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序言 陳理：價(jià)值投資的精髓
早期跟隨格雷厄姆掌握價(jià)值投資法的人非常少，大約只有20人。隨著(zhù)格雷厄姆的《證券分析》和《聰明投資者》等著(zhù)作的傳播，尤其是巴菲特等價(jià)值投資者取得的巨大成功，吸引越來(lái)越多的投資者“皈依”價(jià)值投資法。 但是對于龐大的投資群體而言，價(jià)值投資者一直只是孟什維克（少數派）。正如巴菲特1984年在《格雷厄姆-多德部落的超級投資者們》的演講中指出的：“我只能夠如此告訴各位，自從本杰明格雷厄姆與大衛多德出版《證券分析》，這個(gè)秘密已經(jīng)流傳了50年，在我奉行這項投資理論的35年中，我不曾目睹價(jià)值投資法蔚然成風(fēng)�！卑头铺匕堰@種現象歸因為人性：“人的天性中似乎存在著(zhù)偏執的特色，喜歡把簡(jiǎn)單的事情弄得更復雜�！� 似是而非的理由 筆者曾經(jīng)問(wèn)過(guò)很多執迷于短線(xiàn)投機的人為什么不學(xué)習巴菲特和價(jià)值投資。他們的回答大體有三個(gè)似是而非的理由： 一是股價(jià)漲得太慢。價(jià)值投資選的一般都是價(jià)值低估、短期不為市場(chǎng)看好的冷門(mén)股，沒(méi)有他們選的熱門(mén)股短期漲得快，吹糠見(jiàn)米。 二是中國股市不適合價(jià)值投資。中國股市是新興市場(chǎng)，投機性強，不適合理性的價(jià)值投資。 三是價(jià)值投資太難。價(jià)值投資要研究企業(yè)的基本面，要看財務(wù)報表，要給企業(yè)估值，沒(méi)有看K線(xiàn)圖來(lái)得輕松容易。 閱讀珍妮特洛這本《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價(jià)值投資更容易》，你會(huì )發(fā)現以上三個(gè)理由都是站不住腳的。例如，關(guān)于股價(jià)漲得太慢的問(wèn)題。書(shū)中講了個(gè)故事：一個(gè)每當市場(chǎng)走勢逆轉就向交易員大發(fā)雷霆的投資人，有一次告訴他的朋友，價(jià)值投資法對他來(lái)說(shuō)，就像是看著(zhù)草皮生長(cháng)一樣�！耙苍S吧!”他的朋友回答，“但我所知道的價(jià)值投資人，是坐在全世界最好的鄉村俱樂(lè )部里看著(zhù)草皮生長(cháng)�！� 安全駕駛指南 如果有人問(wèn)：“未經(jīng)嚴格培訓，你敢不敢去駕駛飛機？”，絕大多數人會(huì )毫不猶豫地說(shuō)：“當然不敢，我又沒(méi)有活得不耐煩�！� 如果有人問(wèn)：“未經(jīng)認真學(xué)習，你敢不敢去買(mǎi)賣(mài)股票？”，相當多的人會(huì )毫不在乎地說(shuō)：“沒(méi)有什么不敢的，我早已幾度風(fēng)雨了�！� 其實(shí)駕駛飛機和買(mǎi)賣(mài)股票有非常類(lèi)似的地方，都是高風(fēng)險的行為，都需要小心謹慎、認真學(xué)習、訓練有素，只不過(guò)駕駛飛機的風(fēng)險非常直觀(guān)，弄不好就機毀人亡；而買(mǎi)賣(mài)股票的風(fēng)險相當隱晦，操作不當其實(shí)也很容易招致巨額虧損，甚至破產(chǎn)出局。問(wèn)題是“無(wú)照駕駛”在股市里是相當普遍的現象，于是在每一輪熊市里，都有很多悲慘事故發(fā)生。 為了減少悲劇重演，早在19世紀30年代，格雷厄姆和多得出版了后來(lái)被譽(yù)為“價(jià)值投資開(kāi)山之作”的《證券分析》，他們在第一版的序言中這樣寫(xiě)道：“我們已經(jīng)竭盡全力在保護學(xué)生，把他們從過(guò)度重視膚淺的表面現象以及只顧眼前利益中挽救回來(lái)�！边@一目的在《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價(jià)值投資更容易》中得到了延續�？紤]到珍妮特洛用通俗易懂的語(yǔ)言，使價(jià)值投資理論變得更加簡(jiǎn)單、更加易于普通投資者消化吸收，筆者認為，《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價(jià)值投資更容易》這本書(shū)，完全可以勝任證券投資的“《安全駕駛指南》”。 投機的最大問(wèn)題 要“安全駕駛”，正確區分投資和投機，杜絕投機行為尤其重要，就像駕駛要遵守交通規則一樣。書(shū)中對投資與投機作了明確的區分。筆者在這里著(zhù)重強調投機的最大問(wèn)題： 1.投機隱藏著(zhù)致命的風(fēng)險。投機也有風(fēng)光的時(shí)候，但難以持久，最大的問(wèn)題是承擔了一旦失敗就要出局的風(fēng)險，所以投機這種模式不易積累并隱藏著(zhù)致命的風(fēng)險，“辛辛苦苦二十年，一夜回到解放前�！币话闳嗽诮蚪驑�(lè )道投機的“偉大成就”的時(shí)候，都忽略了這一關(guān)鍵點(diǎn)。相反，投資的成功更具持續性，而且承擔的風(fēng)險遠低于投機，即使投資失敗也不至于傷筋動(dòng)骨，由于有安全邊際的保護，甚至失敗了也不至于損失本金。投機者常在懸崖邊行走而不自覺(jué)，一失足成千古恨，投機者面臨的正是這種隱藏很深的致命風(fēng)險。 ……略詳見(jiàn)《格雷厄姆投資策略》 本書(shū)的鮮明特色就在于按照格雷厄姆的建議，把價(jià)值投資變得簡(jiǎn)單而實(shí)用，普通投資者也能輕松掌握。例如它特別強調了價(jià)值投資的精華在于三大核心概念：正確的態(tài)度、安全邊際的重要性、內在價(jià)值。這些概念是價(jià)值投資哲學(xué)建立起來(lái)的重要基石。 筆者個(gè)人傾向于把價(jià)值投資的三大基石或三大原則歸納為：（1）把股票當作生意的一部分，買(mǎi)股票，就是買(mǎi)公司（對股票的態(tài)度）；（2）市場(chǎng)是在那里服務(wù)你，而不是指導你，要牢記“市場(chǎng)先生”的寓言（對市場(chǎng)的態(tài)度）；（3）投資要有安全邊際的保護。價(jià)值投資也可以有多種風(fēng)格，但這三條基本原則不可違背，否則就會(huì )超越價(jià)值投資的范疇，滑向投機的泥潭。 巴菲特則認為價(jià)值投資的精髓在于“你買(mǎi)的不再是一個(gè)股份，而是生意的一部分，你買(mǎi)的公司的意義，不是為了在下個(gè)星期，下一個(gè)月或者下一年賣(mài)掉它們，而是你要成為它們的擁有者，利用這個(gè)好的商業(yè)模式將來(lái)幫你掙錢(qián)�！边@個(gè)理念正是來(lái)自格雷厄姆，在本書(shū)中有深刻的詮釋?zhuān)档眉毤汅w會(huì )。 “雪茄煙蒂法”的局限和巴菲特的發(fā)展 讀者值得注意的是，本書(shū)沒(méi)有指出格雷厄姆不論企業(yè)本質(zhì)買(mǎi)便宜貨的“雪茄煙蒂投資法”遭遇價(jià)值實(shí)現問(wèn)題的局限性，以及巴菲特的進(jìn)化和發(fā)展。 ……略詳見(jiàn)《格雷厄姆投資策略》 總而言之，遭遇到價(jià)值實(shí)現的問(wèn)題，巴菲特才認清格雷厄姆“不論本質(zhì)購買(mǎi)任何公司”的哲學(xué)的局限性，開(kāi)始將費舍和芒格的杰出企業(yè)擴張價(jià)值理論整合進(jìn)他的哲學(xué)中，把重點(diǎn)放在企業(yè)營(yíng)運的品質(zhì)上，有效解決了價(jià)值實(shí)現的問(wèn)題，因為對于一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其內在價(jià)值持續增長(cháng)，股價(jià)是否、何時(shí)實(shí)現其價(jià)值并不重要，股價(jià)晚一點(diǎn)反映其價(jià)值對投資者反而更有利，他可以趁機以更低的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)更多的股份。所以巴菲特說(shuō)：“我們現在會(huì )以合理的價(jià)格購買(mǎi)非常優(yōu)秀公司的股票，而不是以超低的價(jià)格買(mǎi)一個(gè)平庸公司的股票�！� 條條大路通羅馬，走正道，最瀟灑。筆者衷心希望，本書(shū)能夠幫助更多的中國投資者走上價(jià)值投資的康莊大道，實(shí)現健康豐盛的人生目標。 是為序。 陳理 2011年春于上海 �。ㄗ髡呦抵械腊头铺鼐銟�(lè )部創(chuàng )始人、主席，上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心（有限合伙）CEO、首席投資官）
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