近日，中國石化發(fā)布公告稱(chēng)將發(fā)行不超過(guò)230億元的可轉債，這是今年以來(lái)繼中國銀行、工商銀行之后第三家計劃發(fā)行大額可轉債的藍籌股公司。這也使可轉債市場(chǎng)規模將從百億元到千億元快速躍進(jìn)。
　　機構分析表示，擴容中的可轉債市場(chǎng)給投資者提供了兩方面機會(huì )，建議投資者可酌情申購新債，同時(shí)參與二級市場(chǎng)贖回行情。

　　可轉債規模擴張十倍

　　去年7月，可轉債發(fā)行和IPO重啟同步進(jìn)行，去年全年一共發(fā)行了6只可轉債，融資總額僅為46.61億元。兩周前整個(gè)可轉債市場(chǎng)僅僅10只可轉債，其存量為111億元。
　　然而，近半個(gè)月來(lái)，中國銀行、工商銀行分別宣布將發(fā)行不超過(guò)400億元和不超過(guò)250億元的可轉債。加上中國石化的發(fā)行，可轉債市場(chǎng)存量將在1000億元左右。一年之內，可轉債市場(chǎng)的規模將完成從百億元到千億元的躍進(jìn)。機構人士表示：“隨后一定還會(huì )有銀行宣布發(fā)行可轉債�！�
　“銀行發(fā)行可轉債是在權衡當前市場(chǎng)情況后的最優(yōu)選擇，這對二級市場(chǎng)比股票增發(fā)的沖擊力小很多�！敝醒胴敶筱y行業(yè)研究中心主任郭田勇評價(jià)說(shuō)。國信證券也認為，銀行再融資方案顯示出大型銀行的再融資在一定程度上考慮了市場(chǎng)的承受能力，可轉債投資者相當一部分是債券型基金等一些固定投資者，這有利于緩解短期的資本市場(chǎng)壓力。
　　據了解，此時(shí)可轉債的擴張有兩方面的原因，一是可分離債退出舞臺，為可轉債騰出發(fā)展空間；二是恰逢股市橫盤(pán)的大背景，兼具股性債性的可轉債供需兩旺。
　　興業(yè)證券表示，從目前來(lái)看，由于A(yíng)股市場(chǎng)面臨較大的融資壓力，可轉債相對于增發(fā)配股等其他股權融資方式來(lái)說(shuō)更有優(yōu)勢，對A股市場(chǎng)形成的沖擊更小，投資者的接受程度也相對較高，監管層方面有可能采取更加鼓勵和支持的態(tài)度。因此，可轉債市場(chǎng)將會(huì )由于監管層的導向作用而迎來(lái)蓬勃發(fā)展。

　　可轉債市場(chǎng)迎來(lái)轉折

　　此前，市場(chǎng)對商業(yè)銀行的再融資方案有許多猜測。很多機構表示，此次中國銀行、工商銀行所披露的A股再融資方案基本符合預期。中信證券行業(yè)分析師朱琰表示，中國銀行發(fā)行可轉債融資較符合市場(chǎng)預期，也符合中行目前資本結構，預計本次發(fā)行可轉債可補充公司2010年資本充足率至11.9%左右�？赊D債在轉股前補充附屬資本，轉股后補充核心資本，更適合中國銀行目前核心資本較足、附屬資本欠缺的現狀。
　　“即便2010年全部債轉股對公司每股盈利影響也并不明顯。如公司希望啟動(dòng)有條件贖回條款以補充核心資本，將激勵公司實(shí)現業(yè)績(jì)高增長(cháng)�！敝扃�維持對中國銀行“增持”的評級。
　　大力發(fā)展包括可轉債在內的債券市場(chǎng)是大力發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資比重的重要內容，也是監管部門(mén)近年的工作重點(diǎn)。自2002年開(kāi)始，國內可轉債市場(chǎng)最高規模曾達到300億元，一度可轉債融資超過(guò)了增發(fā)和配股的再融資總和。但如今可轉債市場(chǎng)規模卻仍徘徊在100億元至200億元之間，發(fā)行規模的萎縮導致可轉債市場(chǎng)一直嚴重供不應求。
　　針對此次中國銀行和工商銀行發(fā)行650億元可轉債計劃并將對其他大行產(chǎn)生示范作用，有機構表示，此舉無(wú)異于為處于發(fā)展困境的可轉債市場(chǎng)打了一針強心劑，如若發(fā)債成功，將開(kāi)創(chuàng )可轉債市場(chǎng)新紀元。
　　國金證券指出，首先，商業(yè)銀行發(fā)行650億元可轉債，發(fā)行量之大可謂史無(wú)前例，這非常有利于可轉債市場(chǎng)未來(lái)的擴容與發(fā)展；其次，作為金融行業(yè)乃至全市場(chǎng)的巨頭，兩家銀行成功發(fā)行可轉債將起到很好的示范效應。這將打消許多企業(yè)對融資規模的疑慮，并將引來(lái)他們的紛紛效仿，從而使可轉債進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)代。

　　宜兼顧“打新”與“減持”

　　機構在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，擴容中的可轉債市場(chǎng)給投資者提供了兩方面機會(huì )，可轉債市場(chǎng)投資者可以酌情申購新債，同時(shí)參與二級市場(chǎng)贖回行情。
　　興業(yè)證券表示，二季度可轉債新券的發(fā)行可以給投資者帶來(lái)無(wú)風(fēng)險打新收益。假定申購資金為4000億元，新券上市價(jià)格為101元至102元，最終年化申購收益為9%至18%，建議投資人酌情申購。就二級市場(chǎng)而言，機構則建議關(guān)注可轉債次新券的贖回進(jìn)程。
　　據中信證券研究，52個(gè)退市可轉債樣本中，絕大部分可轉債都出現了“贖回行情”，即在贖回前正股的上漲幅度均較大，遠高于贖回觸發(fā)價(jià)，超出幅度為15%到20%。而此時(shí)可轉債的表現同樣受益于正股的上漲，并以可轉債上行幅度低于正股的方式消除溢價(jià)率，最終在觸發(fā)贖回時(shí)點(diǎn)的可轉債價(jià)格為145元至150元之間。
　　在二季度可能觸發(fā)贖回的四只可轉債龍盛、西洋、廈工和安泰中，龍盛和西洋的基本面得到了市場(chǎng)的認可，目前估值水平合理，觸發(fā)贖回概率很大；而廈工和安泰的基本面有了較大改善，股價(jià)存在一定的上漲空間，有望最終觸發(fā)贖回進(jìn)而強制轉股。
　　招商證券表示，目前可轉債市場(chǎng)估值水平總體依然較高，未來(lái)可轉債市場(chǎng)擴容巨大，可轉債估值泡沫有望逐步下降甚至快速下降，估值泡沫下降意味著(zhù)可轉債容易跑輸正股，未來(lái)可轉債上漲更多需要靠正股推動(dòng)。
　　考慮到可轉債市場(chǎng)流動(dòng)性較差，未來(lái)可轉債巨幅擴容下可轉債估值泡沫可能快速破滅，機構建議對高估值可轉債可以在市場(chǎng)上漲過(guò)程中逐步減持。