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第二章行業(yè)與公司優(yōu)勢分析中長(cháng)線(xiàn)投資提要

通過(guò)行業(yè)分析，我們對具有比較優(yōu)勢的行業(yè)有了基本的了解。通過(guò)對公司競爭優(yōu)勢結構性特征、財務(wù)特征及管理優(yōu)勢的分析，我們對企業(yè)的綜合優(yōu)勢有了比較全面的認識。在行業(yè)與公司優(yōu)勢分析的基礎上，我們對中長(cháng)線(xiàn)投資的要點(diǎn)予以提示。

中長(cháng)線(xiàn)投資釋義

中長(cháng)線(xiàn)投資是指投資時(shí)間一般在一年或三年以上的投資。如果予以細分，中線(xiàn)投資是指投資時(shí)間一般在1 ～3 年的投資，長(cháng)線(xiàn)投資是指投資時(shí)間一般在3 年以上的投資。具體來(lái)說(shuō)，長(cháng)線(xiàn)投資與中線(xiàn)投資的要求有所不同，但二者也沒(méi)有嚴格的界限。
　　中線(xiàn)投資：其投資對象是具有階段性競爭優(yōu)勢（一般不低于3 年）的公司。中線(xiàn)投資應以穩定性行業(yè)和弱周期性行業(yè)為重點(diǎn)，對強周期性行業(yè)僅作輔助配置。例如，處于弱周期性行業(yè)的零售業(yè)，該行業(yè)中的多數公司在快速擴張階段都具有明顯的競爭優(yōu)勢，但當快速擴張階段一結束，多數公司就失去了原先的競爭優(yōu)勢，因而多數零售企業(yè)的股票不宜作長(cháng)線(xiàn)持有。對于強周期性行業(yè)，一般投資者難以恰到好處的把握買(mǎi)賣(mài)時(shí)機，因而除了少數極具競爭優(yōu)勢的企業(yè)外，一般不宜投資強周期性行業(yè)的股票。如要投資一只煤炭股，你就得長(cháng)期關(guān)注煤炭?jì)r(jià)格的走勢，實(shí)在是勞心費神。
　　長(cháng)線(xiàn)投資：其投資對象是具有持續或持續（一般不低于5 年）競爭優(yōu)勢的公司。這類(lèi)公司多數處在穩定性行業(yè)，少數處在弱周期性行業(yè)。如屬于穩定性行業(yè)的日常消費品行業(yè)和醫藥保健行業(yè)，屬于弱周期性行業(yè)的商業(yè)零售行業(yè)和金融行業(yè)。這類(lèi)盈利穩定增長(cháng)或波動(dòng)較小的行業(yè)，是尋找長(cháng)線(xiàn)股票的必選行業(yè)。
　　就中線(xiàn)、長(cháng)線(xiàn)投資的配置比例而言，我的建議是以中線(xiàn)投資為主、長(cháng)線(xiàn)投資為輔。
　　需要特別指出的是，投資具有階段性競爭優(yōu)勢的企業(yè)，要在持有時(shí)間上留出安全空間，即要在企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯下降前一年左右賣(mài)出股票，等到公司盈利警告發(fā)布后，就已經(jīng)錯失了賣(mài)出股票的良機。

中長(cháng)線(xiàn)投資選股標準

依據對行業(yè)比較優(yōu)勢和公司競爭優(yōu)勢的分析，我們設定了中長(cháng)線(xiàn)選股的一般標準：
　　1. 公司一般應處在穩定性行業(yè)和弱周期行業(yè)。
　　2. 公司應具有結構性的競爭優(yōu)勢，至少要具備5 種結構性競爭優(yōu)勢中的一種。
　　3. 公司競爭優(yōu)勢持續時(shí)間在3 ～5 年以上，中線(xiàn)股一般不低于3 年，長(cháng)線(xiàn)股一般不低于5 年。
　　4. 公司成長(cháng)性一般不低于15% ～25% ，中線(xiàn)股一般不低于25% ，長(cháng)線(xiàn)股一般不低于15% 。
　　5. 公司凈資產(chǎn)收益率（ROE ）大于15%，但投資困境反轉型公司例外。
　　6. 公司負債率一般不高于50% 。
　　7. 公司分紅派息比例一般不低于通常標準（如30%）。
　　8. 公司主要管理者是一個(gè)正直而能干的人，并且最好持有公司一定比例的股份。
　　9. 最好是民營(yíng)企業(yè)或民營(yíng)控股企業(yè)。
　�。陨蠘藴蕸](méi)有把利潤率列入其中，原因是不同行業(yè)企業(yè)的利潤率差別太大。一般情況下，中長(cháng)線(xiàn)投資應選擇高毛利率公司的股票。

尋找中長(cháng)線(xiàn)股票的途徑

隨著(zhù)經(jīng)濟與社會(huì )的發(fā)展，以后上市公司會(huì )越來(lái)越多，在茫茫股海中，要把沙子里的金子淘出來(lái)，確實(shí)不是一件容易的事。在上市企業(yè)中尋找好公司，我們采用的是“上下結合”的方法，即先采用“至上而下”的方法確定適宜作中長(cháng)線(xiàn)投資的行業(yè)，然后再通過(guò)“至下而上”的方法把這些行業(yè)中的好公司篩選出來(lái)。就具體方法而言，尋找好公司主要有以下三個(gè)途徑：
　　◆從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前景去尋找
　　經(jīng)濟發(fā)展有其自身的特點(diǎn)與規律，產(chǎn)業(yè)發(fā)展也有其自身的特點(diǎn)與規律，我們要從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前景與趨勢來(lái)尋找適宜作中長(cháng)線(xiàn)投資的行業(yè)及公司：
　　從穩定并持續增長(cháng)的產(chǎn)業(yè)中去尋找。在眾多經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)中，我們要找出市場(chǎng)需求相對穩定，能夠持續適度增長(cháng)的產(chǎn)業(yè)，日常消費品、醫療保健等行業(yè)正符合這一要求。
　　從產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢中去尋找。我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢是結構調整與產(chǎn)業(yè)升級，以便為國民經(jīng)濟的長(cháng)期穩定發(fā)展奠定基礎。2010 年10 月，《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》出臺，把新一代信息技術(shù)、節能環(huán)保、生物技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車(chē)作為七大新興產(chǎn)業(yè)。我國結構調整和產(chǎn)業(yè)升級的方向是大力發(fā)展消費服務(wù)業(yè)，推行節能減排，倡導低碳和綠色產(chǎn)業(yè)。
　　對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢與股票投資的關(guān)系，我們要從兩方面去認識：一方面，投資者要從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢中尋找投資機會(huì )。隨著(zhù)工業(yè)化的發(fā)展，特別是在工業(yè)化的中后期，國家的產(chǎn)業(yè)政策是有保有壓。例如，節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的比重將逐步提升，在經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)中的地位將越來(lái)越重要，屬于發(fā)展潛力巨大的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。從股票投資的角度來(lái)看，節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)受經(jīng)濟周期的影響較小，是一個(gè)穩定發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，把產(chǎn)業(yè)因素與投資因素結合在一起，則該產(chǎn)業(yè)就比較符合中長(cháng)線(xiàn)投資的行業(yè)和成長(cháng)性要求。
　　另一方面，新興產(chǎn)業(yè)多數屬于第二產(chǎn)業(yè)，具有前期投入大、技術(shù)不夠成熟、產(chǎn)品被市場(chǎng)接受慢等一系列不確定因素。從中長(cháng)線(xiàn)投資的角度來(lái)講，不確定性因素太多是股票投資的大忌，因而對新興產(chǎn)業(yè)股票的投資要區別對待。具體來(lái)說(shuō)，對新興產(chǎn)業(yè)中確定性比較大的產(chǎn)業(yè)，如污水處理、垃圾處理和資源回收等，可適當介入。對新興產(chǎn)業(yè)中確定性小的產(chǎn)業(yè)，如一些技術(shù)過(guò)于超前的新能源產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)，投資時(shí)一定要謹慎，寧愿保守一些也不要貿然投資。盡管我是巴菲特的崇拜者，但并沒(méi)有跟風(fēng)買(mǎi)進(jìn)比亞迪公司的股票，因為我覺(jué)得比亞迪公司未來(lái)的發(fā)展存在著(zhù)較大的不確定性。
　　從生活升級對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響中去尋找。在現代社會(huì )，人們越來(lái)越離不開(kāi)金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、移動(dòng)終端服務(wù)等各種各樣的消費服務(wù)，這些服務(wù)與人們的關(guān)系越來(lái)越密切，并且已成為了人們生活的一部分。
　　◆從日常生活中去尋找
　　與人們日常生活相關(guān)的行業(yè)，往往是出牛股的“集中營(yíng)”，也是中長(cháng)線(xiàn)投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。人類(lèi)最基本的需求是衣、食、住、行，接觸最多的是日常消費品。
　　先從吃談起。吃在人類(lèi)基本需求中排第一。巴菲特和彼得?林奇都講過(guò)，我的嘴巴到哪里投資就到哪里。與吃有關(guān)的是食品飲料行業(yè)和餐飲行業(yè)。在日常生活中，我們通過(guò)消費體驗或留心觀(guān)察，哪種食品、飲料、哪家餐館最受廣大消費者歡迎？自己最喜歡？如最受兒童歡迎的食品品牌是旺旺，最受青少年歡迎的飲料品牌是娃哈哈和可口可樂(lè )，最受歡迎的拉面是“味千”等。
　　要體驗和觀(guān)察家庭與個(gè)人用品，最好的場(chǎng)所是大型超市。每一種日用品都有若干強勢品牌。如洗發(fā)水有潘婷、海飛絲、霸王等眾多品牌，但霸王是國內中草藥洗發(fā)水第一品牌。生活用紙品牌有恒安、維達等，但恒安無(wú)論是品牌知名度還是產(chǎn)品質(zhì)量都處在龍頭地位�；鹜饶c類(lèi)食品基本上被雙匯、雨潤壟斷了。方便面則是康師傅一家獨大。米果類(lèi)食品是旺旺稱(chēng)霸。
　　要考察服飾類(lèi)品牌，要到百貨商場(chǎng)和服裝專(zhuān)賣(mài)店。服裝品牌國外著(zhù)名的有范思哲、皮爾?卡丹等，國內著(zhù)名的有七匹狼、雅戈爾、利郎男裝等。體育服裝國外品牌有耐克、阿迪達斯等，國內品牌有李寧、安踏、特步等。女鞋品牌有百麗、達芙妮等。
　　我們既是一個(gè)投資者，又是一個(gè)消費者。在聚餐、購物、加油、就醫時(shí)，處處留心皆學(xué)問(wèn)，要注意找出那些日常消費品中最受歡迎的品牌，要辨識出有可能成為“明日之星”的產(chǎn)品。外行人看熱鬧，內行人看門(mén)道。我們要用投資者的眼光，從品牌、質(zhì)量、價(jià)格及性?xún)r(jià)比等方面來(lái)審視自己已經(jīng)投資或擬投資的公司。真正的好公司是很少的，真正的“常青藤”公司更少，投資者需仔細辨識。只有通過(guò)長(cháng)期的股票投資實(shí)踐，方能煉就一雙識別具有中長(cháng)線(xiàn)投資價(jià)值公司的“火眼金睛”。
　　◆從輕資產(chǎn)公司中去尋找
　　以固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比的多少，大體上可把企業(yè)分為重資產(chǎn)公司和輕資產(chǎn)公司兩大類(lèi)。重資產(chǎn)公司是指主要依靠土地、廠(chǎng)房、設備賺錢(qián)的企業(yè)，輕資產(chǎn)公司是指主要靠品牌、專(zhuān)利、渠道等賺錢(qián)的企業(yè)。相比較而言，輕資產(chǎn)公司更容易賺錢(qián)，而且這一趨勢越來(lái)越明顯。最早發(fā)現并運用這一隱蔽規律的是巴菲特。在我們重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)中，金融業(yè)是典型的輕資產(chǎn)行業(yè)，醫療保健、商業(yè)零售業(yè)也屬于輕資產(chǎn)行業(yè)。日常消費品行業(yè)按我國傳統的產(chǎn)業(yè)劃分方法屬于輕工行業(yè)，也不屬于重資產(chǎn)行業(yè)。
　　投資者在選擇股票時(shí)應盡量避開(kāi)重資產(chǎn)公司，盡量在輕資產(chǎn)公司中去尋找投資對象。當然，輕資產(chǎn)公司與重資產(chǎn)公司二者之間沒(méi)有嚴格的界限，投資者在鑒別是否輕資產(chǎn)公司時(shí)不能教條式地死摳這一分類(lèi)。

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