5月18日，工商銀行通過(guò)了A股發(fā)行不超過(guò)250億元可轉債的計劃。而中行近日也表示原來(lái)的400億元可轉債融資方案沒(méi)有變化。業(yè)內人士預期，盡管近期A(yíng)股市場(chǎng)的震蕩走勢對可轉債形成了很大壓力，但可轉債市場(chǎng)將在中行等大盤(pán)可轉債發(fā)行前后出現真正的配置價(jià)值。

　　可轉債市場(chǎng)隨股市下行

　　海外股市近期出現較大幅度下跌，加上國內房地產(chǎn)調控更嚴厲措施正在制定的消息，令本周股市開(kāi)盤(pán)即大跌，這對可轉債市場(chǎng)也形成了壓力。從不同平價(jià)個(gè)券表現看，各平價(jià)可轉債(轉換平價(jià)=可轉債市價(jià)/轉換比率)表現迥異，其中高平價(jià)可轉債跌幅較大。
　　中信證券認為，未來(lái)股指繼續深調的可能性已經(jīng)不大，但距離走好仍需要時(shí)間。正股方面，短期技術(shù)性反彈隨時(shí)可能出現，但震蕩尋底還是主基調。供給方面，由于中行等可轉債具體發(fā)行時(shí)間存在很大的不確定性，6月份是第一個(gè)敏感時(shí)間窗口。上述兩個(gè)因素決定了稀缺性不應再成為個(gè)券的價(jià)值支撐因素，投資者仍應拋棄牛市思維，對可轉債安全邊際應提出更高要求。
　　新鋼、博匯等個(gè)券由于流動(dòng)性不佳、持券成本高、存在股市反彈預期、籌碼短暫稀缺等因素，并沒(méi)有在正股下跌的過(guò)程當中調整。但是，當前的抗跌必然以未來(lái)可轉債的滯漲或補跌為代價(jià)。由于這些個(gè)券流動(dòng)性不佳、估值仍高，加上股市反彈力度有限，增持可轉債博股市反彈的價(jià)值不大。

　　兩大行發(fā)行可轉債計劃未變

　　5月18日，工商銀行發(fā)布公告稱(chēng)，公司股東大會(huì )已通過(guò)了A股發(fā)行不超過(guò)250億元可轉債的計劃，將等待市況好轉后落實(shí)，H股再融資方案和金額則仍未確定。
　　市場(chǎng)注意到，隨著(zhù)各家商業(yè)銀行陸續公布了各自的再融資計劃，銀行業(yè)再融資進(jìn)程逐步明朗化，從公布情況看，銀行再融資壓力小于市場(chǎng)預期。
　　在去年9.59萬(wàn)億元天量信貸增長(cháng)之后，銀行業(yè)普遍面臨資本金不足難題。目前商業(yè)銀行主要通過(guò)增發(fā)、配股、IPO等股權融資方式，以及發(fā)行次級債券、金融債、通過(guò)銀行自身利潤等渠道來(lái)補充資本金。當前來(lái)看，銀行再融資成為其補充資本的首選。其中大行尤其青睞可轉債。
　　從目前的方案看，工行、中行均未采用A+H配股，而是選擇了在境內發(fā)債、計劃在香港配股或以其他方式發(fā)行股份的做法。這兩種方式各有利弊。發(fā)行可轉債對市場(chǎng)影響較小，但會(huì )攤薄每股收益。配股不會(huì )攤薄股權收益，但對市場(chǎng)影響較大。而兩家大行都選擇了境內發(fā)行可轉債的方式，減少大規模再融資對市場(chǎng)沖擊的意圖十分明顯。
　　工行董事長(cháng)姜建清5月18日表示，A股可轉債融資方案比較符合內地投資者的需求，也可以同時(shí)滿(mǎn)足偏好股票和債券的投資者。姜建清強調，未來(lái)將等待市況好轉后，再落實(shí)A股發(fā)行可轉債的方案，在發(fā)行中會(huì )優(yōu)先考慮現有股東的利益。
　　中行相關(guān)負責人指出，由于可轉債在轉股前補充附屬資本，轉股后補充核心資本，更適合中國銀行目前的資本結構。此外，發(fā)行可轉債不會(huì )立即對中國銀行的ROE等財務(wù)指標造成壓力，而是伴隨轉股進(jìn)程逐步攤薄。
　　近日，有消息稱(chēng)，中行可能修改可轉債方案。中行新聞處人士在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，目前中行A股可轉債發(fā)行計劃正在推進(jìn)，H股融資方案以及時(shí)間則仍在商討之中，目前并無(wú)可對外披露的信息。
　　直接參與中行可轉債發(fā)行計劃的一位投行人士同樣對本報記者表示，沒(méi)有聽(tīng)過(guò)修改融資計劃的說(shuō)法，也沒(méi)有任何領(lǐng)導指示中止中行可轉債的發(fā)行計劃，并稱(chēng)目前中行可轉債發(fā)行方案仍在審批過(guò)程中。

　　機會(huì )在大盤(pán)可轉債發(fā)行前后出現

　　據統計，目前我國可轉債市場(chǎng)存量規模僅為110億元，工商銀行已經(jīng)確定發(fā)行250億元可轉債，中國銀行則將發(fā)行400億元可轉債。兩行可轉債上市后，整個(gè)市場(chǎng)將擴容6倍。
　　機構接受采訪(fǎng)時(shí)表示，比較而言，配股融資可直接補充核心資本，但對市場(chǎng)沖擊較大，可轉債在轉股之前則還是附屬資本，但對市場(chǎng)沖擊要小一些。
　　中信證券固定收益部分析人士對記者表示，繼續可轉債融資計劃也表現出工商銀行對其正股未來(lái)股價(jià)上漲并推動(dòng)轉債轉股的充分信心。由于優(yōu)先配售權的存在，可轉債發(fā)行將帶給正股一定“含權價(jià)值”。而且目前A股較弱的市場(chǎng)環(huán)境亦有利于可轉債融資。配股雖也能保持原股東持股比例不被稀釋?zhuān)�但終將對市場(chǎng)造成一定沖擊。
　　中信證券預期，盡管可轉債是一個(gè)各方都能接受的融資方案，惟一需要持續觀(guān)察的是，國內可轉債市場(chǎng)供求關(guān)系必然發(fā)生重大變化，可轉債市場(chǎng)與A股關(guān)聯(lián)度亦將更趨微妙。
　　興業(yè)證券認為，從未來(lái)看，相比于可轉債市場(chǎng)成倍、高速的擴容，債券基金規模擴容幅度相形見(jiàn)絀，供求關(guān)系出現逆轉，這將對目前可轉債市場(chǎng)的估值泡沫起到擠壓作用，使得未來(lái)可轉債的上漲更需要正股價(jià)格的推動(dòng)。
　　對于下階段可轉債的投資策略，機構表示，股市畢竟已經(jīng)出現深幅調整，所以除非高倉位投資者，其他投資者在當前時(shí)點(diǎn)減持似乎也不是好的選擇，不妨先持券待變，等待更佳的減持機會(huì )。投資者在未來(lái)顯然應關(guān)注兩點(diǎn)：股市尋底成功信號和大盤(pán)新券供給帶來(lái)的逢低吸納機會(huì )。機構認為可轉債市場(chǎng)真正的配置價(jià)值將在中行等大盤(pán)可轉債發(fā)行前后出現。