經(jīng)濟參考報

比爾•米勒:跑贏(yíng)大盤(pán)的基金經(jīng)理

2009-09-18 本報記者:趙晶　實(shí)習記者:韋夏怡來(lái)源:經(jīng)濟參考報

    按常理，在一年中戰勝股市的基金管理人就會(huì )被認為是成功的，如果連續兩年做到這一點(diǎn)，人們就會(huì )開(kāi)始注意他，當他能使這一壯舉持續5年或更長(cháng)的時(shí)間，他便會(huì )得到那些只有卓越出眾的投資專(zhuān)家才能得到的贊譽(yù)。
    美盛基金公司的比爾·米勒就是為數不多的這類(lèi)優(yōu)秀基金管理人之一。在截至2003年1月31日的10年里，經(jīng)歷了股票市場(chǎng)歷史上最大的4年連續上漲，以及緊隨其后的令人痛苦的熊市，比爾·米勒管理的基金取得了16.86%的年化平均收益率，幾乎比標準普爾500指數高出6個(gè)百分點(diǎn)。
    比爾·米勒20世紀50年代在美國的北佛羅里達長(cháng)大，他的父親是一名貨車(chē)調度站的管理員。父親在為家庭支付了每周開(kāi)銷(xiāo)之后，都會(huì )留出一些錢(qián)來(lái)購買(mǎi)股票，并且向比爾灌輸錢(qián)和投資重要性的觀(guān)念。一天早晨，在父親閱讀報紙的財經(jīng)版時(shí)，比爾第一次提出了關(guān)于股票市場(chǎng)的問(wèn)題，他對那些深深吸引著(zhù)他父親的字母和數字深感好奇，此次對話(huà)開(kāi)始了比爾與股票的“戀愛(ài)”。
    比爾在進(jìn)入大學(xué)后，繼續沉浸在各類(lèi)投資書(shū)籍中。他除了對股票的興趣持續增長(cháng)外，還積極拓展其他的興趣。比爾不僅僅局限于金融研究，還主修了經(jīng)濟和歐洲思想史等。1972年，他以?xún)?yōu)異成績(jì)畢業(yè)，兩年后，比爾開(kāi)始了他在約翰·霍普金斯大學(xué)的哲學(xué)課程的研究生生涯。在研究學(xué)習中，比爾對實(shí)用主義和一些偉大思想家產(chǎn)生了濃厚興趣，這些都幫助比爾形成了他自有的投資策略。
    1977年，比爾充分利用自己的投資經(jīng)驗和經(jīng)濟學(xué)的學(xué)業(yè)背景，獲得了一份在一家生產(chǎn)鋼鐵和水泥產(chǎn)品的企業(yè)的首席執行官助理的職位。由于欣賞他的能力，公司主席最終晉升他為財務(wù)主管。作為其職責之一，比爾管理著(zhù)公司的投資組合，管理公司的資產(chǎn)使得比爾和萊格·曼森———當時(shí)規模相對較小的一家專(zhuān)業(yè)投資公司的幾名負責人之間有了聯(lián)系。在此期間，比爾和萊格·曼森的總裁奇普·曼森建立起職業(yè)的關(guān)系。
    1981年10月，比爾正式加入萊格·曼森。6個(gè)月后，他和當時(shí)的共同管理人厄尼·奇勒一起發(fā)起了萊格·曼森價(jià)值基金。比爾和厄尼當時(shí)非常關(guān)注以財務(wù)會(huì )計為基礎的因素，比如市盈率、市凈率和市現率。而從結果看，他們的投資原則被證明是那段特定時(shí)期里最佳的選股方式。以后的4年里，萊格·曼森價(jià)值基金的投資業(yè)績(jì)遙遙領(lǐng)先于它的競爭對手，其投資組合方式使得它成為當時(shí)全美業(yè)績(jì)排名第一的基金。
    在對基本面投資方面，比爾先對市場(chǎng)進(jìn)行梳理以找到交易價(jià)格相對其未實(shí)現的價(jià)值大幅折價(jià)的公司，這和大多數價(jià)值投資者的方法是一樣的。而區別之處在于，比爾用于衡量?jì)r(jià)值的方法。大多數價(jià)值投資者僅僅查看公司的市盈率，但比爾發(fā)現，就其本身而言，這些數字并無(wú)實(shí)際意義。為了確定可能的投資對象的潛在價(jià)值，比爾和他的研究團隊要對相關(guān)公司經(jīng)營(yíng)策略的所有方面進(jìn)行詳盡的經(jīng)濟價(jià)值分析。在研究一家公司時(shí)，比爾和他的員工會(huì )進(jìn)行所謂的場(chǎng)景分析。每一場(chǎng)景包含對一個(gè)預測期內的現金流量的詳盡分析，得出的數據越是靠近，研究團隊對所給出的企業(yè)的預測價(jià)值就越有信心。
    選擇投資對象只是比爾成功投資的一部分，他在資產(chǎn)配置上也與眾不同。他的價(jià)值基金投資對象通常不會(huì )超過(guò)45只股票，相對集中的持有對象，使比爾和他的員工能夠深入地調研投資組合中的每一只股票，并和每一家公司的管理層保持密切的聯(lián)系。另外，比爾買(mǎi)入的股票通常會(huì )持有很長(cháng)的時(shí)間，他的資金周轉率只有25%，或者換種說(shuō)法，股票平均持有年限為4年。比爾曾表示自己希望永遠持有一只股票，但作為一名實(shí)用主義者，他會(huì )補充說(shuō)，只有當他和他的員工對其基本價(jià)值和管理層有信心時(shí)，才會(huì )繼續持有。
    比爾還善于在廢墟中發(fā)現價(jià)值。他從投資快速增長(cháng)的公司中賺了很多錢(qián)，同時(shí)他也從買(mǎi)入低價(jià)交易的股票中獲得了不菲的收益，為自己贏(yíng)得了名聲和可觀(guān)的收益，比如泰克國際。由于與公司前首席執行官不法行為相關(guān)的問(wèn)題而苦苦掙扎，泰克國際的股票2002年遭遇沉重的拋售壓力，下跌到每股10美元左右。通過(guò)對泰克國際的資產(chǎn)估值，認識到公司的長(cháng)期增長(cháng)潛力后，比爾將下跌看做是大舉投資的最佳時(shí)機。從2002年年中到2004年第一季度，泰克國際的股價(jià)幾乎增長(cháng)了兩倍，比爾可謂是戰果輝煌。
    由于在2007年的表現差強人意，比爾管理的美盛基金遭遇了投資者的巨額贖回。2008年《財富》披露的信息中指出，由于貝爾斯登股價(jià)暴跌，美盛基金持有貝爾斯登公司約1.35%的股份，可能出現投資損失估計達1.986億美元。然而分析人士稱(chēng)，連續兩年落后于標普500指數并不會(huì )使比爾·米勒這位明星經(jīng)理的光環(huán)褪色。他管理的雷格梅森價(jià)值信托基金最近10年的年化收益率達8.3%，戰勝了86%同類(lèi)型的基金。同時(shí)，他創(chuàng )造的15年跑贏(yíng)大盤(pán)標準的業(yè)績(jì)還是很難超越的。