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    本周以來(lái)，A股市場(chǎng)一掃一個(gè)多月的頹勢，滬指接連放量大漲，投資者觀(guān)望情緒大減，市場(chǎng)資金流入明顯，一片“反轉”之聲不絕于耳。然而，分析師認為，由于宏觀(guān)基本面的弱勢，再加上市場(chǎng)資金面中性偏緊的變化趨勢，預計未來(lái)市場(chǎng)出現趨勢性上漲的機會(huì )較小，投資者應更多的關(guān)注由經(jīng)濟轉型、兼并重組等帶來(lái)的結構性投資機會(huì )。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟疲態(tài)盡露　未來(lái)走勢不容樂(lè )觀(guān)

　　中金公司在最近的一份研究報告中預計，2011年經(jīng)濟增速將回落至8.8%；與此同時(shí)，在國泰君安的一份宏觀(guān)經(jīng)濟研究報告中，也將2010年3季度GDP增速預測從9%下調到8.5%，4季度GDP增速預測從9%下調至8.2%。宏觀(guān)經(jīng)濟的疲弱正越來(lái)越成為機構的共識。
　　在拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的“三駕馬車(chē)”中，固定資產(chǎn)投資的回落最為明顯。
　　中金預計，2011年名義固定資產(chǎn)投資增長(cháng)18%，比今年的24%顯著(zhù)放緩；GDP項下的資本形成實(shí)際增長(cháng)10.4%，對于GDP增速的貢獻從2010年的4.8放緩至4.4個(gè)百分點(diǎn)。中金表示，這一預測來(lái)自于對基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)三部分投資的判斷。在基礎設施投資方面，由于本輪4萬(wàn)億投資刺激計劃啟動(dòng)于2008年底，明年下半年逐步到期，同時(shí)中央對于地方融資平臺監管也趨于嚴格，因此預計2011年基礎設施投資增速可能從今年的22%大幅回落至8%。在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資方面，中金預計，明年商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速將由今年的24.5%下滑至12%，2011年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)總投資增長(cháng)將從今年的27%回落至16.5%。在制造業(yè)投資方面，由于外圍經(jīng)濟增長(cháng)明年可能放慢，中金預計出口相關(guān)制造業(yè)投資增速明年將從今年的27%回落至25%的近年低谷。同時(shí)，受政府加強節能減排的影響，“兩高一資”產(chǎn)業(yè)投資將受到限制，帶動(dòng)非出口制造業(yè)從今年的23%回落至20%。
　　東方證券也表示，投資增速短期內還將面臨繼續放緩壓力。1-6月全國城鎮固定資產(chǎn)投資累計同比增長(cháng)25.5%，較上月末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)數月，無(wú)論是政府投資還是民間投資都仍將面臨繼續下滑壓力。政府投資方面，隨著(zhù)國家對地方政府融資平臺債務(wù)問(wèn)題的清理，地方項目投資(地方項目投資占政府投資90%以上份額)增速將面臨繼續下滑壓力，并進(jìn)而帶動(dòng)政府投資增速下降。企業(yè)盈利預期的下降也將對民間投資造成下行壓力。
　　東北證券則明確表示，下半年投資回落程度取決于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資對調控政策的反應及中央扶持新項目力度。東北證券預計，在重申嚴格執行調控政策背景下，預計房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的下降將在三季度明顯體現。而中央新扶持項目難以抵消房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的下降。預計投資回落到23%左右，實(shí)際增速在16.5%左右，對GDP下拉作用明顯。
　　在需求方面，東方證券預計，未來(lái)數月，無(wú)論是內需還是外需，其增長(cháng)都將呈現下降勢頭。內需方面，房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)的顯現進(jìn)一步確認了投資短期內繼續下降的判斷。而消費由于去年的高基數以及汽車(chē)等耐用品消費刺激政策效果的遞減和住房配套消費增速的放緩，也將繼續小幅走低。外需方面，出口增長(cháng)也將從今年以來(lái)的迅速攀升到高位放緩，下降態(tài)勢難以避免。綜合來(lái)看，未來(lái)數月總需求將下降。
　　“在宏觀(guān)基本面惡化的環(huán)境下，市場(chǎng)在今年不太可能出現趨勢性的機會(huì )�！泵褡遄C券的一位分析師對記者表示�！安灰�看市場(chǎng)漲得厲害，主要還是估值修復行情，反轉更不會(huì )出現�！眹�聯(lián)證券的一位分析師稱(chēng)。中金的策略報告顯示，未來(lái)一年盈利增速放緩的基本面將很大程度上抑制大盤(pán)的上漲空間，市場(chǎng)下半年不具備反轉條件。長(cháng)城證券也表示，當前的市場(chǎng)正在被經(jīng)濟悲觀(guān)預期所綁架，市場(chǎng)大幅反彈的契機有待于緊縮政策的松綁，而這一時(shí)點(diǎn)至少要等到第四季度。
　　中金公司稱(chēng)，經(jīng)濟下降的疊加因素明顯，目前政策已經(jīng)由“觀(guān)察期”進(jìn)入“討論期”。政府眼前對于“經(jīng)濟政策保持連續性”的口風(fēng)不變，但在執行中，上半年實(shí)際的“退出”態(tài)勢將有所變化。在保持政策連續性這一抽象的口號下，雙向微調將轉向。
　　一位不愿意透露姓名的分析師對記者表示，目前的市場(chǎng)只有在兩種情況下才能出現反轉：一種情況下是三季度宏觀(guān)經(jīng)濟急劇下行，政策上出現松動(dòng)；另一種情況就是未來(lái)經(jīng)濟明顯好轉，市場(chǎng)信心明顯增強。但從目前的情況來(lái)看，“這兩種情況都不太可能出現�！彼麑τ浾弑硎�。

　　信貸難放松　解禁有需求　市場(chǎng)資金面轉向中性偏緊

　　統計顯示，自5月24日開(kāi)始的連續8周內，央行累計大幅凈投放資金量近1萬(wàn)億元，從而有效緩解了5月末開(kāi)始的銀行間資金面緊張的狀況。
　　7月20日，央行發(fā)行了450億元1年期票據，較上期增加100億元，發(fā)行利率為2.09%，連續7周保持穩定；21日，央行宣布將發(fā)行高達800億元的3個(gè)月期央票，若無(wú)其他操作，央行本周將在連續9周凈投放后再回凈回籠，回籠資金量為510億元。
　　分析師表示，在連續九周的凈投放之后，央行重新實(shí)現凈回籠，表明央行公開(kāi)市場(chǎng)操作正在恢復常態(tài)。在中性對沖的操作策略以及平滑資金分布的意圖下，預計未來(lái)短期回籠工具將發(fā)揮更大的作用。
　　而同時(shí)，在下半年新增信貸規模上，接受記者采訪(fǎng)的多數券商都表示，7.5萬(wàn)億的新增貸款的“紅線(xiàn)”放寬的可能性不大。數據顯示，今年1至6月，新增人民幣貸款達到了4.63萬(wàn)億，這意味著(zhù)，在不放松新增貸款規模的前提下，下半年銀行的新增貸款將只有2.87萬(wàn)億，月均新增貸款不到5000億。而就在本周二，銀監會(huì )主席劉明康在銀監會(huì )2010年第三次經(jīng)濟金融形勢通報會(huì )上強調，“嚴格控制新項目貸款，強化貸款風(fēng)險管理”，“高度重視行業(yè)信貸風(fēng)險”。分析師普遍認為，這很可能暗示著(zhù)下半年信貸放松的機會(huì )較為渺茫。
　　而與此同時(shí)，新股發(fā)行和限售股解禁的腳步卻沒(méi)有放緩。銀河證券研究顯示，下半年股票市場(chǎng)合計融資規模將達到4400億到4700億。再加上高達3萬(wàn)億的解禁規模，目前這種資金寬松的跡象將逐轉向中性偏緊。市場(chǎng)數據顯示，截至7月21日，上海銀行間同業(yè)拆借利率漲跌互現，但3個(gè)月和6個(gè)月的同業(yè)拆借利率仍高達2.55%和2.52%；在銀行間債券市場(chǎng)上，7天回購加權平均利率報1.84%，較前收盤(pán)漲3個(gè)基點(diǎn)，仍處于相對高位。交易員稱(chēng)，雖然近一段時(shí)間內資金寬裕趨勢明顯，但仍維持在相對高位。
　　嘉實(shí)基金稱(chēng)，宏觀(guān)流動(dòng)性緊縮已經(jīng)傳導到了資本市場(chǎng)，持續快速擴容也加大了股票供給，三季度預期市場(chǎng)資金仍然處于偏緊的狀態(tài)。廣發(fā)基金認為，目前，市場(chǎng)正處在階段性的政策觀(guān)察期。如果政策不能有效對沖調結構調整所帶來(lái)的投資增速下降局面，則在大小非解禁壓力加大的背景下，市場(chǎng)將面臨持續的弱勢。

　　低估值、經(jīng)濟轉型和兼并重組　關(guān)注三大結構性機會(huì )

　　雖然宏觀(guān)面和資金面的因素使得股市很難出現趨勢性的反轉。但券商的研究報告普遍顯示，由于經(jīng)濟轉型勢在必行，加上市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)處于歷史較低水平，以及上市公司兼并重組的因素存在，投資者仍可重點(diǎn)關(guān)注A股市場(chǎng)的結構性機遇。
　　中金公司表示，占整體市場(chǎng)約60%市值的大盤(pán)股目前估值處于歷史較低水平，繼續下跌空間有限；而另外占整體市值約40%的股票，絕對估值以及相對大盤(pán)股的溢價(jià)都處于較高水平，在經(jīng)濟及盈利暫時(shí)見(jiàn)不到好轉跡象的情況下，整體估值風(fēng)險有可能在下半年進(jìn)一步釋放。中金建議，第一、避開(kāi)受外圍去杠桿化或中國勞動(dòng)力成本上升負面影響大宗商品及原材料(有色金屬及煤炭)、交通運輸(航運、航空)、勞動(dòng)密集型出口制造業(yè)(低端電子組裝與制造、紡織等)；第二、結構上建議配置三類(lèi)：一是受益于勞動(dòng)力成本上升，特別是中低收入人群收入增長(cháng)的大眾化及中低端消費品及必須消費品；二是受經(jīng)濟周期影響不大、且受政策支持的電信、科技及服務(wù)板塊，包括電信運營(yíng)、電信設備、網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化等板塊，以及公用事業(yè)板塊；三是估值基本見(jiàn)底且盈利相對穩定的藍籌股。第三、隨著(zhù)政策基調的動(dòng)態(tài)微調，市場(chǎng)情緒的階段性情緒好轉，節能減排與環(huán)保、區域振興、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)等主題有望將局部活躍，但總體將保持審慎，建議自下而上挑選估值到位、基本面扎實(shí)的真正受益個(gè)股。
　　對于目前市場(chǎng)普遍認為估值已處于底部的銀行和地產(chǎn)行業(yè)，中金的策略報告則認為，這些板塊當前估值已經(jīng)接近或者低于歷史低位的水平，但行業(yè)基本面的根本改善尚需觀(guān)望。針對房地產(chǎn)的調控措施已經(jīng)使得購房成交量明顯下滑，部分城市的交易價(jià)格也出現了松動(dòng)，但未來(lái)政策是否會(huì )加碼還取決于在成交量企穩的情況下價(jià)格的走勢。針對房地產(chǎn)的調控政策的變化有可能是常態(tài)，將大大減弱地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)屬性。
　　申萬(wàn)巴黎基金則更多的關(guān)注經(jīng)濟轉型帶來(lái)的結構性機遇，其中尤其以新興產(chǎn)業(yè)為重。申萬(wàn)巴黎認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)必須進(jìn)行調整的時(shí)期，以往依靠投資、出口拉動(dòng)經(jīng)濟的道路越走越窄。在調結構的過(guò)程中，在收入分配制度改革、節能減排、新能源、自主創(chuàng )新等方面將存在結構性的投資機會(huì )。申萬(wàn)巴黎表示，尤其看好在城鎮化、勞動(dòng)者收入提高以及拉動(dòng)內需背景下的消費行業(yè)，比如中西部地區的百貨、中低端消費品、醫療服務(wù)。
　　申萬(wàn)巴黎認為，三季度流動(dòng)性仍不寬裕，增長(cháng)確定性大的個(gè)股可能仍將集中在中小市值的股票中，傳統產(chǎn)業(yè)的大市值股票更多地體現為參與反彈的機會(huì )。重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)：一是商業(yè)零售、食品飲料、醫療服務(wù)等。二是低碳經(jīng)濟，包括降低碳排放的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如節能減排、環(huán)保、新能源汽車(chē)、智能電網(wǎng)等。三是自主創(chuàng )新下的科技產(chǎn)業(yè)。
　　銀華基金也表示將加大以移動(dòng)互聯(lián)、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)等為核心的“寬頻”主題；以節能環(huán)保、新材料、新能源為代表的新興經(jīng)濟和以具有明顯整合預期和承諾的兵器軍工為代表的央企兼并重組主題及具有明顯估值優(yōu)勢的機械加工為代表的先進(jìn)制造業(yè)的配置力度。
　　國元證券則認為，與節能及新能源相關(guān)的新材料將迎來(lái)快速發(fā)展期。在各個(gè)領(lǐng)域具有良好節能效果產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，他們在行業(yè)快速發(fā)展階段獲益最大。從目前中國的能源消耗結構來(lái)看，工業(yè)、建筑以及交通運輸成為我國三大耗能大戶(hù)，其中工業(yè)和建筑能耗已超過(guò)90%。因此重點(diǎn)看好在工業(yè)和建筑領(lǐng)域內的新型節能材料的應用。
　　國泰君安則認為未來(lái)水利投資值得關(guān)注。國泰君安認為，從6月份的基建分類(lèi)投資數據看，電力和交運投資增速均有所下滑，但應已離底部不遠。而水利投資增速已在3月見(jiàn)底，目前已持續3月上升，聯(lián)想到今年以來(lái)水患頻仍顯示的水利基礎設施薄弱，未來(lái)水利相關(guān)投資應有巨大的上升空間。
　　在國新辦就上半年工業(yè)通信業(yè)經(jīng)濟運行情況召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì )上，工信部總工程師朱宏任表示，將按照國務(wù)院促進(jìn)企業(yè)兼并重組的部署和要求，制訂重點(diǎn)企業(yè)兼并重組實(shí)施方案，完善配套政策措施，力爭年內取得初步成效。多數券商表示，此舉意味著(zhù)兼并重組將成為下半年股市投資的一大結構性機會(huì )。
　　渤海證券表示，資產(chǎn)重組將給市場(chǎng)帶來(lái)交易機會(huì )。渤海證券強調，在預期的資產(chǎn)重組中，中央企業(yè)在軍工和電力電網(wǎng)兩個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)整合是重點(diǎn)和排頭兵；區域集團重組則重點(diǎn)關(guān)注上海、廣東、新疆等，特別是溫家寶總理在6月30日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議中提出“地區間可簽訂財稅利益分成協(xié)議，實(shí)現企業(yè)兼并重組成果共享”，這是上海、廣東等地區的優(yōu)勢企業(yè)重組其他地區的A股公司的跨區域重組最有利的政策。
　　招商基金也表示，在經(jīng)濟轉型的大背景下，未來(lái)鋼鐵、石油化工、電網(wǎng)電力、煤炭、航運、軍工以及機械制造等傳統產(chǎn)業(yè)將有望迎來(lái)兼并重組的高潮，有望成為下一階段的投資主線(xiàn)。