最近，城投債發(fā)行熱潮仍在持續，但市場(chǎng)關(guān)于城投債投資風(fēng)險的擔憂(yōu)也在升溫。有關(guān)人士預期，隨著(zhù)監管的不斷加強和風(fēng)險預期的升級，機構投資城投債的熱情未來(lái)或將減弱。

　　城投債發(fā)行提速

　　據統計，今年來(lái)已發(fā)行的30只地方企業(yè)債大都是城投債，總發(fā)行規模達378億元。僅3月24日至4月2日短短10日內，國內共有包括臨沂市城市建設投資開(kāi)發(fā)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“臨沂建投”)在內的5家城投類(lèi)公司發(fā)行債券，募集資金總額高達86億元。
　　據悉，3月24日發(fā)行的臨沂建投10億元城投債期限為10年，前7年為固定利率，票面利率為6.8%，第7年末附發(fā)行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。與臨沂建投同日發(fā)行的淮安開(kāi)發(fā)控股有限公司12億元城投債，所募集資金將全部用于淮安市“運河南片區環(huán)境綜合整治工程”項目。
　　在最為市場(chǎng)所關(guān)注的擔保方式上，這兩只剛發(fā)行的新城投債并沒(méi)有什么新穎之處�；窗矀�采用了應收賬款質(zhì)押的方式，臨沂債則采用了第三方擔保方式，為其提供擔保的臨沂投資發(fā)展有限責任公司，是臨沂市另一家政府旗下的城投類(lèi)公司。
　　此外，江蘇揚中市城市建設投資發(fā)展總公司于3月26日發(fā)行10億元企業(yè)債。募集資金中的8億元將用于揚中市區域供水改造項目、江岸治理項目、污水管網(wǎng)工程項目和路網(wǎng)建設項目等4個(gè)基礎設施建設項目，剩余2億元用于補充營(yíng)運資金。而天津城市基礎設施建設投資集團則于4月1日發(fā)行50億元中期票據，期限為5年。南京公用控股(集團)有限公司于4月2日發(fā)行4億元中期票據，募集資金將用于南京市鐵北污水處理項目系統建設及償還銀行貸款。

　　監管“新規”直指隱患

　　最近，有許多市場(chǎng)機構的分析人士表示，在城投債今年以來(lái)大舉擴充融資的背后，其諸多潛在問(wèn)題也隨之浮出水面：城投公司主營(yíng)業(yè)務(wù)贏(yíng)利微薄、多靠政府補貼獲利潤、發(fā)行人變相美化資產(chǎn)負債表、地方隱性債務(wù)占比重等。城投債的泛濫已嚴重危及到了政府信用。
　　業(yè)內人士認為，如果當前不注意控制風(fēng)險，那么對地方政府而言，將來(lái)城投債所要面臨的問(wèn)題將不再是無(wú)法付息，而是難以還本。有關(guān)調研表明，城投債并不納入地方政府的財政預算，可實(shí)際上城投公司已經(jīng)淪為地方政府隱性負債的最大平臺，在擴容與償付的天平上，城投債已然失衡。
　　事實(shí)上，城投債自2002年發(fā)行以來(lái)就成了是非議論的焦點(diǎn)。此前鬧得沸沸揚揚的“2009岳城建債”財務(wù)造假事件，更引發(fā)了市場(chǎng)對城投債信用風(fēng)險的擔憂(yōu)。專(zhuān)家認為，加強對城投債發(fā)行主體的限制和監管已經(jīng)刻不容緩。
　　據了解，國家發(fā)改委、財政部等部門(mén)正在研究城投債的“新規”。業(yè)內人士透露，一份尚未出臺的《關(guān)于規范地方政府及其融資平臺公司的舉債和擔保承諾行為有關(guān)問(wèn)題的通知》正在研究討論之中。這份通知旨在對地方融資平臺的融資行為進(jìn)行規范，其中對城投債影響最大的就是嚴禁地方政府、事業(yè)單位等以財政性收入、國有資產(chǎn)、承諾函、回購協(xié)議等方式為企業(yè)提供直接或變相的擔保。
　　但新近發(fā)行的淮安債、揚中債都采用了應收賬款質(zhì)押的擔保方式，包括城投公司與當地政府簽署回購協(xié)議，這屬于“新規”禁止的擔保行為之一。有分析人士認為，近期發(fā)行的城投債應該是發(fā)改委之前審批的。監管層未來(lái)會(huì )采用新老劃段的方式，對“新債”使用新規，而“舊債”則既往不咎。而在“新規”出臺前，已經(jīng)審批的各類(lèi)城投債都將加緊發(fā)行步伐，這可能是近期城投債井噴的一個(gè)主要原因。

　　投資熱情未來(lái)或減弱

　　雖然分析人士提醒城投債可能存在市場(chǎng)風(fēng)險，但目前市場(chǎng)上對于城投債的熱情并沒(méi)有減退，機構對于城投債的爭搶仍然激烈，幾只新城投債剛發(fā)行就被認購一空，而在一級半市場(chǎng)上需求也很旺盛，溢價(jià)往往能達到30至40個(gè)基點(diǎn)。
　　興業(yè)證券表示，一方面，目前信用債一二級市場(chǎng)利差較大，套利空間比較大；另一方面，在國債、其他信用債前期利率都大幅下滑后，現在發(fā)行的城投債的票息較高，可以較好地抵御風(fēng)險，對于投資者的吸引力也較大。
　　對于市場(chǎng)普遍關(guān)心的償付風(fēng)險問(wèn)題，業(yè)內人士則認為，并不是所有的城投債都有問(wèn)題，應該對每只城投債區別對待。在分析個(gè)券時(shí)，信用評級并不是主要的指標，對于城投債所在地方財政實(shí)力進(jìn)行分析則非常重要。此外，對以土地抵押擔保的城投債則應該關(guān)注土地價(jià)格變化趨勢以及土地政策的變化。
　　與中期票據具有廣泛的投資主體以及主要投資者(以上市銀行為主)補充資本金渠道較多不同，城投債的最大買(mǎi)家是農信機構和基金，而經(jīng)歷了2009年的信貸高峰后，農信機構原本緊張的資本充足率更顯得捉襟見(jiàn)肘，這使得城投債難以再次出現類(lèi)似于2009年上半年的火爆行情。
　　對于基金而言，其大類(lèi)資產(chǎn)(股票和債券)的轉換主要受股票市場(chǎng)行情的影響，較難把握。在股市沒(méi)有明顯走熊時(shí)，其對債券資產(chǎn)的配置將更多地以流動(dòng)性高的短期央票為主，從而難以成為高收益債券的長(cháng)期穩定投資群體。
　　在保險機構債券投資方面，據了解，保監會(huì )最近在通知中要求，保險機構應當關(guān)注地方融資平臺的負債風(fēng)險，理性分析城投債的投資價(jià)值和風(fēng)險收益，充分考慮宏觀(guān)政策和經(jīng)濟發(fā)展對其債券還本付息能力的影響，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人負債規模和主營(yíng)業(yè)務(wù)現金流等財務(wù)狀況、償債資金來(lái)源的充分性、擔保的有效性，切實(shí)防范信用風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險。
　　市場(chǎng)人士預期，隨著(zhù)市場(chǎng)對城投債風(fēng)險預期的升級，機構在未來(lái)一段時(shí)間內投資熱情或將減弱。