美中在人民幣問(wèn)題上分歧仍舊巨大，但另一方面，兩國關(guān)系在分歧之外更有通過(guò)美國債建立起來(lái)的緊密聯(lián)系，人民幣匯率與美國債市場(chǎng)的供需環(huán)境存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。對中國來(lái)說(shuō)，為抑制物價(jià)過(guò)快上漲所必需的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，恐怕將使大規模匯率介入難以為繼。因此，在美中戰略與經(jīng)濟對話(huà)及二十國集團峰會(huì )上，美中很可能尋求在人民幣及美國債問(wèn)題上相互妥協(xié)。

　　5月18日出刊的日本《經(jīng)濟學(xué)人》周刊，刊登三菱東京UFJ銀行市場(chǎng)營(yíng)業(yè)部高級分析師內田稔的一篇文章，題為《基礎貨幣國美國與其最大債權國中國之間奇妙而緊密的關(guān)系》。文章指出，在實(shí)施金融緩和政策的同時(shí)，美國還試圖通過(guò)擴大財政赤字擺脫金融危機，遏制經(jīng)濟衰退。而在確保資金來(lái)源的問(wèn)題上，中國發(fā)揮了巨大的作用。從去年1月蓋特納就任美國財長(cháng)后拋開(kāi)日本率先出訪(fǎng)中國一事就可看出，美國對中國寄予厚望。對于美國來(lái)說(shuō)，民間投資者絕對是其國債的重要買(mǎi)主，但從購買(mǎi)規模以及長(cháng)期穩定持有的觀(guān)點(diǎn)出發(fā)，各國中央銀行把購買(mǎi)美國國債作為經(jīng)營(yíng)本國外匯儲備的一種手段則顯得更為重要。
　　在金融危機爆發(fā)以前，購買(mǎi)以高流動(dòng)性著(zhù)稱(chēng)的美元資產(chǎn)，尤其是美國國債，也是中國外匯儲備的一個(gè)主要使用手段，而且中國對此也并不那么擔心。但是以金融危機為契機，中國的態(tài)度也開(kāi)始發(fā)生變化了。

　　中國的投資動(dòng)向備受關(guān)注

　　一方面中國的外匯儲備持續增長(cháng)，另一方面該國持有的美國國債卻從去年11月開(kāi)始持續下降。據推測這可能是由于經(jīng)歷了金融危機，中國開(kāi)始擔憂(yōu)美元的穩定性以及美元資產(chǎn)的安全性，意圖實(shí)現外匯儲備構成的多元化。
　　比如說(shuō)，去年3月中國人民銀行行長(cháng)周小川在其撰寫(xiě)的有關(guān)國際貨幣體制的文章中就曾針對美元指出了單一國家貨幣與擔任國際準備貨幣之間的矛盾，并呼吁加強IMF特別提款權(SDR)的作用。目前構成SDR一籃子貨幣的比例分別為美元44%、歐元34%，英鎊和日元都為11%。如果中國以這一比例為參考，那么他們肯定認為有必要將在外匯儲備中占主導地位的美元資產(chǎn)控制在1萬(wàn)億美元以下，并且提高歐元、英鎊和日元資產(chǎn)的比例。
　　不過(guò)近來(lái)歐元區及英國的主權信用危機上升，日元資產(chǎn)的收益率也不高。因此從市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)出發(fā)，將購買(mǎi)美國國債作為外匯儲備投資手段的方式仍將繼續。但是從人民幣升值壓力增強開(kāi)始，美中之間的經(jīng)濟摩擦逐步增多，市場(chǎng)也擔心中國未來(lái)是否會(huì )加速拋售美國國債�！�
　　回顧過(guò)去，1997年6月時(shí)任日本首相的橋本龍太郎在訪(fǎng)美期間的一次演講中稱(chēng)，有時(shí)會(huì )受到拋售美國國債的誘惑。此言一出便招致了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。今天作為美國最大債主的中國的投資動(dòng)向不僅左右著(zhù)美國國債市場(chǎng)，而且影響股市和匯市，因此備受關(guān)注�！�
　　雖說(shuō)如此，但中國也不太可能積極拋售美國國債。中國人民銀行持有的美國國債也記入了該行的外匯資產(chǎn)，假使由于中國自己的拋售行為導致美國國債大幅下跌，勢必導致該行評級受損。如果由于美國國債行情下跌導致美國長(cháng)期利率上升，延緩了美國經(jīng)濟回升的腳步，也不能說(shuō)對中國經(jīng)濟毫無(wú)影響。此外美國國債市場(chǎng)潛在的供需關(guān)系惡化也很可能成為人民幣對美元升值的要因。
　　由于中國購買(mǎi)美國國債的資金是來(lái)自于通過(guò)干預匯率市場(chǎng)而積攢下來(lái)的大筆外匯儲備，所以人民幣升值也會(huì )引發(fā)這樣的觀(guān)察，即由于減少了通過(guò)購買(mǎi)美元拋售人民幣干預匯率的行為，導致外匯儲備增速放緩，所以才抑制了對美國國債的投資�！�
　　當然，如果考慮到中國人民銀行的外匯資產(chǎn)已經(jīng)占到總資產(chǎn)的80%這一現狀，可以預見(jiàn)，為了應對日后人民幣的升值，中國也會(huì )逐步減少持有的美國國債。但是減持美國國債也不得不慎重進(jìn)行，以期把對市場(chǎng)的影響控制在最小范圍。因而實(shí)情就是，中國現在沒(méi)有辦法積極拋售美國國債�！�
　　即使中國重新開(kāi)始增持美國國債，但這不過(guò)是對去年過(guò)度購買(mǎi)的部分進(jìn)行適當的調整以使其回到合適的水平。此外金融危機以后，中國干預匯率市場(chǎng)的結果就是將人民幣對美元匯率固定在了一個(gè)不變的水平，同時(shí)中國作為資金來(lái)源幫助美國維持赤字平衡的“美中合作”格局開(kāi)始浮出水面。

　　中美分歧仍然巨大

　　作者認為，美中兩國在人民幣匯率問(wèn)題上的分歧仍舊巨大。美國財政部雖然決定延期公布“匯率評估報告”，但是仍然在聲明中點(diǎn)名指責中國實(shí)施了巨額的干預匯率行為、頑固的人民幣匯率令其它新興國家貨幣無(wú)法升值、靈活的人民幣匯率形成機制將為糾正國際貿易失衡貢獻力量，以此向中國施壓。此外在4月舉行的美中首腦會(huì )談上，為贏(yíng)得中期選舉而計劃向中國施壓的美國與不愿屈服于壓力的中國之間，在表面上毫無(wú)交集�！�
　　但是另一方面，如今的美中關(guān)系在分歧之外更有通過(guò)美國國債建立起來(lái)的緊密聯(lián)系，此外人民幣匯率與美國國債市場(chǎng)的供需環(huán)境也存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。所以美國國內也有觀(guān)點(diǎn)認為，對中國過(guò)度施壓也許會(huì )激起中方更強的反抗。
　　對于中國自身來(lái)說(shuō)，為抑制物價(jià)過(guò)快上漲所必需的宏觀(guān)經(jīng)濟政策恐怕將使得大規模的匯率介入難以為繼。在5月舉行的美中戰略與經(jīng)濟對話(huà)以及6月的G20峰會(huì )上，美中兩國可能會(huì )在人民幣匯率問(wèn)題以及涉及美國國債的問(wèn)題上尋找相互妥協(xié)的可能。