《對沖基金的未來(lái)》

　　(美)蒙蒂·阿加瓦爾著(zhù)

　　中國人民大學(xué)出版社　2011年1月
　　
　　在國內，說(shuō)起對沖基金，無(wú)論是金融業(yè)界人士，還是全然與金融直接投資搭不上邊的普通老百姓，大概都不會(huì )陌生。前者通常會(huì )認為缺乏這一投資理念和方式，是中國資本市場(chǎng)顯著(zhù)的缺憾，而后者大多從新聞報道及暢銷(xiāo)書(shū)中間接聽(tīng)說(shuō)過(guò)對沖基金大鱷喬治·索羅斯的威猛故事。
　　去年，因為股指期貨和融資融券的推出，中國資本市場(chǎng)具備了對沖和杠桿兩個(gè)重要功能。這也被視為搭建了對沖基金在中國從無(wú)到有的重要基礎。也有機構聲稱(chēng)已經(jīng)推出了中國第一支對沖基金。

　　該怎么認識對沖基金？

　　該怎么認識對沖基金？又該如何界定其空間？是復制一套2007-2009年金融危機之前美國式的對沖基金操作體系，不受監管，無(wú)需信息披露；還是從美國資本市場(chǎng)上已有的教訓出發(fā)，站在更高的起點(diǎn)，讓對沖基金經(jīng)理、投資者、監管者之間形成更有效的制衡制約關(guān)系？　
　　在回答上段提出的設問(wèn)之前，我們不妨來(lái)回顧一下此前有關(guān)對沖基金的多本暢銷(xiāo)書(shū)，如今年年初最重磅的財經(jīng)圖書(shū)《富可敵國》，《對沖基金風(fēng)云錄》等，此外還有許多探討2007-2009年美國金融危機原因、反思教訓的圖書(shū)。這些圖書(shū)的共同特點(diǎn)在于，以成王敗寇的邏輯，只謳歌那些斬獲頗豐的對沖基金故事，并設法將其成功解釋為兩點(diǎn)：對沖基金投資理念的獨到之處，以及對沖基金經(jīng)理的超凡水平。這樣的解釋、解讀，當然不能說(shuō)是錯的，但既不足以勾勒對沖基金在美國發(fā)展的歷程和全貌，也未能全面解析對沖基金之外的金融界其他領(lǐng)域、乃至社會(huì )和經(jīng)濟結構中的其他組成，與對沖基金互相產(chǎn)生影響的情況。
　　美國人蒙蒂·阿加瓦爾擁有對沖基金行業(yè)資深從業(yè)經(jīng)歷、曾在美國和亞洲多個(gè)證交機構任職、創(chuàng )立了明星級的掠食者資本管理公司，他撰寫(xiě)的《對沖基金的未來(lái)》一書(shū)今年初引進(jìn)到國內。與前面提到過(guò)的同類(lèi)圖書(shū)有所不同的是，蒙蒂·阿加瓦爾在書(shū)中以對沖基金丑聞開(kāi)篇，直面美國多家對沖基金在伯尼·麥道夫旁氏計劃等騙局中的巨虧尷尬。
　　蒙蒂·阿加瓦爾認為，以麥道夫騙局為例，即便在業(yè)界排名靠前、資產(chǎn)規模領(lǐng)先、擁有大批明星交易員的對沖基金，也犯了很多難以饒恕的低級錯誤，通過(guò)對這些機構的分析可以發(fā)現，整個(gè)美國對沖基金行業(yè)都普遍存在對募集資本之外的有效運作技能。

　　投資者應關(guān)注盡職調查的程序漏洞

　　作者蒙蒂·阿加瓦爾在《對沖基金的未來(lái)》一書(shū)中，首先介紹了通常被界定為對沖基金最終投資的個(gè)人和機構，包括退休基金、高凈值人群、銀行和捐贈基金，旨在幫助讀者回顧和重新認識對沖基金現行的運作機制、發(fā)展歷程、監管方式，及每一部分存在的缺陷。由其是目前普遍存在對沖基金專(zhuān)家盡職調查不徹底的問(wèn)題，這一問(wèn)題正是誘發(fā)和累積麥道夫騙局所造成損失的重要原因�！�
　　隨后，書(shū)的第三章細致為讀者解讀了對沖基金的五大策略，對不同策略下交易員所需技能、運作環(huán)境及制約條件作了闡述，這是幫助讀者區別頂尖交易員和蹩腳基金經(jīng)理的重要參照�！�
　　在此基礎上，蒙蒂·阿加瓦爾將目光轉向了對沖基金服務(wù)商和現行的監管機構(方式)，提醒投資者要注意到這兩方面各自存在的程序漏洞，說(shuō)明了審計師和監管機構所能進(jìn)行的盡職調查的層次和類(lèi)型，并指出最終應該由投資者來(lái)聘請交易和風(fēng)險管理方面的專(zhuān)家以保證投資安全——即便對沖基金聘請過(guò)獨立審計師開(kāi)展盡職調查，但也常常流于形式，并未如約履行其信托責任。
　　蒙蒂·阿加瓦爾以歷史最悠久、規模最龐大的兩只對沖基金——菲爾費德—格林威治集團和垂蒙特集團為例，這兩家機構都建立起了穩健完善的投資原則，但事實(shí)上卻壓根沒(méi)按原則和程序辦事，而是盲目信任了麥道夫，分別造成了75億美元和30億美元的損失。

　　未來(lái)對沖基金需符合五項鐵律

　　基于第一部分的敘述分析，這本書(shū)的第二部分轉入對沖基金改革發(fā)展方向的探討。蒙蒂·阿加瓦爾語(yǔ)詞尖銳地指出和批評了目前投資者在投資理念上，存在的幾大問(wèn)題，包括通過(guò)歷史績(jì)效評價(jià)對沖基金給投資者構建的錯誤安全感、要求對沖基金提供穩定收益、一再給失敗不斷的糟糕的對沖基金經(jīng)理投資等。
　　他認為，為確保對沖基金所提供信息的透明度和真實(shí)性，滿(mǎn)足深入盡職調查的可能性，對沖基金需要符合五項鐵律：聘請獨立的知名審計師、聘請獨立的知名基金管理人或托管人、通過(guò)獨立實(shí)體執行交易、基金估值由獨立第三方進(jìn)行、對沖基金經(jīng)理愿意深入披露和解釋基金策略并提供風(fēng)險和收益報告。蒙蒂·阿加瓦爾向投資者建議，盡職調查最重要的問(wèn)題在于了解是否存在對沖的金融工具、某一市場(chǎng)是否存在做空機制，以及相關(guān)的交易成本情況，這樣才能給對沖基金經(jīng)理以正確的壓力，而不是問(wèn)一些外行話(huà)，如頭寸規模、交易頻率、空頭頭寸管理等�！�
　　2007年至2009年金融危機引發(fā)了美國社會(huì )各界，對包括對沖基金行業(yè)在內金融體系的反思。蒙蒂·阿加瓦爾認為，與其說(shuō)是對沖基金推波助瀾造就了資產(chǎn)泡沫和危機，不如說(shuō)是投資者盡職調查缺失、監管缺失等原因放大了資產(chǎn)證券化的危機。對應的建議則是，一方面，監管機構應當確保市場(chǎng)上所有的金融產(chǎn)品都提供完全透明的信息，必須打破對沖基金行業(yè)現行的隱秘慣例，但需注意，監管機構也只應按照前述五項鐵律的原則強制對沖基金遵守，以達到平衡市場(chǎng)各方權利義務(wù)關(guān)系的作用，實(shí)現互相制衡制約；另一方面，無(wú)論怎樣嚴格的市場(chǎng)監管都不能完全替代投資者的盡職調查，恰當的盡職調查必須由投資者親歷親為。