金融危機讓金融機構和決策者一籌莫展，但是卻往往激勵著(zhù)金融研究者尋求新的經(jīng)濟金融分析框架，來(lái)更好地解釋和理解金融危機，為下一步更好地把握金融危機提供理論參照。因此，危機之后，往往是理論創(chuàng )新的活躍時(shí)期。
在當前關(guān)于金融危機的各種反思文獻之中，凱恩斯在上個(gè)世紀三十年代關(guān)于大蕭條中的反思常常被引用，凱恩斯在一篇題為《1930年的大衰退》（The Great
Slump of 1930，
發(fā)表于當年12月份）的文章中說(shuō)：“我們已置身于巨大的混亂之中，在操控一臺精密機器時(shí)出了差錯--其運行機理是我們所不理解的�！睆奶囟ㄒ饬x上說(shuō)，金融危機的爆發(fā)，往往是傳統的理論分析框架無(wú)法完全解釋、使得金融界對于全球經(jīng)濟金融體系這樣的精密機器的機理難以理解。同時(shí)，這種反思也促使金融界的創(chuàng )新。
在各種危機的反思之中，拉詹的分析，包括這一本《斷層線(xiàn)》，可以說(shuō)是獨樹(shù)一幟的。在眾多反思金融危機的學(xué)者當中，拉詹應當說(shuō)屬于個(gè)性鮮明、才華出眾的一類(lèi)，有這些特性的學(xué)者注定在大的動(dòng)蕩時(shí)期會(huì )引人注目。拉詹現在擔任芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院金融學(xué)教授，曾任國際貨幣基金組織的首席經(jīng)濟學(xué)家。在他擔任國際貨幣基金組織的首席經(jīng)濟學(xué)家期間，他的一篇論文“Has
financial development made the world
riskier?”被視為是為數不多的、在危機之前預期到此次危機爆發(fā)的出色論文之一，至少在2011年的奧斯卡紀錄片《監守自盜》中，拉詹及其論文被視為是有遠見(jiàn)的預警者，他的這篇論文強調美國金融創(chuàng )新中存在的顯著(zhù)的激勵約束機制的不對稱(chēng)、風(fēng)險和收益的不對稱(chēng)，必然會(huì )導致美國金融體系的崩潰。
拉詹在中國經(jīng)濟界廣為所知，我想一個(gè)因素是2011年的奧斯卡紀錄片中的敘述以及對拉詹的多次采訪(fǎng)，另外一個(gè)因素，便是此前拉詹和津加萊斯合作的《從資本家手中拯救資本主義》已經(jīng)在國內翻譯出版，并得到不少的好評。拉詹曾獲美國金融學(xué)會(huì )的費雪-布萊克獎，這個(gè)獎項是獎勵給有才華的、四十歲以下的金融研究者的。
從直接原因看，此次世界性的金融危機是由于美國房地產(chǎn)價(jià)格下跌波及到金融市場(chǎng)，導致金融機構持有的大量次貸支持證券大幅縮水，但問(wèn)題的背后是在當前的國際貨幣體系和經(jīng)濟結構下所形成的全球經(jīng)濟金融結構失衡，以及建立在這個(gè)失衡基礎上的華爾街投行模式的制度性缺陷。在拉詹的分析中，他借用了地質(zhì)學(xué)的一個(gè)概念，就是斷層線(xiàn)，地震往往是沿著(zhù)斷層線(xiàn)爆發(fā)的，因此，沿著(zhù)斷層線(xiàn)的痕跡去追溯，可以為把握金融危機及其演變提供一個(gè)新的視角。
拉詹在本書(shū)中進(jìn)一步強調，對于這次金融危機并沒(méi)有一個(gè)單一的解釋?zhuān)前l(fā)達國家貧富懸殊與政治壓力之下的過(guò)度寬松房貸政策、新興國家出口導向政策與發(fā)達國家過(guò)度消費、發(fā)達國家與新興國家在金融監管上的尺度不一以及不當的政府干預措施等因素形成了多條“斷層線(xiàn)”，這些深層次的不平衡相互作用，阻礙了各自功能的正常發(fā)揮，并由此打破了各國為擬制金融膨脹而建立的制衡體系，在積累了巨大的泡沫之后，整個(gè)世界金融體系便出現了深度的調整。
與不少分析金融危機的著(zhù)作不同，本書(shū)并沒(méi)有將視野局限在經(jīng)濟領(lǐng)域和金融市場(chǎng)，而是從社會(huì )變遷、政治制度、世界經(jīng)濟一體化、國際貨幣體系等宏觀(guān)視角入手，層層推進(jìn)，并結合對不同體系的微觀(guān)分析，常識從系統的角度道出金融危機的來(lái)龍去脈和演進(jìn)根源。
作者認為，新世紀以來(lái)，在計算機和通信技術(shù)革命的推動(dòng)下，以美國為代表的發(fā)達國家出現了大量結構性失業(yè)現象，導致收入水平的嚴重不平衡。在政治壓力之下，政客們極力推動(dòng)了以擴大住房信貸為代表的寬松信貸政策，以使低收入階層提前消費，改善生活質(zhì)量，其后果就是助推了房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大泡沫，構成了第一個(gè)“斷層線(xiàn)”。
與發(fā)達國家過(guò)度消費相對應的是新興市場(chǎng)國家的過(guò)度儲蓄，由于內部市場(chǎng)狹小，新興國家對出口型企業(yè)的補貼政策會(huì )抑制家庭消費，使國內市場(chǎng)受到進(jìn)一步壓制，其巨額的外匯儲備又只能以低廉的資金價(jià)格流回發(fā)達國家，助推了資產(chǎn)泡沫，這是造成金融危機的第二個(gè)“斷層線(xiàn)”。
在一些發(fā)達國家，社會(huì )保障體系薄弱，加上較高的失業(yè)率，使得政府傾向于制訂減稅、增加支出、降息等寬松的經(jīng)濟政策，一方面造成了巨額的財政赤字，另一方面推高了資產(chǎn)價(jià)格，形成了第三個(gè)“斷層線(xiàn)”。
在極度寬松的貨幣環(huán)境和下，加上金融自由化浪潮下的監管放松，使得金融機構的道德風(fēng)險彰顯，傾向于大規模擴張業(yè)務(wù)，制造了大量的衍生證券，而各國廉價(jià)的資金涌入美國又進(jìn)一步刺激了以次級貸款為基礎的金融衍生品的交易擴張，這是第四個(gè)“斷層線(xiàn)”。
作者給出的國際金融體系改革路線(xiàn)圖也是清晰的：減少政府不當的市場(chǎng)干預，制定適應經(jīng)濟周期的監管規則；終結對金融機構的補貼和特權，鼓勵金融競爭，變革金融機構的薪酬體系，降低道德風(fēng)險，消除大而不倒的難題；減少對金融債權的過(guò)度保護，逐步淘汰儲蓄保險；建立良好的危機緩沖機制，完善金融機構的破產(chǎn)機制等等。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是要在繼續推行金融市場(chǎng)化的同時(shí)，確保金融系統的風(fēng)險被有效控制和釋放。這些建議大部分已被人們意識到，但真正去修補金融市場(chǎng)的斷層需要國際社會(huì )、政府監管部門(mén)、金融機構等多方勢力的博弈，推行起來(lái)還是會(huì )受到既得利益階層的重重阻撓，系統性的國際金融體系改革既復雜，又具有艱巨性和長(cháng)期性。
所幸的是，金融危機爆發(fā)后，各國迅速建立了溝通協(xié)調和金融合作機制，通過(guò)政府信用向金融機構輸血，采取了大規模的財政刺激計劃和更為寬松的貨幣政策，將世界經(jīng)濟和金融機構從危機的邊緣拯救過(guò)來(lái)，避免了上個(gè)世紀30年代“大蕭條”的重演。更為重要的是，過(guò)度擴張的金融風(fēng)險被監管機構和市場(chǎng)參與者廣泛認識和警覺(jué)，改革國際金融監管體系成為各國的共識，特別是要提高對復雜的金融衍生品的透明度、加強對影子銀行的監管、完善信息披露等等，以《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》和美國《現代金融監管結構藍皮書(shū)》及《金融改革框架》為標志，一場(chǎng)全方位的世界金融體制改革正在迅速推進(jìn)和落實(shí)之中，那些世界經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的斷層也得以被逐步修復。
但是，任何經(jīng)濟政策的選擇都具有兩面性。經(jīng)過(guò)各國的共同努力，目前金融危機已經(jīng)走出了最為艱難的時(shí)期，新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟實(shí)現了全面復蘇；同時(shí)我們也看到，大規模財政刺激計劃和量化寬松貨幣政策所造成的負面后果也逐步顯現，在美元依然作為主要國際貨幣的制度框架下，大量的貨幣發(fā)行導致美元不是進(jìn)入美國實(shí)體經(jīng)濟，而是流向國際市場(chǎng)，一方面帶來(lái)資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，另一方面推高新興國家的貨幣大幅升值，沖擊其出口市場(chǎng)。
從金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史看，金融機構和監管者的博弈難以停止，每次危機之后，市場(chǎng)的漏洞總是會(huì )被聰明的人們所不斷修補。而技術(shù)的發(fā)展和金融創(chuàng )新活動(dòng)的加快又將給市場(chǎng)帶來(lái)新的風(fēng)險，給監管者帶來(lái)新的課題。因此，世界經(jīng)濟金融體系中的斷層可能有的會(huì )得到修復，也可能有的斷層不但不會(huì )被完全修復，原有的斷層還可能會(huì )進(jìn)一步加深，新的斷層也可能繼續出現。因此，從金融歷史的角度看，這次金融危機不是第一次，也將不是最后一次，但是，金融市場(chǎng)卻會(huì )隨著(zhù)人們認識的不斷加深和對斷層的不斷修復走向更有效率的發(fā)展路徑。
是為序。
（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)、博士生導師，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )首席經(jīng)濟學(xué)家）