今年年初，銀河財富資產(chǎn)管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀河財富”)推出國內首個(gè)有限合伙制私募證券投資基金“銀河普潤”，這雖然只是一個(gè)規模只有2億元的證券類(lèi)私募基金，其面世后卻一石激起千層浪，在市場(chǎng)內引起廣泛討論。
　　“這雖然只是一個(gè)小小的創(chuàng )新型基金產(chǎn)品，但卻是整個(gè)證券私募市場(chǎng)利益鏈條重組的一種可能性的開(kāi)始�！毙磐谢�金業(yè)人士劉擎接受《經(jīng)濟參考報》采訪(fǎng)時(shí)表示，合伙制基金的首單成功募集標志著(zhù)我國證券私募市場(chǎng)募集方式更多元開(kāi)放，是具有創(chuàng )新意義的里程碑事件。募集方式的多元開(kāi)放，意味著(zhù)憑借金融牌照為壟斷資源的募集模式逐漸瓦解，整個(gè)證券私募的流動(dòng)性勢必增強，雖然公募、信托、銀行、券商依然各有陣地，但是民間合法募集悄然興起，將給證券私募江湖帶來(lái)一些利益變革。

　　合伙制助力證券私募“自立門(mén)戶(hù)”

　　記者了解到，首只合伙制基金銀河普潤由普通合伙人和不超過(guò)49人的有限合伙人共同組成，出資比例為1：1，最低規模1000萬(wàn)元，認購起步資金為30萬(wàn)元，這比一般信托私募產(chǎn)品的100萬(wàn)元起要低得多，基金存續期1年，合同中規定股票投資總數不超過(guò)20只，單位凈值低于止損線(xiàn)0.7元時(shí)就會(huì )清倉�！�
　　繼銀河普潤之后，有更多合伙制基金產(chǎn)品面世。如數君投資推出的合伙制基金產(chǎn)品，投資范圍更加寬泛，可以參與股票、商品期貨、股指期貨與ETF之間的各種量化套利投資。數君投資表示，信托產(chǎn)品暫時(shí)不能開(kāi)設證券賬戶(hù)，能否開(kāi)設股指期貨與商品期貨賬戶(hù)也無(wú)定論，但合伙制基金不受這種限制，這就拓寬了其投資范圍與套利空間。
　　北京新華國信投資顧問(wèn)公司投行部總經(jīng)理方向明接受《經(jīng)濟參考報》采訪(fǎng)時(shí)指出，合伙制形式在證券私募基金業(yè)內一經(jīng)推出勢必被快速復制，主要是由于其繞開(kāi)了信托公司平臺，直接開(kāi)立證券賬戶(hù)進(jìn)行運作。這為私募基金節省出了一筆可觀(guān)的信托費用。業(yè)內人士透露，信托費率一般為募集金額的1%左右。也就是說(shuō)，募集額為1億元的陽(yáng)光私募，信托公司所收取費用約為100萬(wàn)元。
　　“同時(shí)，合伙制也為私募基金產(chǎn)品突破信托無(wú)法開(kāi)戶(hù)的限制提供了渠道�！币晃蛔C券私募基金負責人說(shuō)，證監會(huì )和中登公司在2009年7月初暫停了信托產(chǎn)品開(kāi)立證券投資股東賬戶(hù)，迄今已逾半年之久，何時(shí)解禁尚無(wú)定數，信托公司的舊證券投資股東賬戶(hù)逐漸成了搶手的香餑餑，一時(shí)拉抬了信托公司的受托費率。陽(yáng)光私募除了向信托公司高價(jià)購買(mǎi)“老賬戶(hù)”外，失去了其他渠道，新產(chǎn)品的推出明顯減速。銀河普潤試水有限合伙制發(fā)行，讓眾多私募看到了一線(xiàn)曙光。

　　“玩法”各不同　合伙私募鎖定長(cháng)期小眾

　　記者采訪(fǎng)業(yè)內專(zhuān)家了解到，合伙制基金在交易監管以及稅收等方面“玩法”與信托型有所不同，適合這種“玩法”的投資人在青睞陽(yáng)光私募的投資人群體里只占少數。
　　具有公募基金和信托雙料從業(yè)經(jīng)驗的劉擎表示，信托公司擁有的品牌、監管與渠道等優(yōu)勢，是合伙制基金無(wú)法比擬的。在信托型私募基金運作過(guò)程中，信托公司不僅要處理投資者的資金申購贖回，按時(shí)凈值披露等日常事務(wù)，而且嚴格進(jìn)行逐日盯市，一旦發(fā)現“股票倉位或股票買(mǎi)賣(mài)出現異�！边`反信托合同約定，便迅速進(jìn)行操作，有的信托公司甚至設計了專(zhuān)業(yè)軟件進(jìn)行“報警”。
　　同時(shí)，信托公司對信托型陽(yáng)光私募產(chǎn)品的投資顧問(wèn)有相當高的考核要求，包括團隊背景、股東結構、股東情況、投資交易內部后臺管理、過(guò)往業(yè)績(jì)等多項指標，信托公司為履行受托職責，保護投資人利益，在證券信托產(chǎn)品中具有較強勢的話(huà)語(yǔ)權。
　　而這些信托型陽(yáng)光私募的某些強制性條款對合伙制基金起不到約束作用。如信托公司要求信托型私募基金產(chǎn)品設定強制性的止損條款或清盤(pán)協(xié)定，但在合伙制私募基金運作過(guò)程中，基金管理人可以通過(guò)與出資人直接溝通，上述強制性條款或無(wú)須執行，或重新修改。因此，合伙制基金只適合長(cháng)期認可這家私募投資公司投資理念并對基金管理人相當信任的投資人。
　　好買(mǎi)基金研究中心肖永潔表示，合伙制模式是否能得到進(jìn)一步的推廣，受制于以下幾個(gè)難題。第一，合伙制私募基金如何“陽(yáng)光化”。當初私募借助信托平臺的重要原因是希望以具有公信力的業(yè)績(jì)來(lái)吸引投資者，擴大資產(chǎn)管理規模，可以說(shuō)沒(méi)有陽(yáng)光化，就沒(méi)有私募行業(yè)的發(fā)展，而就目前“銀河普潤”的信息披露情況來(lái)看，還沒(méi)有陽(yáng)光化的味道。
　　第二，合伙制私募基金如何解決進(jìn)出問(wèn)題。根據《中華人民共和國合伙企業(yè)法(修訂)》的規定，新合伙人的入伙及原合伙人的退伙須經(jīng)全體合伙人一致同意，并去工商局變更登記。因此，與信托產(chǎn)品只需繳付認購、贖回費相比，合伙制基金的進(jìn)出成本可能更高。
　　第三，合伙制私募基金如何保障資金安全。在信托模式下，資金安全由托管銀行提供保障，2007年頒布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》要求“信托計劃存續期間，信托公司應當選擇經(jīng)營(yíng)穩健的商業(yè)銀行擔任保管人”，而《合伙企業(yè)法》中并未就保障合伙人出資的安全性做出特別規定。

　　合伙制基金管理有待完善

　　據悉，在海外，有限合伙制是私募基金的主流形式，而我國國內目前正在進(jìn)行一場(chǎng)是否應將有限合伙制私募基金搞下去、該如何對其進(jìn)行監管的熱烈討論。
　　劉擎表示：“雖然我國的銀行業(yè)、證券業(yè)具有許多不同于國外的特點(diǎn)，但從建立多層次的資本市場(chǎng)和增強市場(chǎng)流動(dòng)性的角度來(lái)看，合伙制私募基金模式應該搞下去，有關(guān)制度和管理辦法也必然會(huì )走向完善。不妨先讓市場(chǎng)辨其冷暖，如果投資人認可、對證券市場(chǎng)沒(méi)有損害，就值得去嘗試和發(fā)展�！�
　　原全國人大財經(jīng)委辦公室副主任、《證券投資基金法》起草工作組首任組長(cháng)王連洲認為，沒(méi)有理由不允許公司制基金或者合伙制基金的存在和發(fā)展。至于哪一類(lèi)基金更能保護投資者利益，不宜簡(jiǎn)單下結論。他舉例說(shuō)：“理論看，公司制基金的投資者都是基金‘股東’，解決了基金利益主體的缺位問(wèn)題，似乎較契約制基金更有利于對投資者利益的保護。但實(shí)踐起來(lái)，也不盡然。比如上市公司散戶(hù)股東的利益，又能得到多么切實(shí)有力的保護？”王連洲指出，私募基金的風(fēng)險點(diǎn)在哪里，如何控制與監管，還有一個(gè)認識和把握的過(guò)程。