認為一季度是逢低建倉航空股的絕佳時(shí)機。
　　招商證券的研究報告也表示，景氣持續、票價(jià)尤其是國際航線(xiàn)的上升、人民幣升值、競爭結構優(yōu)化、政策傾向和旅游業(yè)發(fā)展等眾多因素的匯聚，將使2010年航空股迎來(lái)很好的投資機會(huì )。