中國證監會(huì )日前發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》(征求意見(jiàn)稿)，并公開(kāi)向社會(huì )征求意見(jiàn)。此次證監會(huì )突然啟動(dòng)新股制度后續改革，大大出乎市場(chǎng)人士意料，并與以往幾經(jīng)“放風(fēng)”形成了鮮明對比。市場(chǎng)人士分析，證監會(huì )此舉與近期以來(lái)市場(chǎng)尤其是創(chuàng )業(yè)板新股IPO愈演愈烈的投機風(fēng)潮不無(wú)關(guān)系，而此次新股發(fā)行政策再調整，將對未來(lái)尤其是創(chuàng )業(yè)板的IPO產(chǎn)生深遠的影響。

　　創(chuàng )業(yè)板“高燒”不退

　　雖然A股弱勢明顯，但創(chuàng )業(yè)板的“高燒”依然沒(méi)有退去。
　　本周一，東方日升、嘉寓股份、堅瑞消防、長(cháng)盈精密四只創(chuàng )業(yè)板新股申購。公開(kāi)資料顯示，東方日升發(fā)行價(jià)格為42元/股，對應市盈率為67.52倍；嘉寓股份發(fā)行價(jià)格為26元/股，對應市盈率為45.61倍；堅瑞消防發(fā)行價(jià)格為19.98元/股，對應市盈率為76.85倍；長(cháng)盈精密發(fā)行價(jià)格為43元/股，對應市盈率為70.49倍。四只新股的超額認購倍數則分別達到了122倍、152倍、291倍和156倍。25日，雙龍股份、新開(kāi)源、華仁藥業(yè)3只創(chuàng )業(yè)板新股上市。雙龍股份發(fā)行價(jià)為20.48元/股，對應市盈率53.14倍；新開(kāi)源發(fā)行價(jià)為30元/股，對應市盈率61.22倍；華仁藥業(yè)發(fā)行價(jià)為13.99元/股，對應市盈率50.38倍。在經(jīng)歷了近一年的運行后，創(chuàng )業(yè)板高定價(jià)、高市盈率發(fā)行的現狀依然沒(méi)有得到改變。
　　來(lái)自深交所的數據則顯示，截至8月25日，在109家創(chuàng )業(yè)板上市公司中，平均市盈率為63.39倍；與此同時(shí)，上交所的數據顯示，上證A股的平均市盈率則為19.54倍。國信證券統計數據顯示，自2009年5月啟動(dòng)新股改革以來(lái)，新股發(fā)行的市盈率普遍抬高，從中小板來(lái)看，改革前發(fā)行的平均市盈率為25.9倍，改革后的發(fā)行市盈率水平達到47.9倍；主板發(fā)行市盈率從31.3倍提高到40.9倍。
　　伴隨著(zhù)新股尤其是創(chuàng )業(yè)板新股的高定價(jià)、高市盈率發(fā)行的，是新股普遍的超募現象。wind統計顯示，自去年重新啟動(dòng)新股發(fā)行改革以來(lái)，幾乎每個(gè)中小板個(gè)股及創(chuàng )業(yè)板都存在著(zhù)或多或少的超募現象，從2010年初至今，中小型公司實(shí)際募集資金為2379億元，而預計募資金額僅為1022億元，超募比例達到了132.8%。創(chuàng )業(yè)板的超募現象則更為嚴重。WIND統計顯示，在創(chuàng )業(yè)板的109家上市企業(yè)中，實(shí)際募資總額達727.78億元，超募比例高達192.5%。其中，超募資金總額達到478.94億元，平均每家公司超募4.39億元。
　
  　“三高”短期難化解　改革仍需深入

　　分析人士認為，正是IPO重啟以來(lái)一年間的新股發(fā)行的亂象，使得新股發(fā)行制度的進(jìn)一步改革已經(jīng)變得刻不容緩。
　　《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》顯示，本次新股體制改革主要從報價(jià)申購和配售約束機制、擴大詢(xún)價(jià)對象范圍、增強定價(jià)信息透明度以及回撥和中止發(fā)行機制四個(gè)方面進(jìn)行了完善。一是完善詢(xún)價(jià)過(guò)程中報價(jià)申購和配售約束機制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機構獲配股份的數量；二是適當擴大參與詢(xún)價(jià)的機構范圍，允許主承銷(xiāo)商推薦一定數量的具有較高定價(jià)能力、優(yōu)質(zhì)長(cháng)期的機構投資者參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)和配售；三是增強定價(jià)信息透明度，督促券商、機構的詢(xún)價(jià)定價(jià)不斷審慎自律，強化社會(huì )公眾的價(jià)值投資理念；四是完善回撥機制和中止發(fā)行機制，督促發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商合理設計承銷(xiāo)流程，有效管理承銷(xiāo)風(fēng)險。
　　英大證券研究所所長(cháng)李大霄認為，目前的改革是對新股在報價(jià)申購和配售制度方面進(jìn)一步約束了發(fā)行人及主承銷(xiāo)商的責任，避免在定價(jià)過(guò)程中出現價(jià)格虛高，過(guò)度偏離的情況。燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生指出，本次改革規定網(wǎng)下可搖號配售，提高了詢(xún)價(jià)機構的配售中簽率，這樣使得詢(xún)價(jià)機構會(huì )“費心思”去考慮合適的定價(jià)，增加其定價(jià)責任。
　　齊魯證券認為，目前網(wǎng)下配售采用的是對全部有效申購進(jìn)行同比例配售，由于認購踴躍，單個(gè)機構獲配股份數量較少，詢(xún)價(jià)對象認真研究上市公司的基本面并審慎報價(jià)的動(dòng)力比較薄弱，不同程度地存在報價(jià)隨意的情況�！蛾P(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》進(jìn)一步完善了詢(xún)價(jià)過(guò)程中報價(jià)和配售約束機制，這樣單個(gè)詢(xún)價(jià)機構需要購買(mǎi)的股份數量和相應的資金將會(huì )大幅增加，加大了定價(jià)者的責任，促進(jìn)報價(jià)更加審慎和真實(shí)。
　　對于此次新股發(fā)行改革的影響，齊魯證券認為，一級市場(chǎng)的改革將會(huì )刺激二級市場(chǎng)交易活躍。齊魯證券表示，一級市場(chǎng)定價(jià)過(guò)高打擊了二級市場(chǎng)的投資熱情。這將會(huì )刺激二級市場(chǎng)的交易熱情，特別是定價(jià)合理的大盤(pán)股將有可能獲得更多交易機會(huì )。
　　國信證券則認為，新股發(fā)行改革不會(huì )改便新股發(fā)行節奏。國信證券表示，每次新股發(fā)行制度改革核心都繞不開(kāi)供求關(guān)系。也就是說(shuō)，防止“三高”還在于供求關(guān)系。這意味著(zhù)外來(lái)的方向有：一是加大市場(chǎng)化的供給，以進(jìn)一步市場(chǎng)化。此處的供給不是指加大發(fā)行股票的數量，而是同一支股票的發(fā)行規模，采取如核準制，存量發(fā)行等。二是既要改革“進(jìn)”，又要改革“出”，除了改革發(fā)行制度，還要加強退市制度的建設，這也是市場(chǎng)化改革的重要部分。
　　上海證券則認為，《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》明確表示，主承銷(xiāo)商配售權以及存量發(fā)售等條件尚不成熟，暫不推出。而存量發(fā)售曾經(jīng)被市場(chǎng)廣泛預期，此次改革力度明顯要低于預期。從第二階段的舉措來(lái)看，缺乏存量發(fā)售這個(gè)直接擴大供給的殺手锏，對“三高”的化解短期仍難見(jiàn)效果。
　　南京證券也表示，此次改革中涉及到了，如果網(wǎng)下網(wǎng)上申購不足，或者網(wǎng)下報價(jià)情況未及發(fā)行人預期，則可以中止發(fā)行。這為市場(chǎng)化發(fā)行邁出了重要一步，但更為重要的應是市場(chǎng)對于違法違規上市的摘牌退市機制的進(jìn)一步健全。近期A(yíng)股市場(chǎng)了頻頻暴出保薦代表人“自薦自持”、相關(guān)利益機構突擊上市前入股、股托詢(xún)價(jià)等問(wèn)題，這些表明，一些新股超募情況，實(shí)際上并非是眾多真實(shí)公司價(jià)值體現，相反是建立在其它利益推動(dòng)、PE式腐敗和相關(guān)機構違法、違規等基礎之上，因此這種超募資金的后面需要管理層加大市場(chǎng)整治力度，對于違規、違法的上市公司，其應該果斷的摘牌或退市。

　　解禁高峰漸近　估值將面臨調整

　　本周(8月23日-27日)，兩市共計有25家公司的限售股解禁，解禁股份合計為27.07億股，解禁市值合計512.72億元。其中，中小板公司有13家，創(chuàng )業(yè)板有4家，解禁市值合計為132.55億元。WIND統計數據顯示，今年11月將有27只創(chuàng )業(yè)板股票的11.99億股股份獲得解禁，并將集中于11月1日全部釋放。12月底將有7只創(chuàng )業(yè)板股票的2.3億股股份獲得解禁。根據華泰聯(lián)合證券的測算，今年下半年創(chuàng )業(yè)板累計解禁市值將達到422億，占創(chuàng )業(yè)板整個(gè)流通市值的51%。機構普遍認為，由于未來(lái)解禁的壓力，創(chuàng )業(yè)板和中小板未來(lái)的整體估值將面臨調整。
　　華夏策略精選認為，隨著(zhù)大型IPO的完成和銀行再融資的明朗化，預計下半年藍籌股擴容的壓力將得以緩解，估值中樞趨于穩定；而創(chuàng )業(yè)板在持續擴容和解禁壓力下，估值水平難以維持在目前高位，未來(lái)將經(jīng)歷去泡沫化的過(guò)程。
　　博時(shí)創(chuàng )業(yè)成長(cháng)認為，今年四季度首批限售股解禁后，創(chuàng )業(yè)板無(wú)論是標的公司數量，還是每家公司的流通股數量，創(chuàng )業(yè)板股票的供給都會(huì )大量增加，這將刺激高估值的公司回到合理水平。已經(jīng)公布半年報的一批創(chuàng )業(yè)板公司上半年凈利潤同比增長(cháng)約為30%，這一數據低于市場(chǎng)預期，這樣的盈利增速難以支撐當前的高市盈率，創(chuàng )業(yè)板整體估值有修復和下降的需要。
　　長(cháng)盛量化紅利也認為，市場(chǎng)短期的殺跌風(fēng)險仍然來(lái)自創(chuàng )業(yè)板以及前期強勢板塊和個(gè)股，創(chuàng )業(yè)板即將迎來(lái)解禁高峰，很多前期強勢股面臨較大估值壓力，中小盤(pán)股短期面臨的調整風(fēng)險尚未釋放完全。
　　實(shí)際上，已有跡象顯示，創(chuàng )業(yè)板解禁洪峰來(lái)臨時(shí)期將出現大規模的減持套現。統計顯示，截至目前創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)有34名高管辭職，涉及公司24家。在辭職的高管中，有14人直接或間接持有股份。業(yè)內人士分析，這些高管的辭職，目標很可能就是限售股解禁。