當年聽(tīng)到西方世界的石油危機，雖然詫異于區區油價(jià)變化居然能影響世界經(jīng)濟或各國經(jīng)濟，進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)濟危機，但國人大多事不關(guān)己，高高掛起。
　　隨著(zhù)中國前所未有地融入全球化，以及經(jīng)濟規模迅速擴大，莫測的國際油價(jià)，開(kāi)始牽動(dòng)著(zhù)國內經(jīng)濟的方方面面，事事相關(guān)。其一，中國躍居全球最大車(chē)市，2009年中國汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)穩超1350萬(wàn)輛，同比增幅超過(guò)40%，超出美國300多萬(wàn)輛；其二，能源需求能否得到充分滿(mǎn)足，直接影響或關(guān)系到中國實(shí)現從2000年至2020年人均GDP“翻兩番”的經(jīng)濟增長(cháng)和社會(huì )發(fā)展目標。其三，中國企業(yè)正掀起一場(chǎng)前所未有的海外資源并購高潮。2010年一季度中國海外并購總額達到116億美元，同比增長(cháng)863%，刷新了單季增幅的歷史記錄。其中，能源并購交易占到海外并購總量的56%。
　　令人遺憾地是，中國前所未有地擁抱國際市場(chǎng)，卻總像個(gè)陌生人�！爸袊�買(mǎi)什么，國際市場(chǎng)就漲什么；中國賣(mài)什么，國際市場(chǎng)就跌什么”成為近年來(lái)石油等國際大宗商品市場(chǎng)特殊的晴雨表和風(fēng)景線(xiàn)。我們面對驚心動(dòng)魄的油價(jià)，更多地充滿(mǎn)迷惘和無(wú)奈。
　　對于“油價(jià)之謎”，近年來(lái)經(jīng)濟學(xué)家已有很多解釋。有人認為其決定于供需基本面，也有的將其歸罪于投機炒作。從08年以來(lái)，市場(chǎng)上漸現的暢銷(xiāo)書(shū)，如威廉?恩道爾的《石油戰爭》、丹尼爾?耶金的《石油大博弈》等等，一遍遍囿于戰爭與陰謀的歷史敘事論中，讓人乏味，對于窮解經(jīng)濟真相更無(wú)異于南轅北轍。市場(chǎng)呼喚更全面、更理性、更厚重的經(jīng)濟分析框架。
　　而擺在案前的這部《石油的邏輯》，則是青年經(jīng)濟學(xué)人管清友所做的嘗試。過(guò)去經(jīng)濟學(xué)家對很多問(wèn)題爭執不休，往往就是對基本經(jīng)濟事實(shí)缺乏共識，出發(fā)點(diǎn)就完全不同。大家為此浪費太多時(shí)間，而管清友的初衷，就是要尋找和提供簡(jiǎn)明、清晰、邏輯較嚴密并且經(jīng)得起歷史數據檢驗的分析框架。作者超越歷史和政治分析空間，在總結研究石油波動(dòng)及其演進(jìn)過(guò)程的基礎上，敏銳地洞察到油價(jià)背后的經(jīng)濟金融角力，并從經(jīng)濟學(xué)和國際金融資本游戲規則的視角進(jìn)行了全面、系統、深入的探討。
　　管清友認為，國際油價(jià)波動(dòng)已“成為一種金融現象和貨幣現象，形成了所謂的‘石油金融化’現象”。中國與國際石油市場(chǎng)似近實(shí)遠的奧秘也正在此，即源于金融的力量。
　　2000年以來(lái)，出于對全球通脹加劇的憂(yōu)慮，越來(lái)越大規模的資金源源不斷地介入商品市場(chǎng)。石油等大宗商品成為很多基金的投資目標。以石油等大宗商品逐漸脫離商品屬性的桎梏，而散發(fā)濃重的金融氣息�；�金在商品期貨以及期權方面投資急劇增長(cháng)，1995年時(shí)大概只有1000多億美元，2007年已經(jīng)達到了7000億美元。90年代的時(shí)候大概有300多個(gè)對沖基金在商品市場(chǎng)上交易，2007年已達到9000個(gè)對沖基金。石油的金融光環(huán)日益耀眼。
　　首先，從全球流動(dòng)性的角度，大宗商品和利率密切負關(guān)系。美聯(lián)儲在2001年后實(shí)施的低利率政策，實(shí)際利率為負，歐洲央行自2001年先后四次降息，并將利率維持在2%，日本央行在2001年到2006年7月，一直將短期利率維持于零利率水平。由于全球性低利率導致市場(chǎng)上充滿(mǎn)過(guò)剩的流動(dòng)性，大量的投資者利用較低成本進(jìn)入商品市場(chǎng)。美聯(lián)儲在2006 年6月30日加息到6.25%后，實(shí)際利率由負轉為正，歐盟利率上調，日本2006年7月14日解除了執行長(cháng)達5年之久的零利率政策。商品市場(chǎng)也同時(shí)于2006年下半年開(kāi)始大規模調整。2007年次貸危機以來(lái)美聯(lián)儲六次降息，黃金石油、銅等大宗商品近期再創(chuàng )25年歷史新高，涵蓋19 種商品的美國CRB商品價(jià)格指數連續暴漲。2008年下半年次貸危機引發(fā)金融市場(chǎng)流動(dòng)性坍塌，導致大宗商品市場(chǎng)頃刻崩盤(pán)。
　　其次，大宗商品價(jià)格與美元匯率負相關(guān)。國際大宗商品主要以美元計價(jià)。商品價(jià)格與美元匯率長(cháng)期表現出較強的負相關(guān)性：美元貶值時(shí)，商品價(jià)格上漲；而當美元升值，引發(fā)商品價(jià)格下跌。美聯(lián)儲多次降息使得美元不斷走低，也促使其他投資者進(jìn)入石油市場(chǎng)，規避美元下跌帶來(lái)的損失，加劇了油價(jià)上漲與高位運行。
　　我們用CRB指數代表大宗商品價(jià)格變動(dòng)，用西方7國工業(yè)生產(chǎn)指數代表大宗商品的商品屬性，用美國聯(lián)邦基準利率和美元指數分別代表金融屬性。數據范圍從1994年1季度CRB 指數創(chuàng )立始直至2009年4季度，共60個(gè)季度。通過(guò)方差分解，分析各個(gè)變量變化對CRB指數變化的貢獻率。實(shí)證結果表明，不考慮到大宗商品市場(chǎng)自身的貢獻率，利率（即流動(dòng)性）對CRB指數的貢獻率最大達23%，GDP貢獻率為11%，美元匯率的貢獻率約為5%。由此可以看出，金融屬性對大宗商品的價(jià)格上漲貢獻率遠大于商品屬性。其中，利率（流動(dòng)性），既有保值因素存在也含有很大成分的投機因素，是推動(dòng)商品金融屬性的基礎力量。
　　在全球一體化的大潮下，石油金融化，構筑了金融產(chǎn)品的新型定價(jià)基礎。全球定價(jià)機制生長(cháng)為金字塔，商品現貨市場(chǎng)是塔基，遠期等基礎金融產(chǎn)品市場(chǎng)是塔身，期貨市場(chǎng)加上衍生品市場(chǎng)則是塔尖。大宗商品市場(chǎng)已經(jīng)成為搶奪資產(chǎn)定價(jià)權的主戰場(chǎng)。失去商品期貨定價(jià)的話(huà)語(yǔ)權，也就失去了對基礎原材料資源的控制權。在此環(huán)境下，不了解國際游戲規則的后果就是中國實(shí)體經(jīng)濟參與國際市場(chǎng)一次次的鎩羽而歸。既無(wú)法“對沖”外部危機的滲透，更無(wú)法讓分享中國高溢價(jià)的外部經(jīng)濟體承擔相應的經(jīng)濟調整風(fēng)險，“收益別人拿得多，風(fēng)險自己兜著(zhù)走”。
　　雖然“鑒于個(gè)人的學(xué)術(shù)素養和閱歷尚淺”，對石油的經(jīng)濟金融解讀這一重任似乎難以承受，但你還應注意到它的作者如此出色，正是這一領(lǐng)域最合適的人選。作者長(cháng)期從事能源研究，特別是如今身處該領(lǐng)域實(shí)務(wù)前沿，能夠從微觀(guān)到宏觀(guān)，從理論研究到實(shí)務(wù)操作，從國內到國外，以一種相當寬闊且現實(shí)的視野系統地考察和思索能源問(wèn)題，并以務(wù)實(shí)的精神去尋求解決現實(shí)問(wèn)題的有效途徑和方法。作為多年研究的概括和提煉，作者以獨特的視角、豐富的實(shí)踐經(jīng)驗以及較深厚的經(jīng)濟學(xué)理論基礎，對石油的價(jià)格生成機制和傳導機制、識別方式及對金融體系的影響等作了透徹的分析和論述，并同時(shí)研究分析了中國當前的能源困境，提出了一些新的政策創(chuàng )意。
　　如作者所言，書(shū)中“不免俗套”地對油價(jià)未來(lái)做了相應展望。我贊同清友博士對未來(lái)油價(jià)走勢看好的觀(guān)點(diǎn)。從中長(cháng)期走勢看，依賴(lài)貨幣過(guò)度發(fā)行和持續調低利率的流動(dòng)性大規模注入可能是下一次通貨膨脹的誘因。金融危機進(jìn)入尾聲，經(jīng)濟復蘇曙光乍現，貨幣乘數上升，流動(dòng)性對大宗商品價(jià)格行情的向上性推力超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟需求疲弱所產(chǎn)生的向下行壓力，那么商品市場(chǎng)將一往直前。從此角度而言，未來(lái)的能源景象將愈發(fā)跌宕起伏，扣人心弦，值得深究。從此角度而言，也期盼作者開(kāi)展持續地后續研究，并期待他的下一部大作。
　　作者在書(shū)后，對我國的能源前景與石油安全提出了可行見(jiàn)解。個(gè)人認為，還可補充一點(diǎn)，即應完善商品期貨交易品種。要想將來(lái)在國際資源定價(jià)方面起到與國民經(jīng)濟對等的作用，中國必須加快期貨市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程。下階段，在完善相關(guān)法規和加強監管的前提下，應盡快改革期貨品種上市機制，放開(kāi)對上市品種的限制，逐步允許交易所根據市場(chǎng)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)需要自行決定上市新品種。
　　作為一名金融人士，我一直呼喚理論界和業(yè)界加以探討，以追尋大宗商品身后更貼近現實(shí)的金融邏輯。如梁文道所言，“有一種書(shū)會(huì )令人產(chǎn)生幻覺(jué)：一路看下去，你會(huì )認為這本書(shū)其實(shí)是自己寫(xiě)的�！敝�所以有這種感受，其實(shí)是更折服清友專(zhuān)業(yè)的解讀思路。
　　讀后掩卷，不禁想起一人孤燈清影、奮筆疾書(shū)的樣子。寒窗多年，從理論走向市場(chǎng)，從象牙塔走向實(shí)業(yè)界。透過(guò)這個(gè)不斷奮進(jìn)的身影也能看到自己求索的軌跡。惺惺惜之。為其拍案喝彩，也是對自己的鞭策。

（工行投行研究中心副處長(cháng)）