作　者：（美）戴維·凱里（David Carey）約翰·莫里斯（John E. Morris） 出版社：中國人民大學(xué)出版社

    當前中國金融市場(chǎng)上PE投資的火爆程度，經(jīng)常被夸張地形容為“全民PE時(shí)代”，據說(shuō)金融界人士見(jiàn)面，幾句寒暄之后，不談?wù)凱E是OUT了；又據說(shuō)在北京金融街或者國貿附近的餐廳中，服務(wù)員因為聽(tīng)得太多、耳熟能詳的緣故，也都大致知道GP、LP、PB、PE等概念。
    在這些場(chǎng)合，我常常在想，不斷涌入PE市場(chǎng)的人們，他們最為需要什么樣的閱讀呢？我想，找這個(gè)行業(yè)里面的標志性的公司，從這個(gè)行業(yè)的起步，到這個(gè)行業(yè)的起起落落，一直到現在，還在這個(gè)行業(yè)呼風(fēng)喚雨，讓同行羨慕嫉妒恨的公司，分析這個(gè)公司的成長(cháng)軌跡與風(fēng)風(fēng)雨雨，對于直接或者間接參與PE事業(yè)的人們來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是很好的讀本。
    系統介紹美國最大的上市投資管理公司黑石的《資本之王》，于是就成為我們的首選。
    黑石在中國金融界被廣泛知悉，應當是其 2007年6月22日在紐約證券交易所掛牌上市之前，引入中國的主權財富基金――中國投資有限公司斥資30億美元，購入黑石集團約10％的股份。十分湊巧的是，在其掛牌上市之后不長(cháng)的時(shí)間內，次貸危機不斷惡化，黑石股價(jià)也不斷下跌，至少從短期看，把包括中投在內的投資者套牢其中。換言之，無(wú)論是運氣好、還是精明的時(shí)點(diǎn)計算，黑石的創(chuàng )始人和原來(lái)的股東們成功實(shí)現了高位套現。這已經(jīng)足夠成為一件讓中國和美國的財經(jīng)媒體反復挖掘反復分析反思的一個(gè)投資案例了。
    在黑石上市之前，PE實(shí)際上一直是以一種十分謹慎低調、在外界看起來(lái)甚至還有些神秘的風(fēng)格進(jìn)行運營(yíng)。因此，黑石在2007年的上市引起了當時(shí)金融界的廣泛爭議。英國《經(jīng)濟學(xué)家》雜志刊出的批評文章直接就命名為“拯救施瓦茲曼”。美國《財富》雜志以黑石的會(huì )議室為背景分析說(shuō)，“每一個(gè)時(shí)代都需要一個(gè)象征性的任務(wù)”，文章贊譽(yù)黑石的施瓦茲曼為“華爾街的新國王”，他會(huì )與華爾街上曾經(jīng)風(fēng)云一時(shí)的摩根等記入史冊。
    檢索各種關(guān)于黑石的介紹資料，可以看到雖然內容和角度有所不同，但是都會(huì )中規中矩地介紹說(shuō)，黑石是一家全球領(lǐng)先的另類(lèi)資產(chǎn)管理和提供金融咨詢(xún)服務(wù)的機構，是全世界最大的獨立另類(lèi)資產(chǎn)管理機構之一，也是美國規模最大的上市投資管理公司。同時(shí)，作為花邊，通常也都會(huì )介紹黑石公司名字的來(lái)歷：黑石集團于1985年由彼得.彼德森 (Peter G. Peterson)和斯蒂芬·施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）共同創(chuàng )建。黑石這個(gè)名字是彼得森想出來(lái)的，chwarz(施瓦茨曼)在德文的意思是黑，petra(彼得森)在希臘文的意思是石。
    不過(guò)，對于黑石的了解如果僅僅只是局限于此，那么，就確實(shí)沒(méi)有充分借鑒這個(gè)行業(yè)的先行者的更為深刻的成長(cháng)經(jīng)驗和體會(huì )。黑石的許多探索和做法，已經(jīng)有不少被全球的業(yè)界廣泛地借鑒和采用。
    例如，黑石一直強調，在惡意收購十分流行的上世紀80年代的美國資本市場(chǎng)上，黑石堅持了一個(gè)當時(shí)看起來(lái)反潮流的的規則———友好收購：“我們兜售一種理念———你們可以信任我們，我們會(huì )跟你們在一起，”彼得森說(shuō)，“這在那時(shí)候很另類(lèi)，但非常管用�！边@個(gè)規則一直保持到現在，并成為不少PE積極學(xué)習和改進(jìn)的一個(gè)基本原則，這甚至成為私募股權的“私”的一個(gè)自然的內涵，那就是：雙方應當通過(guò)私下的充分溝通，建立相互的信任和了解。又比如，黑石強調自己喜歡投資“并不時(shí)髦”的產(chǎn)業(yè)，喜歡與行業(yè)的主導型企業(yè)例如世界五百強合作，在時(shí)點(diǎn)的選擇上也有許多引人稱(chēng)道的案例，例如一個(gè)經(jīng)常被引用的案例是，黑石2004年從德國一家投資機構手中買(mǎi)下了Celanese化學(xué)公司，然后利用華爾街當時(shí)互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟低迷、投資者轉向傳統行業(yè)的市場(chǎng)氣氛下，推向資本市場(chǎng)，使得黑石在不到半年的時(shí)間內就獲得了現金收益30億美元和依然為數不少的上市公司股份。
    《資本之王》這本書(shū)系統記錄了許多黑石在成長(cháng)過(guò)程中遇到的這樣一些案例，介紹這些案例背后的千絲萬(wàn)縷的影響因素，我們可以從中看到黑石、乃至整個(gè)PE行業(yè)在不同環(huán)境下的發(fā)展軌跡。經(jīng)過(guò)30年左右的發(fā)展，廣義的PE已經(jīng)發(fā)展到包含企業(yè)從種子期到Pre-IPO各階段的權益投資；狹義的PE主要指針對處于創(chuàng )業(yè)投資后期、規模及現金流已比較穩定的企業(yè)的投資。這些都可以在黑石的成長(cháng)軌跡中找到蛛絲馬跡。
    與其他許多全景式描述PE發(fā)展歷史的書(shū)籍獨具特色的是，本書(shū)以黑石集團為切入點(diǎn)，通過(guò)梳理其發(fā)展脈絡(luò )而把握整個(gè)PE行業(yè)的前世今生，成為檢視PE行業(yè)功過(guò)是非的特定載體。盡管作者David Carey 和John E. Morris 更傾向于以積極與發(fā)展的態(tài)度看待PE，但PE與生俱來(lái)的創(chuàng )造者與掠奪者的雙重面孔的爭論還是在黑石成長(cháng)的軌跡中若隱若現，而黑石集團與競爭對手的起落沉浮則為這種爭論提供了豐富的素材。除黑石的投資故事外，PE巨頭KKR對RJR Nabisco的傳奇杠桿收購大戰、德崇證券夢(mèng)幻般的垃圾債券藝術(shù)以及當代PE向被投資企業(yè)空投高管的手法無(wú)不令人印象深刻，這些也都在本書(shū)中得到很獨到的描述。
    由Steve Schwarzman及Peter Peterson創(chuàng )建于1985年的黑石集團從一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的資產(chǎn)管理公司發(fā)展成為一家市值達數百億美元、業(yè)務(wù)豐富多元的上市PE公司，既是上世紀80年代之后美國新一輪并購浪潮和金融市場(chǎng)創(chuàng )新帶來(lái)全新金融服務(wù)業(yè)態(tài)的產(chǎn)物，也是創(chuàng )始人獨樹(shù)一幟、險中求勝的理念帶來(lái)的豐厚果實(shí)。與《門(mén)口的野蠻人》中描述的掠奪者形象不同，黑石在大部分時(shí)間都嘗試堅持誠信的投資哲學(xué)，致力于與被投資者建立著(zhù)眼于長(cháng)期的利益關(guān)系，同時(shí)以謙卑的姿態(tài)開(kāi)創(chuàng )重組咨詢(xún)等反市場(chǎng)周期業(yè)務(wù)，這為黑石優(yōu)異的長(cháng)期業(yè)績(jì)及面對危機時(shí)的穩定表現奠定了基礎。由黑石的發(fā)展歷程及Steve Schwarzman、Peter Peterson的沙場(chǎng)征戰所勾勒出的PE產(chǎn)業(yè)演變軌跡可以為投資界提供有益的借鑒與參考。
    如果與中國當前的PE投資發(fā)展相對照，本書(shū)中的不少案例，依然具有十分重要的借鑒和參考價(jià)值，簡(jiǎn)要可以提煉幾點(diǎn)：
    一是交易結構的安排靈活和多樣化。黑石在上世紀80年代投資吉布森賀卡公司及運輸之星公司時(shí)就綜合采用了資產(chǎn)、債務(wù)、股權重組相結合的投資方式，現金流償付、提高現金流、股息資本重組的同步實(shí)施為黑石帶來(lái)巨額回報。目前中國PE投資的主要手段仍為傳統的股權投資，同質(zhì)化嚴重，在交易結構的安排方面還需要作出重大改進(jìn)。
    二是退出渠道多元化。退出渠道始終是影響PE發(fā)展的關(guān)鍵因素�？傮w看，IPO依然是目前中國PE的主要退出方式，也是收益率最高的退出方式，中國創(chuàng )業(yè)板的推出更加強化了該方式的吸引力。與并購占國際PE退出方式一半以上的比例相比，中國2007-2009年的PE退出案例中，并購方式在全部退出案例中的比例不到20%，擁有相當的提升空間。
    三是PE基金應當聚焦于為企業(yè)提供增值服務(wù)并價(jià)值創(chuàng )造。從長(cháng)期來(lái)看，持續地獲得高額回報需要依靠專(zhuān)業(yè)團隊來(lái)仔細甄別優(yōu)秀項目，并通過(guò)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)健康成長(cháng)，使企業(yè)價(jià)值得到提升，突擊Pre-IPO項目實(shí)際上與這些原則是背道而馳的，也是難以持續的。通常，企業(yè)價(jià)值的根本提高能為PE帶來(lái)最為理想的回報，同時(shí)也為整體經(jīng)濟作出貢獻。
    四是提高專(zhuān)業(yè)化程度、完善產(chǎn)業(yè)布局。隨著(zhù)市場(chǎng)的發(fā)展，PE投資的專(zhuān)業(yè)化程度必須相應提升，未來(lái)注重企業(yè)質(zhì)量的內涵將更為豐富，并在市場(chǎng)競爭力量的推動(dòng)下，促使產(chǎn)業(yè)鏈重心逐步從后端向前端轉移。
    在這本書(shū)的結尾處，作者說(shuō)：“25年過(guò)去了，黑石集團依然按照1985年彼得森和施瓦茨曼所設計的藍圖前進(jìn)著(zhù)：一家以私募股權為中心業(yè)務(wù)，在時(shí)機成熟的時(shí)候也涉足其他領(lǐng)域的新型金融機構�！边@一家經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨、既廣受關(guān)注、也飽受爭議的PE公司，同時(shí)也被視為是全球PE行業(yè)的象征公司之一，可以成為當前中國PE公司和整個(gè)行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要參照。這種公司成長(cháng)史對于一個(gè)行業(yè)發(fā)展的正面反面的參考價(jià)值，正是吸引我和幾位學(xué)生一起來(lái)翻譯這本書(shū)、并積極將其推介給中國PE界的重要推動(dòng)力……

（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所博士生導師）