退出政策或為二級市場(chǎng)提供機會(huì )

　　央行營(yíng)業(yè)管理部主任楊國中在日前出版的《中國金融》上撰文指出，行政性貸款規模限制不是化解問(wèn)題的根本辦法，應綜合運用存款準備金政策、公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具，適時(shí)啟動(dòng)利率政策。市場(chǎng)人士認為，此番言論顯示出雖然目前來(lái)看宏觀(guān)經(jīng)濟下行的趨勢較為明顯，但仍不能排除央行未來(lái)調整基準利率的可能，此舉或將為二級市場(chǎng)提供機會(huì )。
　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，6月份CPI同比增幅為3.2%左右，較上月小幅上行0.1個(gè)百分點(diǎn)。多數機構也認為，6、7月CPI或將仍然呈現同比增長(cháng)的趨勢，央行管理通脹的壓力正在逐步加大。華泰聯(lián)合證券認為，目前3月期及1年期央票發(fā)行利率上行仍屬解決市場(chǎng)“倒掛”的被動(dòng)之舉，但隨著(zhù)CPI步入3%以上區間，央行有望將1年期央票發(fā)行利率進(jìn)一步上引至2.25%，同時(shí)將3月期央票發(fā)行利率和3年期央票發(fā)行利率作出同向上引，以便通過(guò)央票標桿利率變動(dòng)來(lái)發(fā)揮管理社會(huì )通脹預期的作用，并為未來(lái)可能的加息步驟作準備。

　　資金面仍將偏緊收益率有望走強

　　中國銀行金融市場(chǎng)分析報告顯示，中國目前處在顯著(zhù)的貨幣緊縮環(huán)境。國內貨幣的來(lái)源主要是存款類(lèi)金融機構(包括央行)的國外凈資產(chǎn)以及其對其他部門(mén)的國內信貸。截至6月底，存款類(lèi)機構國外凈資產(chǎn)同比增幅僅有11.6%，較2004年至2007年均值低20個(gè)百分點(diǎn)；國內信貸同比增幅較2009年同期也下降13個(gè)百分點(diǎn)至17%。二者之和的同比增幅由2009年同期的24.5%下降至15.4%，其下降幅度是金融危機時(shí)的1.5倍。這表明，中國當前的貨幣緊縮程度比金融危機時(shí)還嚴重。
　　本周央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金1050億元。這已是央行近期連續第七周實(shí)現凈投放。但機構普遍認為，央行近期的凈投放更多的是一種應對農行IPO的臨時(shí)性措施。中國銀行分析師石磊對《經(jīng)濟參考報》記者表示，7天回購利率最近從2.7%下滑到2.4%左右，主要是受央行針對農行IPO連續凈投放短期內舒緩了市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，短期內7天回購利率有望進(jìn)一步滑落至2.2%至2.3%區間，但他判斷，央行的凈投放更多是一種臨時(shí)性的措施，“7月下半月，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作可能重新回到凈回籠的狀態(tài)，7天回購利率也將穩定在2.3%至2.5%的水平�！�
　　市場(chǎng)人士分析，此次農行申購凍結網(wǎng)上網(wǎng)下資金共計約4803億元，略低于此前預期，加上截至6月底的銀行為實(shí)現存貸比過(guò)關(guān)而進(jìn)行的財務(wù)調整已基本完成，央行又連續凈投放，市場(chǎng)資金面才有舒緩的跡象。但市場(chǎng)很快將面臨大行的再融資和商業(yè)銀行超額儲備快速減少，再加上多家上市公司下半年的增發(fā)和配股預案，資金面的偏緊已可以預見(jiàn)。
　　資金面的緊張為未來(lái)債市收益率的上行提供了有利條件，興業(yè)銀行預測，到7月末，5年期國債利率將在2.59%至2.79%，5年期金融債利率將在3.04%至3.24%，5年期A(yíng)A+短融利率將在4.32%至4.52%。

　　信用債具有一定吸引力

　　在投資策略方面，國金證券研究所認為，下半年前半段債市維持高位震蕩，久期控制上應縮短期限，采取適度防御策略。其中，信用類(lèi)債券領(lǐng)漲下信用利差較前顯著(zhù)降低，但仍略高于歷史均值，因此信用債尤其是中高等級信用級別債券收益率具有一定吸引力。
　　海通證券的投資策略認為，7月份信用債收益率可能會(huì )繼續窄幅震蕩，方向上略微向上。在期限結構上短融將繼續跟隨央票等利率短端收益率上行，而5年期以上品種變動(dòng)相對較小。建議持有5年期左右的高票息品種，以獲取較好的息票收入。配置方面，5年期A(yíng)AA品種有比較優(yōu)勢，而其他產(chǎn)品交易性機會(huì )不大。
　　好買(mǎi)基金研究中心認為，由于7月份債券發(fā)行規模并不大，在農行申購資金解凍后，市場(chǎng)資金面會(huì )出現相比前期更寬松的局面，債券市場(chǎng)有望延續前期的強勢。在債券種類(lèi)方面，由于高等級信用債相比國債和金融債往往有更高的票面利率，加息預期的弱化使高息票信用債的吸引力增大，在目前信用利差仍然較大的情況下，未來(lái)有進(jìn)一步收窄的可能，因此繼續維持前期提出的看好重配企業(yè)債和公司債等信用產(chǎn)品的純債型基金的觀(guān)點(diǎn)。
　　國都證券建議，在銀行間市場(chǎng)，可關(guān)注5年期A(yíng)AA級中票。從期限利差看，目前3-1利差為53.4BP低于5-3利差55.2BP，5-3信用利差的期限差處于歷史較高水平，因此5年期品種要優(yōu)于3年期。在短融產(chǎn)品上，建議關(guān)注1年期A(yíng)AA級品種的交易價(jià)值，不過(guò)短融的信用利差有可能繼續上行，在交易價(jià)值上很可能不及央票。