毫無(wú)疑問(wèn)，此次全球金融危機所帶來(lái)的長(cháng)期調整，不僅將深刻地影響未來(lái)的全球經(jīng)濟和金融格局，還將溯本清源地敦促我們的理論家和實(shí)踐者們去重建一個(gè)真正能實(shí)現可持續增長(cháng)的新模式。新模式需要新思想，而新思想必須真正建立在客觀(guān)現實(shí)的經(jīng)濟基礎上。如果在一個(gè)從來(lái)就不是而且將來(lái)也不可能是“有效的”市場(chǎng)中，繼續用完美的“有效市場(chǎng)理論”去指導我們的理論和實(shí)踐，危機注定還將反復發(fā)作。
    在探索此次金融危機發(fā)生機制和治理模式的過(guò)程中，雖然已有的文獻已堆積如山，其中也不乏大家之作，但羅伯特·博森（Robert Pozen）的最新作《大亂有大治》既是特別的，也是出類(lèi)拔萃的。作為麻省金融服務(wù)投資公司（MFS）董事長(cháng)和前富達投資公司（Fidelity Investment）副主席，羅伯特·博森不僅擁有遍布商界、政界和教育界的職業(yè)生涯，而且擁有耶魯大學(xué)法學(xué)博士學(xué)位和哈佛大學(xué)商學(xué)院教授頭銜，這些都為其全方位審視和思考當前的金融危機問(wèn)題提供了難能可貴的從業(yè)經(jīng)歷和理論功底。
    在這本被著(zhù)名學(xué)者波斯納（Robert Posner）稱(chēng)為“一部對金融危機詳細、完整、清晰和易懂的描述”的著(zhù)作中，博森極盡細致地向我們講述了美國金融體系崩潰的全過(guò)程，層次遞進(jìn)地回答了三個(gè)彼此關(guān)聯(lián)的關(guān)鍵問(wèn)題：一、發(fā)端于美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的崩潰，如何最終導致了全球范圍內的金融危機？二、在應對危機的過(guò)程中，美國政府做對了什么，又做錯了什么？三、為解救當前的危機和防止未來(lái)的危機，下一步我們應該采取哪些行動(dòng)？
    在評估了危機對金融市場(chǎng)的影響之后，羅伯特·博森建議對證券化過(guò)程進(jìn)行改革，反對聯(lián)邦政策的制定者花費巨額公眾資金卻給納稅人帶來(lái)極少利益的行為。此外，他還提出了一系列富有洞察力的觀(guān)點(diǎn)，包括：現有的經(jīng)濟模型由于隱含了許多錯誤的假定，因而在有效識別和控制市場(chǎng)風(fēng)險方面乏善可陳；對高管薪酬廣泛的立法限制容易導致事與愿違，因為這會(huì )造成激勵機制的進(jìn)一步扭曲；通過(guò)復興Glass Steagall法案來(lái)限制混業(yè)經(jīng)營(yíng)的做法，會(huì )導致更嚴重的系統性風(fēng)險，因為分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融機構比綜合化經(jīng)營(yíng)的金融機構更容易倒閉；監管方式和監管體制中的“真空”應該填補，但不應建立眾多的綜合政府機構；政府對問(wèn)題金融機構的不恰當的救助方式，容易導致有悖于納稅人利益的“單程資本主義”，其結果是納稅人在承擔了大部分風(fēng)險的同時(shí)并沒(méi)有獲得與之匹配的收益機會(huì )；等等。
    筆者長(cháng)期從事宏觀(guān)金融穩定研究的學(xué)者，對書(shū)中涉及系統性風(fēng)險產(chǎn)生機理的內容尤為關(guān)注。在過(guò)往研究中，關(guān)注金融創(chuàng )新風(fēng)險的視角，主要落在金融產(chǎn)品的“特殊風(fēng)險”而非“系統性風(fēng)險”上，而對于金融創(chuàng )新所可能誘發(fā)的更為嚴重的系統性風(fēng)險問(wèn)題，卻長(cháng)期未能得到足夠的重視和深入研究。事實(shí)上，近年來(lái)反復發(fā)作的金融危機表明，“有效市場(chǎng)假說(shuō)”不僅夸大了金融市場(chǎng)的自我完善能力，而且還使整個(gè)金融體系的穩定與效率機制建立在一個(gè)看不見(jiàn)、摸不著(zhù)的空中樓閣之上。
    羅伯特·博森幾乎用全景重現的方式向我們展示了金融創(chuàng )新導致系統性風(fēng)險的全過(guò)程。在次貸危機中，華爾街的“天才”投資銀行家們通過(guò)“純熟的”金融工程技術(shù)將充滿(mǎn)風(fēng)險的次級債券層層包裝并出售給全球的投資者，而當著(zhù)名的評級公司對這些次貸產(chǎn)品也給出一個(gè)又一個(gè)AAA評級的時(shí)候，風(fēng)險魔術(shù)般地“消失”了。然而，金融市場(chǎng)不相信“魔術(shù)”，當這些所謂的金融創(chuàng )新最終被證明只不過(guò)助長(cháng)了謊言和欺騙時(shí)，風(fēng)險最后還是集中暴發(fā)了，留下的只不過(guò)是又一個(gè)關(guān)于泡沫破裂和財富蒸發(fā)的故事。重新審視這場(chǎng)新世紀的“新型”危機，應該說(shuō)，美國次貸危機本質(zhì)上依然是泡沫的自然破滅過(guò)程，而包括金融機構在內的市場(chǎng)參與者也都扮演了催生和放大泡沫的角色——唯一不同的是，這一次，投資銀行家們擺弄著(zhù)炫目的衍生工具技術(shù)，向世人展示了金融創(chuàng )新如何讓泡沫在無(wú)形中膨脹和爆炸。
    當然，羅伯特·博森并不想僅僅只扮演金融創(chuàng )新的“魔術(shù)揭秘者”，他還有更遠大的目標：使系統性風(fēng)險得到有效治理。為此，他提出了國會(huì )應指派專(zhuān)門(mén)的系統性風(fēng)險監管者（美聯(lián)儲）的動(dòng)議，并根據歷史經(jīng)驗提出了系統性風(fēng)險監管者應著(zhù)力監測的四個(gè)核心指標：高企的房地產(chǎn)價(jià)格、高杠桿的金融機構、錯配的資產(chǎn)負債結構以及產(chǎn)品和機構的迅猛增加。而他關(guān)于建立反周期的資本儲備制度和控制整個(gè)銀行系統杠桿水平的建議，實(shí)際上已觸及當今前沿金融理論研究中的核心問(wèn)題：金融體系的同周期性及其解決方案。在筆者所帶領(lǐng)的研究團隊一年多的研究中，也發(fā)現了，資產(chǎn)價(jià)格周期、信貸周期和金融監管周期的同周期性是金融危機的基本機制，而伴隨金融創(chuàng )新的信息機制的普遍扭曲，造成了整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險分布狀態(tài)的系統性失衡，其結果是同周期性問(wèn)題的進(jìn)一步惡化。
    對比羅伯特·博森的觀(guān)點(diǎn)，我有理由相信，我和博森先生在如何構建更加穩健的金融體系方面會(huì )有很多的公共語(yǔ)言。

（作者系中國人民大學(xué)副校長(cháng)、中國國際金融學(xué)會(huì )副會(huì )長(cháng)）